Tydzień z RPP

Dzień zaczęliśmy od zamówień w niemieckim przemyśle (wynik +0,2% m/m, konsensus -1,5% m/m). Przed nami jeszcze publikacje usługowych PMI w Europie. Znamy już flashe - wskazały na spadek indeksu dla całej strefy euro powodowany ruchem w dół wskaźnika dla Niemiec.

Tym razem makroekonomiczny dzień zacznie się daleko stąd, bowiem w Australii, gdzie tamtejszy bank centralny podejmie decyzję w sprawie stóp procentowych (oczekiwana podwyżka o 25pb.). Później przeniesiemy się do Niemiec, gdzie opublikowana zostanie wrześniowa produkcja przemysłowa. Ze strefy euro spłyną dane o PPI.

W kalendarzu można też znaleźć sporo wystąpień przedstawicieli banków centralnych. Ze strefy euro będzie to de Guindos i Nagel, z USA: Barr, Schmid, Waller, Williams i Logan.

​Dzień decyzji ​RPP w sprawie stóp procentowych. Prognozujemy, że RPP zdecyduje się na kolejną obniżkę stóp procentowych o 25pb. Rada odnotuje spore spadki inflacji (patrząc na roczne dynamiki). Będzie to też dobry argument, by przeciwstawić się sugestiom o upolitycznieniu RPP (wszak już po wyborach, a polityka Rady się nie zmienia). 

​Zanim członkowie RPP podejmą decyzję, zapoznają się z najnowszymi projekcjami analityków NBP (my poznamy je trochę później). W naszej ocenie, nie będą one drastycznie różnić się od tego, co RPP dostała w lipcu. Pomimo zrealizowanej obniżki stóp procentowych o 100pb, nie spodziewamy się istotnej zmiany ścieżki inflacji. Może ona nawet pokazać powrót do celu, ale tu pewnie niezbędne będzie przedłużenie horyzontu projekcji do 2026 roku.

Spłynie też sporo danych, m.in. finalna inflacja z Niemiec i sprzedaż detaliczna w strefie euro.  Sporo będzie się też dziać w świecie banków centralnych. Poza Polską, decyzja w sprawie stóp procentowych zostanie podjęta w Rumunii. Do tego dojdą wypowiedzi m.in Baileya (BoE), czy J. Powella (Fed).

O 15:00 powinna odbyć się konferencja prezesa NBP (nie ma jeszcze oficjalnego potwierdzenia, ale tak każe nowa świecka tradycja). Wcześniej, bo w nocy, spłyną dane inflacyjne z Chin za październik (CPI i PPI). 

W USA, jak co tydzień, opublikowane zostaną dane o nowych rejestracjach bezrobotnych.

Znów w kalendarzu można znaleźć sporo wystąpień bankierów centralnych, m.in. C. Lagarde (EBC), J. Powell (Fed) i Ueda (BoJ).

Fitch podejmie decyzję w sprawie polskiego ratingu. Nie spodziewamy się zmiany. Ponadto, z polskiego świata makroekonomicznego warto odnotować publikację minutes RPP z październikowego posiedzenia.

Więcej dziać się będzie poza granicami. Październikowe inflacje zostaną opublikowane w Czechach i na Węgrzech. W USA opublikowany zostanie indeks Uniwersytetu Michigan. Na koniec oczywiście wystąpienia bankierów centralnych: Lagarde (EBC) i Logan i Bostic (Fed).

Zatrudnienie w amerykańskim sektorze pozarolniczym wzrosło w październiku o 150 tys., która to wartość nie sprostała rynkowym oczekiwaniom wskazującym na wzrost o 180 tys. Jakby tego było mało, rewizja danych za poprzednie dwa miesiące odjęła łącznie 101 tys. etatów. Spoglądając na trend z ostatnich miesięcy możemy dojść do wniosku, że tempo kreacji nowych miejsc pracy ustabilizowało się gdzieś w okolicy 200 tys. i jest to wartość zgodna z trendem obowiązującym przed wybuchem pandemii.

Jeśli chodzi o dekompozycję zmiany zatrudnienia w ubiegłym miesiącu to możemy zauważyć, iż jego wzrost pochodził wyłącznie z sektora usługowego, gdzie liczba etatów wzrosła o 161 tys. Struktura usługowego rynku pracy nie uległa większym zmianom, a lekkie minusy pojawiły się w transporcie, informacji oraz usługach finansowych. Negatywną niespodzianką był spadek zatrudnienia w sektorze związanym z produkcją dóbr o łącznie 11 tys. Tutaj głównym winowajcą było przetwórstwo przemysłowe, gdzie liczba miejsc pracy spadła aż o 35 tys. (konsensus spodziewał się spadku o 11 tys.). Skąd tak pesymistyczne oczekiwania oraz jeszcze słabszy faktyczny wynik? Jest to efekt strajków pracowników branży motoryzacyjnej w fabrykach Forda, General Motors, Stellantis, a także Mack Trucks – łącznie odjęły one 33 tys. etatów. Nie możemy mówić więc o nagłym pogorszeniu obrazu rynku przemysłowego w USA, a raczej o jednorazowym zdarzeniu.

Patrząc poza dane dotyczące zatrudnienia można zauważyć, że w październiku nastąpił wzrost stopy bezrobocia do 3,9% wobec 3,8% (mediana oczekiwań ankietowanych ekonomistów nie oczekiwała zmiany). Jest to najwyższa wartość od stycznia 2022 roku, co zarazem stanowi pewien dowód, iż stopniowa normalizacja na rynku pracy postępuje. Obraz ten może wydawać się tym słabszym z uwagi na spadek stopy aktywności zawodowej do 62,7% z 62,8% (tutaj ponownie konsensus nie spodziewał się zmian w październiku). Stopa partycypacji na rynku pracy zrobiła już znaczny progres w porównaniu z post-pandemicznym dołkiem i wydaje się, że powinniśmy oczekiwać stabilizacji na obecnych poziomach, które w zasadzie są tylko marginalnie niższe w porównaniu z okresem sprzed pandemii. Zanim przejdziemy do płac dodajmy, że średnia liczba przepracowanych godzin w tygodniu obniżyła się do 34,3 z 34,4, co jednak może mieć związek z ww. strajkami.

Najciekawszym elementem, przynajmniej z punktu widzenia celu inflacyjnego Fed, były płace, które zaskoczyły nieco niższą wartością rosnąc o 0,2% m/m przy konsensusie na poziomie 0,3% m/m. Jest to jednak informacja niepełna, gdyż dane wrześniowe zrewidowano w górę właśnie o 0,1 pkt. proc. W efekcie nastąpiło podbicie dynamiki rocznej za wrzesień do 4,3% z 4,2%, co automatycznie przełożyło się na nieco wyższą od oczekiwanej wartość (4,1%) w październiku. Nie zmienia to całościowego obrazu, który implikuje stopniowe schodzenie impetu wzrostu płac nominalnych do poziomu zgodnego z celem inflacyjnym Fed. Lekko negatywną informacją może być wzrost o 0,3% m/m w przypadku wyłączenia kadry kierowniczej, jednak w tak stworzonej grupie w ostatnich miesiącach także obserwowaliśmy wyraźne hamowanie.

Październikowe dane nie są naszym zdaniem przełomowe dla Rezerwy Federalnej. Pokazują one raczej kontynuację normalizacji na rynku pracy, z jaką mamy do czynienia od dłuższego czasu. Dodatkowo ubiegły miesiąc znalazł się pod wpływem czynników jednorazowych (strajki), co może nieco utrudniać całościową ocenę. Podsumowując, o ile inflacja nie zaskoczy wyższą wartością, a kolejny raport z rynku pracy nie pokaże odwrócenia trendu na płacach wydaje się, że dokonane do tej pory zacieśnienie warunków finansowych (bez udziału Fed) powinno być wystarczające, by zachęcić Fed do utrzymania stóp procentowych na obecnym poziomie.

∙ Polska: Prezydent w wieczornym orędziu ogłosi, komu powierzy misję tworzenia rządu - zapowiedział w mediach społecznościowych szef gabinetu prezydenta Marcin Mastalerek.

∙ Polska: Rząd przygotował projekt ustawy przedłużającej wakacje kredytowe na 2024 rok. Proponuje jednak wprowadzenie kryterium dochodowego, a także ograniczeń związanych z wysokością kredytu. 

Zgodnie z projektem uprawnienie takie przysługiwać będzie kredytobiorcom, których kwota kapitału udzielonego kredytu była nie wyższa niż 400.000 zł.

W przypadku, gdy kwota kapitału udzielonego kredytu będzie wyższa niż 400.000 zł, ale nie wyższa niż 800.000 zł, zawieszenie spłaty kredytu będzie również możliwe, ale w takim przypadku skorzystać będzie mógł z niego kredytobiorca, w przypadku którego stosunek wydatków związanych z obsługą miesięcznej raty kapitałowej i odsetkowej kredytu do średniego miesięcznego dochodu jego gospodarstwa domowego przekracza 50 proc. 

Koszty przedłużonych wakacji kredytowych dla banków w formule zaproponowanej przez rząd wynieść mogą w 2024 roku 8,06 mld zł - podano w ocenie skutków regulacji projektu przygotowanego przez MRiT (PAP Biznes).

∙ Polska: "Będziemy dążyć do tego, by ceny gazu były zamrożone, by ceny energii elektrycznej były również zamrożone na poziomie bardzo zbliżonym do poziomu z tego roku, oczywiście dla gospodarstw domowych i samorządów" - powiedział w piątek w studiu PAP poseł elekt i współtwórca programu PO Andrzej Domański. 

Dodał, że zerowa stawka VAT na żywność, wygasająca z końcem tego roku, nie została uwzględniona w projekcie budżetu państwa na 2024 r. przygotowanym przez obecny rząd Zjednoczonej Prawicy.

"To jeszcze będzie przedmiotem trwających rozmów i ustaleń z naszymi koalicjantami. Wciąż nie wiemy, kto będzie zajmował poszczególne stanowiska. Nie jest moją rolą wchodzić w buty tych decydentów gospodarczych, którzy będą podejmować decyzję, ale powtórzę, w projekcie budżetu przedstawionym przez rząd PiS ten VAT jest już na wyższym poziomie" - wskazał Domański (PAP Biznes).

∙ Polska: Południowokoreański urzędnik rządowy przekazał anonimowo, że pięć lokalnych banków z Korei Południowej rozważa pożyczkę konsorcjalną jako środek wsparcia, który ma pomóc Polsce sfinansować zakup południowokoreańskich systemów artylerii rakietowej i myśliwców - podała agencja Reuters.

Agencja wskazała, że jest to pierwsza oznaka, że Seul pracuje nad usunięciem przeszkód finansowych dla Polski, aby umożliwić obu krajom zawarcie największego w historii Korei Południowej porozumienia w sprawie broni, szacowanego na około 30 bilionów wonów (22,72 miliarda dolarów). (PAP Biznes)

∙ USA: Po słabszym ISM w przemyśle, w dół powędrował też wskaźnik ISM w usługach. Wynik 51,8 pkt., choć wciąż pozostaje powyżej bariery 50 pkt., był negatywnym zaskoczeniem. Oczekiwano 53 pkt. (poprzednio 53,6 pkt.). Spory spadek zaliczyły nowe zamówienia eksportowe (o prawie 15 pkt. w dół), na plus warto jednak odnotować, że indeks nowych zamówień ogółem wzrósł. 

Komentarze do ankiety nie są tak alarmujące jak w przypadku przemysłowego odpowiednika (tam słaby popyt przewijał się wszędzie). W przypadku usług, wygląda to bardziej na business as usual (z wyjątkami jak wpływ sytuacji w Izraelu w niektórych sektorach)