Parę słów o M3. Czekamy na Biuletyn GUS oraz minutes FOMC.

GUS opublikuje Biuletyn Statystyczny, a wraz z nim stopę bezrobocia w październiku. Prognozujemy, że kolejny miesiąc pozostała ona na poziomie 6,1% (tak też wskazywały szacunki MRPiT). Poprzedni miesiąc to jeszcze za wcześnie na skutki drugiej fali pandemii. Kolejne miesiące mogą jednak przynieść wzrosty bezrobocia, ale raczej w małej skali.

W Stanach opublikowany zostanie drugi odczyt PKB za 3 kw. (pierwszy wskazywał na wzrost o 33,1% w ujęciu zannualizowanym). Poznamy też dane o wydatkach i dochodach Amerykanów (te wciąż na plus w ujęciu m/m, ale powinny spowolnić) wraz z inflacją PCE. Tu wyjątkowo popatrzymy sobie, jak inflacja liczona na zmiennych wagach (rewidowanych kwartalnie) odbiega od tej ze sztywnego, rocznego koszyka. Dodatkowo opublikowane zostaną minutes  z ostatniego posiedzenia Fed, gdzie z uwagą śledzić będziemy wnioski z dyskusji na temat QE (to najprawdopodobniej kolejny krok Fed). Poza tym, przed jutrzejszym dniem wolnym w USA, kalendarz pełen jest kolejnych publikacji: liczba nowo zarejestrowanych bezrobotnych, zamówienia na dobra trwałe, czy sprzedaż nowych domów.

Wg. medialnych doniesień J. Yellen ma zostać nominowana na sekretarza skarbu w administracji J. Bidena (ten wybór musi jeszcze zatwierdzić Senat). 

Nominacja byłej szefowej Fed powinna skutkować dobrymi relacjami z Rezerwą Federalną. Można oczekiwać skoordynowania polityki fiskalnej i monetarnej. W trakcie swojej kadencji w Fed Yellen dała się poznać jako gołąb - można więc oczekiwać, że prowadzona polityka fiskalna będzie sprzyjać skutecznej reflacji.

Jednocześnie J. Yellen nie jest osobą z radykalnego skrzydła Demokratów. Powinno to sprzyjać możliwościom osiągnięcia porozumienia z republikańskim Senatem. 

Podaż pieniądza M3 wzrosła o 17% w ujęciu rocznym. Dokładnie o tyle samo, co przed miesiącem. Z uwagi na ponad 10 gr deprecjację złotego, zmiany agregatów w tym miesiącu należy analizować stricte po wyłączeniu wahań kursowych, bo spory wpływ mają stany bilansowe.

Co ciekawego w szczegółach? Przede wszystkim doszło znów do wzrostu gotówki w obiegu (+8mld zł). Co prawda daleko do poziomów odnotowanych podczas pierwszej kwarantanny (+52mld od końca lutego do końca maja), ale wzrost gotówki w obiegu sam z siebie jest ciekawy. Nie jesteśmy w stanie ocenić jak mocno waży znów motyw przezornościowy i wypłaty „na wszelki wypadek” (fenomen dziwny, bo podczas poprzedniego epizodu kwarantanny system bankowy sprawdził się świetnie i gotówki nie zabrakło), w jakim stopniu są to wypłaty gotówkowe finansujące wydatki realizowane w branżach objętych ograniczeniami, ale funkcjonującymi z obejściem reguł (z wykorzystaniem alternatywnych PKD), czy w jakim stopniu gotówka stała się substytutem lokat w środowisku zerowych stóp procentowych. Jeśli wypłaty falować będą w rytm wprowadzania i znoszenia ograniczeń to jedynym sensownym powodem będzie pierwsza i druga propozycja. Kolejny test w listopadzie.

Po stronie gospodarstw domowych depozyty przyrosły nominalnie tak samo jak przed rokiem (+6,6mld zł). Z tego jednak około 2mld zł to efekt zmian kursowych. W konsekwencji depozyty gospodarstw domowych gubią roczną dynamikę. To powinno się odwrócić tymczasowo w listopadzie, wraz z wejściem nowych restrykcji epidemicznych i ograniczeniem konsumpcji. Kontynuowany jest trend spadku depozytów terminowych. Widzimy nadal niższe przyrosty kredytów niż w roku ubiegłym (po wyłączeniu zmian kursowych) we wszystkich przekrojach.

Po stronie przedsiębiorstw  depozyty urosły słabo, co po dodatkowym wyłączeniu efektów kursowych wskazuje na istotny spadek dynamiki rocznej (wciąż jednak to poziomy dwucyfrowej z dwójką z przodu). W kolejnych miesiącach dojdą nowe środki z tarcz. Kredyty podobnie jak w przypadku gospodarstw domowych. Wciąż gorzej niż przed rokiem (z wyłączeniem efektów FX). Nie widać jednak stagnacji lub jednokierunkowego kurczenia się akcji kredytowej. W kolejnych miesiącach można spodziewać się punktu przegięcia i powrotu lekkich wzrostów.