Prognozy dla stóp procentowych i walut (z komentarzem)

Publikowane w ostatnim czasie dane z USA były słabsze od oczekiwań (zgodne z oczekiwaniami). W strefie euro dane okazały się lepsze. (Podobnie obraz wyglądał w strefie euro). W przypadku miękkich wskaźników aktywności gospodarczej w strefie euro odnotowaliśmy poprawę w przemyśle oraz pogorszenie (stabilizację) w usługach. W USA także nastąpiła poprawa w przemyśle, ale indeks usługowy spadł. Wskaźniki zbiorcze wskazują na lekką ekspansję w USA oraz neutralną pozycję w strefie euro. W kolejnych kwartałach można oczekiwać stopniowego wzrostu wolumenów kredytowych w USA oraz strefie euro. (Proces ten może rozpocząć się z opóźnieniem w przypadku strefy euro). Rynki pracy w Europie i w USA pozostają relatywnie stabilne, a proces normalizacji postępuje. 

Dynamiki płac kształtują się powyżej poziomów sprzed pandemii. W przypadku USA widać jednak systematyczne wygasanie presji płacowej. Wskaźniki wyprzedzające implikują hamowanie wzrostu płac także w strefie euro. Inflacja w USA ustabilizowała się w ostatnim czasie na nieco podwyższonym poziomie. Sytuacja w strefie euro jest zbliżona do tejże w USA. Podobny trend widoczny jest w inflacji bazowej. Impet wzrostu cen przygasł w USA, podobny trend widoczny jest w strefie euro. Implementacja potencjalnych ceł może przejściowo podbić inflację, zwłaszcza w USA. 

Publikowane w ostatnim czasie dane z Chin okazały się lepsze (słabsze) od oczekiwań. W przypadku miękkich wskaźników aktywności gospodarczej odnotowujemy polepszenie (pogorszenie) koniunktury zarówno w przemyśle jak i w usługach.  Władze utrzymują łagodne stanowisko monetarne i fiskalne.  Celem wzrostu PKB na 2025 roku jest 5%. Ponadto władze mają umożliwić deficyt budżetowy na poziomie 4% (najwyżej od ponad 30 lat). W obecnej sytuacji zdecydowanie mniej skuteczne mogą okazać się obniżki stóp procentowych. Sądzimy, że Pekin będzie unikał pompowania sfery realnej za wszelką cenę kosztem wzrostu zadłużenia (także sektora centralnego, którego dług jest relatywnie niski). Można jednak spodziewać się wprowadzania kolejnych działań nakierowanych na ożywienie rynku nieruchomości. W lutym (grudniu) nastąpił wzrost podaży nowego kredytu. Bazując na 12-miesięcznej sumie kroczącej nowej kreacji kredytu można zauważyć, iż zarówno wśród przedsiębiorstw jak i gospodarstw domowych widoczne są spadki. Impuls kredytowy pozostaje względnie słaby. Polityka PBoC powinna wspierać wzrost aktywności gospodarczej w kolejnych kwartałach (obniżki stóp i inne programy), choć największym problemem jest poprawa sentymentu na rynku nieruchomości mieszkaniowych. Inflacja pozostaje niska i w najbliższym czasie nie powinno to ulec zmianie. Od 2025 roku władze obniżyły cel inflacyjny z 3% do 2%.

Publikowane w ostatnim czasie dane z Polski okazały się słabsze od oczekiwań. W przypadku miękkich wskaźników aktywności dostrzegamy stabilizację w usługach. Koniunktura w przemyśle uległa poprawie (wciąż pozostaje dość słaba). W 2025 roku oczekujemy wzrostu PKB o 3,8%.  Prognozujemy, że głównym motorem wzrostu będą dawno niewidziane inwestycje, które powinny przyspieszyć na fali wykorzystania funduszy unijnych. Jednocześnie wkład ze strony spożycia powinien być tylko nieznacznie niższy od tego odnotowanego w ubiegłym roku.

Pozostajemy pozytywnie nastawieni do rynku pracy. Zatrudnienie znajduje się prawdopodobnie w cyklicznym minimum, skąd oczekujemy stopniowego odbicia*. Na przestrzeni roku oczekujemy stabilizacji stopy bezrobocia rejestrowanego na poziomie zbliżonym do 5%. Dynamika wzrostu płac nominalnych pozostaje wysoka, do czego przyczyniają się także podwyżki w sektorze publicznym. Spodziewamy się jednak, że wzrost płac będzie szybko hamować w 2025 roku. Inflacja w ostatnim czasie oscylowała w okolicy 5%. Jej szczyt przewidywany jest na pierwszy kwartał 2025. W kolejnych miesiącach oczekujemy stopniowego spadku inflacji i zakończenia roku w pobliżu 3-3,5%. Inflacja bazowa powinna zakończyć rok w pobliżu 2,5-3%.

EBC obniżył  stopy procentowe na ostatnim posiedzeniu o 25pb. W konsekwencji główna stopa procentowa wynosi 2,65% (3,15%). Forward guidance wskazuje, iż EBC zbliża się do neutralnej stopy procentowej (będzie podejmował decyzje z posiedzenia na posiedzenie w odpowiedzi na napływające dane). Podczas kolejnego posiedzenia spodziewamy się obniżenia stóp o 25pb. W horyzoncie roku rynek wycenia (stopa depozytowa) 40 pb (90pb) obniżek.

Fed pozostawił (obniżył) stopy procentowe bez zmian na ostatnim posiedzeniu (o 25pb.) W konsekwencji przedział dla stopy funduszy federalnych wynosi 4,25-4,5% (4,5-4,75%). Forward guidance wskazuje na ostrożność w kontekście kolejnych ruchów. (zwrócenie coraz większej uwagi na ryzyka dla rynku pracy aniżeli inflacji.) Podczas kolejnego posiedzenia spodziewamy się utrzymania stóp na obecnym poziomie. (obniżki stóp procentowych o 25pb.) W horyzoncie roku rynek wycenia  80pb (40pb) obniżek.

Notowania EURUSD wzrosły zauważalnie (wykazywały podwyższoną zmienność) w ostatnim czasie do czego przyczyniły się ogłoszenia (kolejne doniesienia) dotyczące mocnej stymulacji fiskalnej w Niemczech (potencjalnych ceł nakładanych przez administrację Trumpa).  W kolejnych kwartałach oczekujemy stopniowej deprecjacji (utrzymania siły) dolara na fali cyklicznego ożywienia w strefie euro i polityki prowadzonej przez Biały Dom.

RPP pozostawiła stopy procentowe na ostatnim posiedzeniu na niezmienionym poziomie. W konsekwencji główna stopa procentowa wynosi 5,75%. Retoryka prezesa Glapińskiego nie wskazuje na rychłe zmiany w polityce monetarnej.  Podczas kolejnego posiedzenia spodziewamy się utrzymania stóp na obecnym poziomie.  Uważamy jednocześnie, że kryteria ekonomiczne do obniżki stóp są już spełnione (będą spełnione już w marcu).  W horyzoncie roku rynek wycenia 130pb (110pb) obniżek.

Notowania EURPLN pozostały względnie stabilne (obniżyły się) w ostatnim czasie, a złoty nie zyskał na fali szerokiej deprecjacji USD (za co odpowiadało zahamowanie aprecjacji dolara oraz zwrot komunikacji prezesa NBP w zakresie stóp procentowych). W kolejnych kwartałach oczekujemy stopniowej deprecjacji krajowej waluty wskutek rozpoczęcia obniżek stóp przez NBP. Wzrosty pary mogą być ograniczane potencjalną aktywnością po stronie MF.