Otoczenie makroekonomiczne
･ Wprowadzone restrykcje i wysokie ryzyko dalszego utrzymywania się obostrzeń (lub nawet ich rozszerzenia) skłoniły nas do rewizji prognoz PKB na 2020 i 2021 rok. Szacujemy, że w 2020 roku PKB spadnie o 3,4% r/r (wcześniejsza prognoza -3,1%), a w 2021 wzrośnie o 3% r/r (wcześniejsza prognoza 3,8% r/r). Szczegóły w linku poniżej:
WIBOR 3M
･ Restrykcje i widmo lockdownu przywróciły dywagacje o zmianach w polityce pieniężnej. Sama RPP pozostaje jednak niewzruszona. Zarówno komunikat po ostatnim posiedzeniu Rady, jak i wypowiedzi poszczególnych jej członków (nawet tych dotychczasowo bardzo gołębich) wskazują, że nie należy spodziewać się kolejnych obniżek stóp.
･ Nowe projekcje NBP również nie sugerują dalszego luzowania. Inflacja będzie pozostawała w celu, a prognoza PKB przedstawia się lepiej niż w lipcu. W kontekście projekcji, dopiero znaczące odchylenie inflacji od celu, mogłoby skłonić Radę do rozważań nad ewentualnymi dalszymi ruchami - na razie jednak perspektywy tego scenariusza są mało prawdopodobne. W projekcji uwzględniono wprowadzone w listopadzie obostrzenia związane z pandemią - tylko twardy i długi lockdown byłby zaskoczeniem dla RPP
･ RPP skupiać się będzie na innych narzędziach, które w warunkach zerowych stóp procentowych i większej koordynacji z polityką fiskalną można uznać za bardziej skuteczne. Zapowiedziane kolejne działania fiskalne, które mają pomóc branżom szczególnie dotkniętym drugą falą pandemii, mogą skutkować wzrostem aktywności NBP na polu skupu obligacji. Drugim aspektem, który może sprzyjać RPP w walce ze spowolnieniem, będzie kanał kursowy.
･ Stopy procentowe pozostaną na niskim (obecnym) poziomie przed długi czas. Naszym zdaniem normalizacja może rozpocząć się wraz z końcem 2022, co zbiega się też z rozpoczęciem kadencji nowej (w większości) RPP. Ryzyka dla tej prognozy plasują się w dół (późniejszy start normalizacji).
EURIBOR 3M
･ Europa boryka się z drugą falą pandemii. Dotychczas wprowadzane obostrzenia zaczynają przynosić skutki (krzywe zachorowań się wypłaszczają). Brak jednak na razie sygnałów o znoszeniu obostrzeń.
･ EBC zapowiedział podjęcie dalszych kroków na grudniowym posiedzeniu. W oparciu o nowe prognozy makroekonomiczne bank dokona rekalibracji dotychczasowych instrumentów. Jak sugerowała C. Lagarde rekalibracja będzie dotyczyła zestawu instrumentów, nie tylko jednego z nich, tak by znaleźć najlepsze połączenie podejmowanych działań. Najbardziej prawdopodobne jest naszym zdaniem rozszerzenie flagowego programu walki z pandemią PEPP (poza PEPP możliwe jest też rozszerzenie APP) oraz złagodzenie warunków TLTRO.
･ Prace nad wieloletnim budżetem UE i funduszem odbudowy (Next Generation EU) zostały zablokowane wobec sprzeciwu Węgier i Polski (sprzeciw wobec mechanizmu praworządności). Najbliższe tygodnie to więc dalsze negocjacje w tym zakresie.
･W dłuższym terminie uwypuklą się problemy związane z procesami dezinflacyjnymi. ECB będzie też mierzyć się z problemami potencjalnej fragmentacji strefy euro. Trudno oczekiwać podwyżek stóp procentowych w dającej się przewidzieć przyszłości.
(USD) LIBOR 3M
･ Druga fala pandemii nie jest na razie tak dotkliwa jak w Europie, choć liczba osób zakażonych wciąż wzrasta. Temat zachorowań w USA może więc przybierać na sile.
･ Wybory nie skończyły się pełnym zwycięstwem Demokratów (jak można było wnioskować po sondażach). J. Biden wygrał wybory prezydenckie, jednak senat najprawdopodobniej wciąż pozostanie republikański (rozstrzygnie się to na początku 2021 roku). Z tego powodu nie spodziewamy się szybkiego wprowadzenia rozbudowanego pakietu fiskalnego. Drzwi do dalszej stymulacji fiskalnej nie są jednak zamknięte - będzie ona jednak poprzedzona długotrwałymi negocjacjami.
･W takich okolicznościach Fed prawdopodobnie zdecyduje się działać. Najbardziej prawdopodobne jest rozszerzenie programu QE. Podczas ostatniego posiedzenia dyskutowano nad nim i podkreślono, że w razie potrzeby może on zostać dostosowany. Podobnie jak w przypadku EBC, nie spodziewamy się podwyżek stóp w horyzoncie prognozy.
| PLN 3M | EUR 3M | USD 3M | CHF 3M | |
| 2020 Q1 | 1,17 | -0,36 | 1,45 | -0,66 |
| 2020 Q2 | 0,26 | -0,42 | 0,30 | -0,68 |
| 2020 Q3 | 0,22 | -0,50 | 0,23 | -0,78 |
| 2020 Q4 | 0,22 | -0,50 | 0,22 | -0,78 |
| 2021 Q1 | 0,22 | -0,50 | 0,22 | -0,78 |
| 2021 Q2 | 0,22 | -0,50 | 0,22 | -0,78 |
| 2021 Q3 | 0,22 | -0,50 | 0,22 | -0,78 |
| 2021 Q4 | 0,22 | -0,50 | 0,22 | -0,78 |
EURPLN
･ Październik przyniósł słabszego złotego na fali pesymizmu po rosnących statystykach zachorowań i wprowadzaniu kolejnych restrykcji. Wraz z optymistycznymi informacjami z frontu prac nad szczepionkami, które skutkowała poprawą rynkowych nastrojów, złoty odrobił straty. Pomogły też obietnice luzowania polityki pieniężnej przez główne banki centralne.
･ W najbliższych miesiącach złoty powinien pozostawać w obecnych okolicach 4,50. Skala tolerancji RPP dla słabszego złotego jednak naszym zdaniem wzrosła w obliczu drugiej fali pandemii i pogorszenia ocen gospodarki w 4 kw.
･ Przyszły rok powinien jednak przynieść ożywienie. Niskie, bieżące nominalne stopy nie będą przeszkodą w umocnieniu złotego w drugiej połowie przyszłego roku. Perspektywa szybszego rozpoczęcia podwyżek stóp procentowych (w porównaniu do np. głównych banków centralnych, po których trudno oczekiwać takiego ruchu przez lata) powinna krajową walutę wspierać. Ważną częścią prognozy dot. umocnienia złotego będzie nadwyżka na rachunku bieżącym, która na dobre rozgościć się może w statystykach bilansu płatniczego.
EURUSD
･ Choć ostatnie tygodnie przyniosły kilka zawirowań na EURUSD - euro najpierw traciło wraz z ogłoszeniem dalszych kroków EBC i zaostrzającymi się restrykcjami w Europie, jednak w ostatnich tygodniach odrobiło straty (poprawa nastrojów w oczekiwaniu na szczepionkę).
･ W dłuższym terminie euro jednak wciąż powinno zyskiwać, w czym może pomóc np. unijny pakiet fiskalny - ten na razie utknął jednak w negocjacjach (ze względu na zapis dot. praworządności). Będzie miał on też przełożenie na długookresowe postrzeganie europejskiej waluty. Dzięki emisji wysoko-jakościowego długu europejskiego wspólna waluta ma szansę zyskiwać jako waluta rezerwowa.
･ Na razie jednak powinna czekać nas stabilizacja kursu. Z jednej strony perspektywa silniejszego luzowania ze strony EBC (ale spadek zakażeń w Europie), z drugiej rosnąca liczba przypadków w USA, ale z potencjałem na uruchomienie stymulacji fiskalnej (czym sytuacja gorsza tym bardziej prawdopodobne, że uda się znaleźć porozumienie w podzielonym kongresie).
| EUR/USD | USD/PLN | EUR/PLN | EUR/CHF | CHF/PLN | |
| 2020 Q1 | 1,10 | 4,13 | 4,56 | 1,06 | 4,29 |
| 2020 Q2 | 1,12 | 3,96 | 4,45 | 1,06 | 4,18 |
| 2020 Q3 | 1,17 | 3,87 | 4,53 | 1,08 | 4,20 |
| 2020 Q4 | 1,17 | 3,85 | 4,50 | 1,07 | 4,21 |
| 2021 Q1 | 1,17 | 3,85 | 4,50 | 1,08 | 4,19 |
| 2021 Q2 | 1,19 | 3,70 | 4,40 | 1,08 | 4,06 |
| 2021 Q3 | 1,22 | 3,52 | 4,30 | 1,09 | 3,96 |
| 2021 Q4 | 1,25 | 3,40 | 4,25 | 1,09 | 3,91 |