Prognozy dla stóp procentowych i walut (z komentarzem)

･ Perspektywy gospodarcze się poprawiają, liczba przypadków COVID-19 spada, nadchodzące szczepienia napawają optymizmem na 2021 rok. To pora na większy optymizm, ale przed nami jeszcze trudne miesiące zimowe i nie możemy wykluczyć powrotu silniejszych obostrzeń. 

･ Tak czy inaczej gospodarka odbije w 2021 r., ale tempo ożywienia okrzepnie dopiero pod koniec roku. Po kompromisie na szczycie UE opadły niepokoje dot. unijnych funduszy. PKB wzrośnie w 2021 roku naszym zdaniem o 3,8% r/r. Szczegóły w linku poniżej:

･ Rada powiedziała już wszystko na wiele miesięcy. Najbliższe posiedzenia nie powinny przynosić ani większych niespodzianek, ani zmian w polityce pieniężnej. Nie jest rozważane obniżenie stóp poniżej obecnego poziomu. Scenariusz zacieśnienia polityki w obecnych warunkach również jest bardzo odległy. 

･ Bez większych zmian pozostaje też komunikacja ze strony Rady. Komunikat po posiedzeniu zasadniczo się nie zmienia. Prezes wskazywał ostatnio, że spodziewa się ożywienia gospodarczego w 2021 roku oraz niższej (niż w 2020 roku) inflacji. Jest to spójne z przekazem płynącym z komunikatów.

･ RPP nie widzi na razie potrzeby działania. Nie jest to jednak stwierdzenie równoważne z wyczerpaniem amunicji w przypadku konieczności działania polityki pieniężnej. W razie potrzeby RPP wciąż skupiać się będzie na innych niż stopy procentowe narzędziach, które w warunkach zerowych stóp procentowych i większej koordynacji z polityką fiskalną można uznać za bardziej skuteczne. Najważniejszym będzie skup obligacji - zakupy wyhamowały w ostatnich miesiącach (link), ale można spodziewać się dalszej aktywności wraz z kolejnymi emisjami PFR i BGK. Obok zakupów obligacji otwartym pozostaje działanie przez kanał kursowy. Trudno będzie jednak naszym zdaniem korzystać z tego narzędzia w warunkach ożywienia bez aktywnego udziału NBP (czego bank centralny prawdopodobnie chce uniknąć) lub bez wprowadzenia instrumentów w postaci "podłogi" kursowej, która pod względem kosztów słabo sprawdziła się w Czechach. Stąd też RPP będzie podkreślać płynny charakter kursu walutowego.

･ Stopy procentowe pozostaną na niskim (obecnym) poziomie przed długi czas. Naszym zdaniem normalizacja może rozpocząć się wraz z końcem 2022, co zbiega się też z rozpoczęciem kadencji nowej (w większości) RPP. Ryzyka dla tej prognozy plasują się w dół (późniejszy start normalizacji). W tym kontekście nie zmienia się nic.

･ Po serii zaostrzania restrykcji statystyki dot. zachorowań zauważalnie się obniżyły. Obostrzenia mają być stopniowo znoszone, choć do stanu sprzed początków drugiej fali wciąż daleka droga i cykliczne powroty obostrzeń jeszcze przez kilka miesięcy są bardzo prawdopodobne.

･ EBC jak zapowiedział tak zrobił. Grudniowe posiedzenie przyniosło dalsze luzowanie polityki monetarnej. Rozszerzono pulę środków w programie PEPP (o 500 mld euro, łącznie do 1850 mld euro) i wydłużono jego horyzont do końca marca 2022. Wydłużono o rok okres obowiązywania korzystnych warunków TLTRO III. W 2021 mają zostać przeprowadzone 4 dodatkowe operacje PELTRO. Bez zmian pozostały stopy procentowe i program zakupu aktywów APP. Pełen zestaw działań można znaleźć w komunikacie po konferencji (link). 

･ Kompromis na szczycie UE pomiędzy Węgrami i Polską a pozostałymi państwami Unii pozwolił na dalsze procedowanie nad wieloletnim budżetem UE i funduszem odbudowy (Next Generation EU). Poprawia to optymizm i perspektywy wzrostu na 2021 (końcówka) i 2022 rok. 

･W dłuższym terminie uwypuklą się problemy związane z procesami dezinflacyjnymi. ECB będzie też mierzyć się z problemami potencjalnej fragmentacji strefy euro. Trudno oczekiwać podwyżek stóp procentowych w dającej się przewidzieć przyszłości. Czy EBC przetestuje kolejne, niestandardowe narzędzia polityki pieniężnej? Poczekajmy do przeglądu celów i narzędzi polityki pieniężnej, ale skłaniamy się ku stwierdzeniu, że bez katalizatora w postaci silnego spowolnienia gospodarczego EBC nie zdecyduje się na wprowadzenie narzędzi wykraczających poza obecne instrumentarium innych banków centralnych (w skrócie: o bezpośrednim zasilaniu kont obywateli można na razie śmiało zapomnieć).

･ Zachorowania przybierają na sile. O ile w Europie notuje się spadki zachorowań, to Stany wciąż wykazują przyrost liczby nowo zakażonych. Druga fala przybiera na sile, a z nią wprowadzane restrykcje. Coraz więcej stanów raportuje przeciążenie systemu opieki zdrowotnej.

･ W takich warunkach Fed najprawdopodobniej podejmie dodatkowe kroki w kwestii QE (możliwe już na najbliższym grudniowym posiedzeniu). Możliwe jest wydłużenie okresu, w którym dokonywane byłyby zakupy, przejście do zakupów papierów o dłuższym terminie zapadalności, a także zwiększenie skali programu. Na stole leży też pomysł wprowadzenia do komunikatu kolejnego forward guidance, tym razem odnoszącego się do zakupu aktywów. 

･ Ostatnie negatywne niespodzianki z rynku pracy (przyrosty nowo zarejestrowanych bezrobotnych) i impas dot. pakietu fiskalnego uprawdopodabniają kolejny ruch Fed. Obecne programy fiskalne kończą się pod koniec roku, dodatkowych świadczeń pozbawione zostanie 19 mln osób, co znacząco obniży popyt konsumpcyjny. 

･ W Stanach również stopy pozostaną stabilne na długo. Nie oczekujemy podwyżek stóp procentowych w dającej się przewidzieć przyszłości. 

･ Luzowanie ze strony EBC, osiągnięcie porozumienia na unijnym szczycie i poprawa perspektyw ożywienia na najbliższe lata (szczepionka) pomogły umocnić się złotemu.

･  Nasza prognoza na koniec 2021 roku pozostaje niezmienna. Niskie, bieżące nominalne stopy nie będą przeszkodą w umocnieniu złotego w drugiej połowie przyszłego roku. Perspektywa szybszego rozpoczęcia podwyżek stóp procentowych (w porównaniu do np. głównych banków centralnych, po których trudno oczekiwać takiego ruchu przez lata) powinna krajową walutę wspierać. Ważną częścią prognozy dot. umocnienia złotego będzie nadwyżka na rachunku bieżącym, która na dobre rozgościć się może w statystykach bilansu płatniczego. 

･ Ostatnie tygodnie to spory ruch EURUSD w górę. Pomaga optymizm po zestawie pozytywnych szczepionkowych newsów. Osiągnięcie porozumienia na unijnym szczycie, które odblokowało dalsze procedowanie nad funduszami również powinno pomóc. Globalny optymizm wraz z lepszymi perspektywami na ożywienie poskutkował ruchem EURUSD w górę. Krótkoterminowo wsparciem dla EURUSD jest też gorsza sytuacja epidemiczna w USA.

･ W dłuższym terminie euro jednak wciąż powinno zyskiwać, w czym może pomóc np. unijny pakiet fiskalny. Będzie miał on też przełożenie na długookresowe postrzeganie europejskiej waluty. Dzięki emisji wysoko-jakościowego długu europejskiego wspólna waluta ma szansę zyskiwać jako waluta rezerwowa.