Prognozy dla stóp procentowych i walut (z komentarzem)

Publikowane w ostatnim czasie dane z USA i strefy euro okazały się słabsze od oczekiwań. W przypadku miękkich wskaźników aktywności gospodarczej w obydwu regionach coraz lepiej radzi sobie sektor usług, a coraz słabiej sektor przemysłowy. Wskaźniki zbiorcze wskazują na reaktywację ożywienia w obydwu regionach. Zarówno w przypadku USA jak i strefy euro należy oczekiwać dalszego spadku wolumenów kredytowych w kolejnych kwartałach. Gospodarka amerykańska wydaje się bardziej eksponowana na ryzyko istotnego spowolnienia akcji kredytowej. Rynki pracy w Europie i w USA pozostają mocne.

Dynamiki płac kształtują się wyraźnie powyżej poziomów sprzed pandemii. W przypadku USA widać powolne schładzanie wzrostów płac. W strefie euro problemem stają się negocjacje płacowe, które wyraźnie odbiegają w górę od poprzednich lat. Inflacja w USA zwalnia, co dotyczy także bazowej części koszyka. W strefie euro inflacja ogółem spowalnia, lecz bazowa presja inflacyjna w dalszym ciągu narasta.

Publikowane w ostatnim czasie dane z Chin okazały się wyraźnie lepsze od oczekiwań. W przypadku miękkich wskaźników aktywności gospodarczej ożywienie widoczne jest w usługach. Aktywność w przemyśle pozostaje w pobliżu neutralnego poziomu. Wzrost gospodarczy w Q1 odbił. Sprzyjało temu zniesienie restrykcji pandemicznych. Utrzymanie podobnej skali przyspieszenia w dalszej części roku będzie trudne. Sądzimy, że realizacja celu wzrostu na poziomie ~5% jest osiągalna, ale zmiany polityczne nie sprzyjają pompowaniu wyników sfery realnej, które było widoczne w przeszłości. W marcu nastąpiło odbicie podaży nowego kredytu, w którym w dość dużym stopniu partycypowały gospodarstwa domowe. Bazując na 12-miesięcznej sumie kroczącej nowej kreacji kredytu można zauważyć, iż w całości jest to efekt popytu zgłaszanego przez przedsiębiorstwa. Popyt na kredyt w gospodarstwach domowych powinien rosnąć w miarę ożywienia w sektorze nieruchomości. Impuls kredytowy może rosnąć, lecz nie osiągnie on naszym zdaniem poziomów notowanych w latach ubiegłych. Polityka PBoC powinna wspierać wzrost aktywności gospodarczej w kolejnych kwartałach. Inflacja pozostaje niska i w najbliższym czasie nie powinno to ulec zmianie.

Publikowane w ostatnim czasie dane z Polski okazały się wyraźnie gorsze od oczekiwań. W przypadku miękkich wskaźników aktywności gospodarczej słabość kontynuowana jest zarówno w usługach, jak i przemyśle. W kontekście wzrostu PKB uważamy, że cykliczny dołek miał miejsce w pierwszym kwartale. Począwszy od drugiego kwartału dostrzegamy coraz więcej optymistycznych sygnałów. Zaliczyć tutaj możemy choćby zwroty podatkowe czy odbicie realnych płac. Nie wygeneruje to V-kształtnego ożywienia gospodarczego, ale gospodarka powinna zmienić trajektorię ze spadkowej na wzrostową.

Minięcie dołka aktywności gospodarczej skłania nas do utrzymania pozytywnego nastawienia do rynku pracy. Zatrudnienie obniża się i w kolejnych miesiącach trend powinien być kontynuowany. Nie spodziewamy się jednak przekroczenia 6% na stopie bezrobocia rejestrowanego. Dynamika wzrostu płac nominalnych pozostaje wysoka. W kolejnych miesiącach nie można wykluczać ponownego przyspieszenia w płacach nominalnych na fali rodzącego się ożywienia gospodarczego oraz wysokich oczekiwań inflacyjnych. Inflacja obniża się, choć pozostaje bardzo wysoka. Szoki energetyczne i żywnościowe w dalszym ciągu przefiltrowują się przez krajową inflację, co ma swoje odzwierciedlenie we wzroście inflacji bazowej. Sprzyja jej także wysoka dynamika wynagrodzeń i wysokie oczekiwania inflacyjne. Impet wzrostu tej części koszyka jak dotychczas nie wykazał oznak chłodzenia. Dodatkowym czynnikiem zwiększającym szok żywnościowy może być wprowadzenie przez rząd skupu zbóż z rynku krajowego. Prognozujemy, że inflacja może nieznacznie spaść poniżej 10%, po czym o dalsze spadki będzie coraz trudniej. Inflacja bazowa utrzyma się naszym zdaniem na dwucyfrowych poziomach.

EBC podniósł stopy procentowe na ostatnim posiedzeniu o 50pb. W konsekwencji główna stopa procentowa wynosi 3,5%. Forward guidance zostało wyraźnie zmiękczone (data dependence). Podczas kolejnego posiedzenia spodziewamy się podwyżki stóp procentowych o 50pb. Następnie spodziewamy się utrzymania stóp bez zmian. W horyzoncie roku rynek wycenia osiągnięcie szczytu cyklu na 3,7%, a następnie 50pb obniżek.

Fed podniósł stopy procentowe na ostatnim posiedzeniu o 25pb. W konsekwencji przedział dla stopy funduszy federalnych wynosi 4,75-5%. Forward guidance zostało wyraźnie zmiękczone (data dependence). Podczas kolejnego posiedzenia spodziewamy podwyżki o 25pb. Następnie spodziewamy się obniżek stóp. W horyzoncie roku rynek wycenia osiągnięcie szczytu cyklu na 5%, a następnie 110pb obniżek.

Notowania EURUSD pozostają pod presją wzrostową. Naszym zdaniem głównym czynnikiem oddziałującym na zmianę kursu w ostatnim czasie był dyferencjał stóp procentowych. W kolejnych miesiącach spodziewamy się kontynuacji ruchu. Czynnikiem ryzyka dla prognozy jest pojawienie się głębokiej recesji w światowej gospodarce.

NBP pozostawił stopy procentowe bez zmian na ostatnim posiedzeniu. W konsekwencji główna stopa procentowa wynosi 6,75%. Forward guidance nie uległo zmianie. Podczas kolejnego posiedzenia spodziewamy się utrzymania stóp procentowych bez zmian. Następnie także nie spodziewamy się zmian stóp. W horyzoncie roku rynek wycenia 100pb obniżek.

Notowania EURPLN pozostają pod presją spadkową. Naszym zdaniem głównymi czynnikami oddziałującymi na zmianę kursu w ostatnim czasie były pozytywne oczekiwania rynkowe w zakresie wpływu decyzji TSUE na portfel kredytów we frankach szwajcarskich, poprawa na bilansie płatniczym oraz osiągnięcie punktu przegięcia na oczekiwaniach dot. globalnych stóp procentowych. W kolejnych miesiącach spodziewamy się wytracenia impetu spadkowego EURPLN. Czynnikami ryzyka dla prognozy są pojawienie się głębokiej recesji w światowej gospodarce i relatywna uporczywość krajowej inflacji.