Czas na Fed

Fed będzie kontynuował politykę wychodzenia z niskich stóp, choć jak pisaliśmy wyżej same podwyżki to jeszcze nie temat na styczniowe posiedzenie. W grze jest pierwsza podwyżka stóp procentowych w marcu. Rynek będzie szukał też sygnałów o być może jeszcze szybszym zakończeniu zakupów aktywów oraz szybkim QT (quantitative tightening), czyli rozpoczęciu redukcji bilansu (tu jedynie w warstwie retorycznej, sama redukcja bilansu to też temat na później).  

O rynkowych oczekiwaniach dot. działań Fed na najbliższe miesiące nieco więcej pisaliśmy wczoraj (link). Obecnie konsensusem rynkowym są cztery podwyżki w tym roku, choć w dyskusjach pojawiają się nawet silniejsze głosy (wariant maksimum: podwyżka co posiedzenie od marca). 

Z krajowych danych poznamy M3 i stopę bezrobocia. Naszym zdaniem M3 wzrośnie o 9,3% r/r (konsensus: 10%). Gros przyrostu listopada wynikało ze zmiany aktywów zagranicznych netto (dziwna kompozycja). Bez dużej zmiany zadłużenia netto sektora instytucji rządowych i samorządowych dynamika M3 powinna spowolnić mimo prawdopodobnie nieco większej kreacji kredytu konsumenckiego. W przypadku stopy bezrobocia nasza prognoza to 5,4%. Tyle też wynosił szacunek MRiPS.

GUS opublikował wczoraj wyniki ankiet dot. koniunktury przedsiębiorstw. Poniżej najważniejsze wnioski dla przetwórstwa i budownictwa. W obu indeksy obniżyły się. W obu dużą rolę odegrał spadek zamówień i spadek produkcji (mówimy tu o ankietach, twarde dane o produkcji poznamy za miesiąc). W obu też wyraźnie wzrosła ocena bariery prowadzenia działalności gospodarczej związana z niestabilnością przepisów.

∙ Gatnar (RPP): "Stopy procentowe w Polsce powinny wzrosnąć do nieco ponad 3 proc., co schłodziłoby wzrost PKB do ok. 4 proc., a w styczniu i lutym CPI może wzrosnąć do ok. 9,5 proc. wobec 8,6 proc. w grudniu" - powiedział członek RPP dla Bloomberga.

∙ Hardt (RPP): "Założenia polityki pieniężnej NBP w obecnym kształcie marginalizują rolę RPP w kształtowaniu polityki monetarnej" - powiedział członek RPP w trakcie webinaru INE PAN (cytat za PAPbiznes).

∙ Kotecki (przyszły członek RPP): [w odpowiedzi na pytanie do jakiego poziomu dojdą stopy] "To nie jest pewnie do określenia, a poza tym jako członek RPP in spe nie powinienem o tym mówić. Najprościej mówiąc: do skutku. O ile wzrosły stopy, a o ile inflacja? Na tę chwilę nie mamy wielkiego zaostrzenia polityki pieniężnej". W wywiadzie dla DGP nowy członek RPP zwracał również uwagę, że inflacja może dojść do kilkunastu procent.

∙ Węgry: Stopa referencyjna na Węgrzech została podniesiona o 50pb do poziomu 2,90%. Ruch był większy niż oczekiwania rynkowe. Komunikat po posiedzeniu jest jastrzębi i zwraca uwagę na szereg czynników inflacyjnych od cen surowców przez płace. Bank centralny zamierza kontynuować zacieśnienie monetarne używając do tego przede wszystkim 1-tygodniowej stopy depozytowej (obecnie 4,0%). Jest to stopa, która wyznacza zmiany i w dużej mierze poziom kosztu pieniądza na rynku międzybankowym (patrz wykres). Stopa referencyjna ma być z kolei podnoszona w taki sposób, aby w pewnym momencie nastąpiła jej konwergencja ze stopą depozytową. Z uwagi na dużą różnicę pomiędzy stopami (obecnie 110pb) bank prawdopodobnie pozostanie przy podwyżkach stopy depozytowej o 20-30pb zaś stopa referencyjna będzie podnoszona po 50pb. Stopa docelowa znajduje się gdzieś w przedziale 5-6%.

∙ MFW obniżył prognozę globalnego wzrostu PKB na 2022 rok z 4,9% do 4,4% r/r. Składa się na to m.in. obniżka prognozy dla USA (z 5,2% do 4%) powodowana odłożeniem ad acta programu stymulacyjnego Bidena, szybszym niż zakładano zacieśnieniem monetarnym i problemami podażowymi. Spadła również prognoza dla Chin (z 5,6% do 4,8% r/r), m.in. z powodu negatywnych skutków ostrej polityki przeciw COVID i problemów rynku nieruchomości. 

Jak wskazano w raporcie: "W bilansie ryzyka dla scenariusza bazowego prognozy nadal przeważają czynniki o charakterze negatywnym. Pojawienie się nowych wariantów COVID-19 może przedłużyć pandemię i wywołać ponowne zakłócenia gospodarcze. Co więcej, zakłócenia łańcucha dostaw, zmienność cen energii i lokalna presja płacowa oznaczają, że niepewność co do inflacji i rozwoju sytuacji politycznej jest wysoka”.