Prognozy dla stóp procentowych i walut (z komentarzem)

Publikowane w ostatnim czasie dane z USA były zgodne z oczekiwaniami (lepsze od oczekiwań). Podobnie obraz wyglądał w strefie euro. W przypadku miękkich wskaźników aktywności gospodarczej w strefie euro odnotowaliśmy poprawę w przemyśle oraz stabilizację w usługach (usługi jak i przemysł odnotowały ostatnio pogorszenie). W USA także nastąpiła poprawa w przemyśle, ale indeks usługowy spadł (indeksy poprawiły się). Wskaźniki zbiorcze wskazują na lekką ekspansję (neutralną pozycję) w USA oraz neutralną pozycję w strefie euro (stagnację w strefie euro). W kolejnych kwartałach można oczekiwać stopniowego wzrostu wolumenów kredytowych w USA. Proces ten może rozpocząć się z opóźnieniem w przypadku strefy euro. Rynki pracy w Europie i w USA pozostają relatywnie stabilne, a proces normalizacji postępuje. (Pod tym względem coraz słabiej zaczyna wyglądać rynek amerykański, zwłaszcza w zakresie stopy bezrobocia.)

Dynamiki płac kształtują się powyżej poziomów sprzed pandemii. W przypadku USA widać jednak systematyczne wygasanie presji płacowej. Wskaźniki wyprzedzające implikują hamowanie wzrostu płac także w strefie euro. Inflacja w USA ustabilizowała się w ostatnim czasie na nieco podwyższonym poziomie. Sytuacja w strefie euro jest zbliżona do tejże w USA. Podobny trend widoczny jest w inflacji bazowej. Impet wzrostu cen przygasł w USA, podobny trend widoczny jest w strefie euro. Implementacja potencjalnych ceł może przejściowo podbić inflację zwłaszcza w USA.

Publikowane w ostatnim czasie dane z Chin okazały się słabsze (lepsze) od oczekiwań. W przypadku miękkich wskaźników aktywności gospodarczej odnotowujemy pogorszenie (poprawę) koniunktury zarówno w przemyśle jak i  (oraz niewielki spadek) w usługach. (Celem wzrostu PKB na 2024 jest ~5%.) Władze utrzymują łagodne stanowisko monetarne i fiskalne. (W ostatnim czasie zapowiedziały złagodzenie stanowiska dotyczącego polityki pieniężnej i fiskalnej w 2025 roku. W obecnej sytuacji sens wydają się  mieć jedynie środki zwiększające dochody gospodarstw domowych.) W obecnej sytuacji zdecydowanie mniej skuteczne mogą okazać się obniżki stóp procentowych. Sądzimy, że Pekin będzie unikał pompowania sfery realnej za wszelką cenę kosztem wzrostu zadłużenia (także sektora centralnego, którego dług jest relatywnie niski). Można jednak spodziewać się wprowadzania kolejnych działań nakierowanych na ożywienie rynku nieruchomości. W grudniu nastąpił wzrost podaży nowego kredytu. (We wrześniu nastąpił wzrost podaży nowego kredytu.) Bazując na 12-miesięcznej sumie kroczącej nowej kreacji kredytu można zauważyć, iż zarówno wśród przedsiębiorstw jak i gospodarstw domowych widoczne są spadki. Impuls kredytowy pozostaje względnie słaby. Polityka PBoC powinna wspierać wzrost aktywności gospodarczej w kolejnych kwartałach (obniżki stóp i inne programy), choć największym problemem jest poprawa sentymentu na rynku nieruchomości mieszkaniowych. Inflacja pozostaje niska i w najbliższym czasie nie powinno to ulec zmianie.

Publikowane w ostatnim czasie dane z Polski okazały się słabsze od oczekiwań. W przypadku miękkich wskaźników aktywności dostrzegamy stabilizację w usługach. Koniunktura w przemyśle wciąż pozostaje dość słaba. W 2025 roku oczekujemy wzrostu PKB o 3,8%. (W 2024 roku oczekujemy wzrostu PKB o 2,8%.) Prognozujemy, że głównym motorem wzrostu będą dawno niewidziane inwestycje, które powinny przyspieszyć na fali wykorzystania funduszy unijnych. Jednocześnie wkład ze strony spożycia powinien być tylko nieznacznie niższy od tego odnotowanego w ubiegłym roku. (będzie spożycie prywatne napędzane poprawą realnego funduszu płac (sektor prywatny oraz sfera budżetowa) oraz waloryzacją programu 500+. Jednocześnie brak dodatkowego programu rządowego w postaci dopłat do kredytów hipotecznych będzie oddziaływał w stronę wolniejszego ożywienia w sektorze budowlanym.)

Pozostajemy pozytywnie nastawieni do rynku pracy. Zatrudnienie znajduje się prawdopodobnie w cyklicznym minimum, skąd oczekujemy stopniowego odbicia. Na przestrzeni roku oczekujemy stabilizacji stopy bezrobocia rejestrowanego na poziomie zbliżonym do 5%. Dynamika wzrostu płac nominalnych pozostaje wysoka, do czego przyczyniają się także podwyżki w sektorze publicznym. Spodziewamy się jednak, że wzrost płac będzie szybko hamować w 2025 roku. Inflacja w ostatnim czasie oscylowała w okolicy 5%. Jej szczyt przewidywany jest na pierwszy kwartał 2025. W kolejnych miesiącach oczekujemy stopniowego spadku (wzrostu) inflacji i zakończenia roku w pobliżu 3-3,5% (5%) (częściowo to efekt znoszenia tarczy żywnościowej oraz energetycznej). Inflacja bazowa powinna zakończyć rok w pobliżu 2,5-3% (zmierzać w kierunku 4%)(W 2025 roku oczekujemy stopniowego hamowania inflacji w kierunku 3% zarówno w przypadku szerokiego indeksu CPI jak i inflacji bazowej.)

EBC obniżył  stopy procentowe na ostatnim posiedzeniu o 25pb. W konsekwencji główna stopa procentowa wynosi 3,15 (3,4%). Forward guidance wskazuje, iż EBC będzie podejmował decyzje z posiedzenia na posiedzenie w odpowiedzi na napływające dane. Podczas kolejnego posiedzenia spodziewamy się obniżenia stóp o 25pb. W horyzoncie roku rynek wycenia (stopa depozytowa) 90bp (140bp) obniżek.

Fed pozostawił (obniżył) stopy procentowe bez zmian na ostatnim posiedzeniu (o 25pb.) W konsekwencji przedział dla stopy funduszy federalnych wynosi 4,25-4,5% (4,5-4,75%). Forward guidance wskazuje na ostrożność w kontekście kolejnych ruchów. (zwrócenie coraz większej uwagi na ryzyka dla rynku pracy aniżeli inflacji.) Podczas kolejnego posiedzenia spodziewamy się utrzymania stóp na obecnym poziomie. (obniżki stóp procentowych o 25pb.) W horyzoncie roku rynek wycenia  40pb (80pb) obniżek.

Notowania EURUSD wykazywały podwyższoną zmienność (pozostały stabilne) w ostatnim czasie do czego przyczyniły się kolejne doniesienia dotyczące potencjalnych ceł nakładanych przez administrację Trumpa (po wcześniejszym spadku (lepsze dane makro oraz wycena bardziej ekspansywnej polityki fiskalnej w wyniku wyboru Trumpa na prezydenta i przejęcia Senatu przez Republikanów). W kolejnych kwartałach oczekujemy stopniowej deprecjacji (utrzymania siły) dolara na fali cyklicznego ożywienia w strefie euro i polityki prowadzonej przez Biały Dom (względem euro wskutek dywergencji w trendach produktywności w obydwu gospodarkach).

RPP pozostawiła stopy procentowe na ostatnim posiedzeniu na niezmienionym poziomie. W konsekwencji główna stopa procentowa wynosi 5,75%. Retoryka prezesa Glapińskiego nie wskazuje na rychłe zmiany w polityce monetarnej. (Jednocześnie prezes Glapiński zaostrzył swoją retorykę, która jednak nie wydaje się znajdować szerokiego poparcia w Radzie.) Podczas kolejnego posiedzenia spodziewamy utrzymania stóp na obecnym poziomie.  Uważamy jednocześnie, że kryteria ekonomiczne do obniżki stóp będą spełnione już w marcu. (Przestrzeń do pierwszej obniżki stóp dostrzegamy w marcu 2025 roku.) W horyzoncie roku rynek wycenia 110pb (130pb) obniżek.

Notowania EURPLN obniżyły się w ostatnim czasie, za co odpowiadało zahamowanie aprecjacji dolara oraz zwrot komunikacji prezesa NBP w zakresie stóp procentowych. W kolejnych kwartałach oczekujemy stopniowej deprecjacji krajowej waluty wskutek rozpoczęcia obniżek stóp przez NBP  (utrzymania siły dolara i agresywniejszej niż wycenia rynek ścieżki obniżek stóp). Wzrosty pary mogą być ograniczone potencjalną aktywnością po stronie MF.