Czwartek upłynął pod dyktando posiedzeń banków centralnych. Poznaliśmy decyzje z Norwegii, Wielkiej Brytanii oraz Czech. Właśnie ostatni z banków przyciągnął największą naszą uwagę ze względu na brak konsensusu ekonomistów odnośnie do obniżki stóp procentowych. Na rynku z kolei kontynuowaliśmy spadki rentowności obligacji skarbowych w kraju i za granicą.
Co nas dzisiaj czeka?
Przed nami kolejne dane o koniunkturze w usługach z USA, skąd poznamy indeksy PMI i ISM.
Najistotniejsze będą jednak amerykańskie dane z rynku pracy za październik. Oczekiwana zmiana zatrudnienia poza rolnictwem jest wyraźnie poniżej odczytów z poprzedniego miesiąca (170 tys. vs 336 tys. - tu jednak raczej anomalią w górę był poprzedni miesiąc, niż niepokojącym sygnałem sytuacja w październiku). Konsensus na stopę bezrobocia to 3,8%, czyli bez zmian w porównaniu do poprzedniego miesiąca. Płace powinny lekko przyspieszyć (konsensus 0,3% m/m, przy 0,2% m/m poprzednio).
Czechy: Bez zmian stóp
Czeski bank centralny nie zdecydował się wczoraj na rozpoczęcie obniżek stóp procentowych. Główna stopa wynosi wciąż 7%. Początek cyklu obniżek jest jednak coraz bliżej. Tym razem decyzja nie była jednogłośna – 2 na 7 głosujących optowało za obniżką już na listopadowym posiedzeniu. Prezes A. Michl wprost przyznawał na konferencji, że w grudniu obie opcje są otwarte (obniżka/brak zmian). Nam wciąż bliżej do scenariusza rozpoczęcia obniżek na lutowym posiedzeniu, ale grudzień to już rzut monetą.
Zarząd CNB zapoznał się wczoraj z najnowszymi prognozami analityków banku. Uwagę zwraca zdecydowanie niższa ścieżka wzrostu PKB na przyszły rok. Prognoza inflacji pozostała zasadniczo niezmieniona. Model implikuje rozpoczęcie obniżek w IV kw. tego roku (ale na wcześniejsze rozpoczęcie obniżek wskazywał już w poprzedniej wersji prognozy). Gdyby opierać się tylko na prognozach CNB, argumentów za rozpoczęciem obniżek można byłoby trochę znaleźć.
Co więc stało za decyzją o pozostawieniu stóp bez zmian? Wprost napisano o tym w komunikacie:
Wysoka inflacja ustępuje, zgodnie z wcześniejszymi prognozami makroekonomicznymi. Niemniej jednak utrzymuje się ryzyko odkotwiczenia oczekiwań inflacyjnych. Ryzyko to może przejawiać się w wynikach trwającego procesu negocjacji płacowych oraz w silniejszych niż oczekiwano zmianach cen towarów i usług na początku przyszłego roku. Ponadto prognoza inflacji bazowej na 2024 r. jest nadal podwyższona i wynosi 3%. W związku z tym Rada Banku postanowiła na razie utrzymać bardzo restrykcyjną politykę pieniężną.
Komunikat po decyzji CNB
Na konferencji A. Michl rozwinął tę myśl. Przypomniał, że w najbliższych trzech miesiącach inflacja przestanie się obniżać w związku z efektami bazy z zeszłego roku (wówczas wprowadzano mechanizmy obniżające ceny energii, które teraz nie obowiązują).
"Chcemy zapobiec dostosowaniu oczekiwań inflacyjnych do tego tymczasowego wzrostu inflacji. Chcemy pokazać, że chcemy być rygorystyczni i nie pozwolić, aby oczekiwania inflacyjne dalej rosły i tworzyły spiralę płac w gospodarce i chcemy mieć pewność, że inflacja faktycznie spadnie w przyszłym roku."
A. Michl, prezes CNB, na konferencji po decyzji
W najbliższych miesiącach warto więc z uwagą śledzić w szczególności dane o inflacji i płacach. Zaskoczenia w dół oznaczać będą grudniową obniżkę (prognozy CNB wobec inflacji na okres X-XII to odpowiednio 8,3% r/r, 7,1% r/r i 7% r/r). Przy braku zaskoczeń wciąż bliżej nam do obniżki na początku lutego niż 21 grudnia (posiedzenia pomiędzy nie ma). W lutym niepokoje związane ze zmianą cenników na początku roku miną, do tego Zarząd CNB będzie dysponował najnowszą prognozą (w lutym kolejna edycja) i będzie mógł podążać w ślad za jej wskazaniami. Choć, jak przyznał wczoraj A. Michl, skala obniżek w prognozie jest na najbliższe kwartały za wysoka - dziś prognoza implikowałaby cięcie o 50pb - początek będzie pewnie jednak łagodniejszy.
Garść newsów makroekonomicznych
∙ Polska: Przemysłowy indeks PMI odbił w październiku do 44,5 wobec 43,9 we wrześniu. Był to jednocześnie drugi wzrost z rzędu, co wypchnęło indeks na czteromiesięczny szczyt. Sam poziom indeksu pozostaje jednak wciąż bardzo niski. Z badania możemy wyczytać, że nowe zamówienia doświadczyły kolejnego spadku, choć tym razem był on mniejszy niż w poprzednim miesiącu. Jednocześnie ceny czynników produkcji kontynuowały spadek, ale w wolniejszym tempie (najniższym od kwietnia). Z kolei ceny oferowane klientom spadły po raz siódmy z rzędu. Wygląda na to, że krajowy sektor przetwórstwa przemysłowego najgorsze może mieć już za sobą. Czynnikiem ryzyka pozostaje jednak sytuacja za granicą.
∙ Polska: Ministerstwo Finansów ocenia wykonanie budżetu na 2023 r. jako niezagrożone, widzi sygnały wzrostu konsumpcji - poinformowała minister finansów Magdalena Rzeczkowska. (PAP)
∙ Polska: Zysk netto sektora bankowego w okresie styczeń-wrzesień 2023 roku wyniósł 21,23 mld zł, co oznacza wzrost rok do roku o 283,5 proc. - poinformowała Komisja Nadzoru Finansowego. W samym wrześniu sektor zanotował 2,48 mld zł zysku netto. (PAP)
∙ Norwegia: Bank centralny pozostawił stopy procentowe bez zmian, w związku z tym główna stopa wynosi wciąż 4,25%. Decyzja była zgodna z konsensusem. Jednocześnie Norges Bank dodał, iż podwyżka kosztu pieniądza w przyszłym miesiącu jest możliwa o ile inflacja nie będzie kontynuowała spadku. Szeroki wskaźnik CPI wyniósł we wrześniu 3,3%, co było wartością wyraźnie poniżej projekcji banku centralnego na poziomie 4,2%. Inflacja bazowa wyniosła zaś 5,7%, co także było istotnie niżej niż 6,2% w projekcji Norges Banku. Celem inflacyjnym w Norwegii jest 2%.
∙ Wielka Brytania: Bank Anglii utrzymał stopę procentową na poziomie 5,25%, czym sprostał oczekiwaniom rynku. Zgodnie z konsensusem, 3 członków 9-osobowej RPP głosowało za podwyżką o 25pb. W komunikacie dodano, iż polityka musi pozostać restrykcyjna przez dłuższy czas, a dalsze zacieśnienie mogłoby być konieczne, gdyby pojawiło się więcej dowodów uporczywości inflacji. BoE zrewidował w dół projekcję na Q3 2023 w kontekście wzrostu PKB do 0% z 0,1% w ujęciu kwartalnym. W Q4 2023 BoE spodziewa się wzrostu o 0,1% (także słabiej niż pierwotnie sądzono).
∙ USA: Liczba wniosków o zasiłek dla bezrobotnych wyniosła w ubiegłym tygodniu 217 tys., konsensus wskazywał na 210 tys. Jednocześnie dane za poprzedni tydzień zrewidowano w górę do 212 tys. z 210 tys.
Jednostkowe koszty pracy w trzecim kwartale spadku 0,8% kw/kw, podczas gdy konsensus spodziewał się wzrostu o 0,7% kw/kw. Wynik ten został jednak skompensowany rewizją w górę za poprzedni kwartał z 2,2% do 3,2%. Z kolei produktywność pracy poza sektorem rolniczym zwiększyła się w trzecim kwartale o 4,7% kw/kw, konsensus spodziewał się wzrostu o 4,1% kw/kw. W tym przypadku dane za drugi kwartał skorygowano nawet lekko w górę do 3,6% z 3,5% w ujęciu kwartalnym.
Zamówienia w przemyśle we wrześniu wzrosły o 2,8% m/m, co było wartością powyżej oczekiwań. Dane sierpniowe zrewidowano jednak w dół do 1% z 1,2% m/m.
∙ Chiny: Usługowy indeks Caixin PMI wzrósł marginalnie w październiku do 50,4 z 50,2 we wrześniu. Pod kątem sprzedaży odnotowaliśmy najsłabsze tempo wzrostu od 10 miesięcy, z kolei zatrudnienie pozostało w stagnacji. W kwestii cen czynników produkcji obserwowaliśmy najniższe tempo wzrostu od czerwca 2022, zaś ceny oferowane klientom kontynuowały trend wzrostowy (skala wzrostu pozostaje niska, choć była najmocniejsza od maja).
