Prognozy dla stóp procentowych i walut (z komentarzem)

Publikowane w ostatnim czasie dane z USA były lepsze od oczekiwań, zaś ze strefy euro słabsze. W przypadku miękkich wskaźników aktywności gospodarczej w strefie euro coraz lepiej radzi sobie sektor usług, w USA w obydwu sektorach obserwujemy umiarkowaną ekspansję. Wskaźniki zbiorcze wskazują na ekspansję po obydwu stronach Atlantyku. W kolejnych kwartałach można oczekiwać stopniowego wzrostu wolumenów kredytowych w USA. Proces ten może rozpocząć się z opóźnieniem w przypadku strefy euro. Rynki pracy w Europie i w USA pozostają mocne, choć proces normalizacji postępuje.

Dynamiki płac kształtują się powyżej poziomów sprzed pandemii. W przypadku USA widać stabilizację wzrostu płac na podwyższonym poziomie. W strefie euro problem płacowy zdaje się powoli gubić rozpęd (swoje robi słaby popyt krajowy). Inflacja w USA zwolniła, ale progres w kierunku celu 2% może zająć trochę czasu. W strefie euro inflacja ogółem spada. Podobny trend widoczny jest w inflacji bazowej. Impet wzrostu cen istotnie przygasł zarówno w USA jak i strefie euro, choć lepiej obraz wygląda w Europie.

Publikowane w ostatnim czasie dane z Chin okazały się nieco lepsze od oczekiwań. W przypadku miękkich wskaźników aktywności gospodarczej balansujemy w pobliżu neutralnych poziomów w usługach, zaś w przemyśle odnotowujemy poprawę koniunktury. Celem wzrostu PKB na 2024 jest ~5%, choć władze nie wydają się zainteresowane szerszą ekspansją fiskalną. Sądzimy, że Pekin będzie unikał pompowania sfery realnej za wszelką cenę kosztem wzrostu zadłużenia (także sektora centralnego, którego dług jest relatywnie niski). W lutym nastąpił wzrost podaży nowego kredytu. Bazując na 12-miesięcznej sumie kroczącej nowej kreacji kredytu można zauważyć, iż powoli odbija popyt ze strony gospodarstw domowych. Impuls kredytowy może rosnąć, lecz nie osiągnie on naszym zdaniem poziomów notowanych w latach ubiegłych. Polityka PBoC powinna wspierać wzrost aktywności gospodarczej w kolejnych kwartałach (obniżki stóp). Inflacja pozostaje niska i w najbliższym czasie nie powinno to ulec zmianie.

Publikowane w ostatnim czasie dane z Polski okazały się lepsze od oczekiwań. W przypadku miękkich wskaźników aktywności kontynuowana jest poprawa w usługach, do których powoli zaczyna dołączać sektor przemysłowy. W 2024 roku oczekujemy wzrostu PKB o 3,5%. Głównym motorem wzrostu będzie spożycie prywatne napędzane poprawą realnego funduszu płac (sektor prywatny oraz sfera budżetowa) oraz waloryzacją programu 500+.  W trzecim kwartale powinien ruszyć program „Mieszkanie na start”, który powinien w pewnym stopniu wspierać ożywienie sektora budowlanego.

Pozostajemy pozytywnie nastawieni do rynku pracy. Zatrudnienie znajduje się prawdopodobnie w cyklicznym minimum, skąd oczekujemy stopniowego odbicia. Na przestrzeni roku oczekujemy stabilizacji stopy bezrobocia rejestrowanego na poziomie zbliżonym do 5%. Dynamika wzrostu płac nominalnych pozostaje wysoka. W kolejnych miesiącach spodziewamy się przyspieszenia płac w gospodarce narodowej wskutek podwyżek dla nauczycieli oraz sfery budżetowej. Inflacja obniża się, a swoje minimum powinna osiągnęła najpewniej w marcu. Od kwietnia oczekujemy stopniowego wzrostu inflacji i zakończenia roku w pobliżu 6% (częściowo to efekt znoszenia tarczy żywnościowej oraz energetycznej). Inflacja bazowa także powinna obniżać się w pierwszej połowie roku, po czym oczekujemy jej odbicia w kierunku 6%.

EBC pozostawił stopy procentowe na ostatnim posiedzeniu na niezmienionym poziomie. W konsekwencji główna stopa procentowa wynosi 4,5%. Forward guidance wskazuje, iż EBC osiągnął już docelowy poziom stóp procentowych, a głównym problemem jest obecnie wysoki wzrost płac. Słabość akcji kredytowej powinna zachęcać do implementacji obniżek stóp począwszy od połowy roku. Podczas kolejnego posiedzenia spodziewamy się utrzymania stóp na obecnym poziomie. W horyzoncie roku rynek wycenia (stopa depozytowa) 130pb obniżek.

Fed pozostawił stopy procentowe na ostatnim posiedzeniu na niezmienionym poziomie. W konsekwencji przedział dla stopy funduszy federalnych wynosi 5,25-5,5%. Forward guidance wskazuje, iż szczyt stóp w tym cyklu został osiągnięty. Fed potrzebuje jednak więcej czasu, by upewnić się, że inflacja będzie sprowadzona do celu. Podczas kolejnego posiedzenia spodziewamy się utrzymania stóp na obecnym poziomie. W horyzoncie roku rynek wycenia 90pb obniżek.

Notowania EURUSD lekko zniżkowały w ostatnim czasie. Na przestrzeni roku oczekujemy spadku kursu z uwagi na oczekiwaną dywergencję w polityce pieniężnej obydwu banków centralnych.

RPP pozostawiła stopy procentowe na ostatnim posiedzeniu na niezmienionym poziomie. W konsekwencji główna stopa procentowa wynosi 5,75%. Po wyborach parlamentarnych retoryka RPP uległa wyraźnej zmianie w jastrzębim kierunku. Podczas kolejnego posiedzenia spodziewamy utrzymania stóp na obecnym poziomie. W horyzoncie roku nie spodziewamy się zmian stóp. W horyzoncie roku rynek wycenia 70pb obniżek.

Notowania EURPLN obniżyły się w ostatnim czasie. W horyzoncie roku oczekujemy umocnienia złotego, czemu pomagać mogą obniżki stóp za granicą i ich stabilizacja w Polsce oraz faktyczne odblokowanie funduszy unijnych.