Prognozy dla stóp procentowych i walut (z komentarzem)

Publikowane w ostatnim czasie dane z USA były słabsze od oczekiwań, zaś ze strefy euro lepsze. W przypadku miękkich wskaźników aktywności gospodarczej w obydwu regionach lepiej radzi sobie sektor usług, a słabiej sektor przemysłowy. W Europie koniunktura w usługach wygląda jednak zdecydowanie gorzej. Wskaźniki zbiorcze wskazują odpowiednio na neutralny poziom aktywności w USA i jej hamowanie w strefie euro. W horyzoncie roku można oczekiwać poprawy wolumenów kredytowych w USA, choć w najbliższych miesiącach powinniśmy nadal obserwować ich stabilizację. Proces ten może rozpocząć się jeszcze później w przypadku strefy euro. Rynki pracy w Europie i w USA pozostają mocne, choć proces normalizacji postępuje. 

Dynamiki płac kształtują się powyżej poziomów sprzed pandemii. W przypadku USA widać stabilizację wzrostu płac na podwyższonym poziomie. W strefie euro problem płacowy zdaje się powoli gubić rozpęd (swoje robi słaby popyt krajowy). Inflacja w USA zwalnia, co dotyczy także bazowej części koszyka. W strefie euro inflacja ogółem spada. Podobny trend widoczny jest w inflacji bazowej. Impet wzrostu cen w strefie euro zdaje się gasnąć szybciej.

Publikowane w ostatnim czasie dane z Chin okazały się nieco słabsze od oczekiwań. W przypadku miękkich wskaźników aktywności gospodarczej zarówno w usługach jak i przemyśle balansujemy w pobliżu neutralnych poziomów. Sądzimy, że realizacja celu wzrostu na poziomie ~5% w 2023 jest osiągalna, ale zmiany polityczne nie sprzyjają pompowaniu wyników sfery realnej, które było widoczne w przeszłości. W 2024 roku wzrost spowolni do poniżej 5%. W grudniu nastąpił wzrost podaży nowego kredytu. Bazując na 12-miesięcznej sumie kroczącej nowej kreacji kredytu można zauważyć, iż niemal w całości jest to efekt popytu zgłaszanego przez przedsiębiorstwa. Popyt na kredyt w gospodarstwach domowych powinien rosnąć w miarę ożywienia w sektorze nieruchomości, którego na razie nie widać. Impuls kredytowy może rosnąć, lecz nie osiągnie on naszym zdaniem poziomów notowanych w latach ubiegłych. Polityka PBoC powinna wspierać wzrost aktywności gospodarczej w kolejnych kwartałach (obniżki stóp) w obliczu niższych stóp w USA i niższej presji na deprecjację juana. Inflacja pozostaje niska i w najbliższym czasie nie powinno to ulec zmianie.

Publikowane w ostatnim czasie dane z Polski okazały się słabsze od oczekiwań. W przypadku miękkich wskaźników aktywności kontynuowana jest poprawa w usługach, do których powoli zaczyna dołączać sektor przemysłowy. W 2024 roku oczekujemy wzrostu PKB o 3,5%. Głównym motorem wzrostu będzie spożycie prywatne napędzane poprawą realnego funduszu płac (sektor prywatny oraz sfera budżetowa) oraz waloryzacją programu 500+. Niepewna pozostaje perspektywa dopłat państwowych do kredytów mieszkaniowych po zawieszeniu programu Bezpieczny Kredyt 2%.

Pozostajemy pozytywnie nastawieni do rynku pracy. Zatrudnienie obniża się i obecnie znajduje się prawdopodobnie w cyklicznym minimum. Na przestrzeni roku oczekujemy stabilizacji stopy bezrobocia rejestrowanego na poziomie zbliżonym do 5% z sezonowymi odchyleniami w górę. Dynamika wzrostu płac nominalnych pozostaje wysoka. W kolejnych miesiącach spodziewamy się przyspieszenia płac w gospodarce narodowej wskutek podwyżek dla nauczycieli oraz sfery budżetowej. Inflacja obniża się, a swoje minimum powinna osiągnąć wiosną. Następnie oczekujemy stopniowego wzrostu inflacji i zakończenia roku w przedziale 7-8% (częściowo to efekt znoszenia tarczy żywnościowej oraz energetycznej). Inflacja bazowa także powinna obniżać się w pierwszej połowie roku, po czym oczekujemy jej odbicia w kierunku 6%.

EBC pozostawił stopy procentowe na ostatnim posiedzeniu na niezmienionym poziomie. W konsekwencji główna stopa procentowa wynosi 4,5%. Forward guidance wskazuje, iż EBC osiągnął już docelowy poziom stóp procentowych, jednak wciąż brak wskazówek odnośnie do początku ich cięcia. Podczas kolejnego posiedzenia spodziewamy się utrzymania stóp na obecnym poziomie. Na przestrzeni roku oczekujemy łącznie 125pb obniżek (ryzyko większej skali cięcia). W horyzoncie roku rynek wycenia (stopa depozytowa) 160pb obniżek.

Fed pozostawił stopy procentowe na ostatnim posiedzeniu na niezmienionym poziomie. W konsekwencji przedział dla stopy funduszy federalnych wynosi 5,25-5,5%. Forward guidance wskazuje, iż szczyt stóp w tym cyklu został osiągnięty, a początek obniżek stóp wydaje się bliski. Podczas kolejnego posiedzenia spodziewamy utrzymania stóp na obecnym poziomie. Na przestrzeni roku oczekujemy łącznie 150pb obniżek (ryzyko większej skali cięcia). W horyzoncie roku rynek wycenia 150pb obniżek.

Notowania EURUSD pozostawały   ostatnim czasie relatywnie stabilne. Na przestrzeni roku oczekujemy najpierw lekkiego umocnienia dolara (materializacja obaw recesyjnych w USA przy słabej koniunkturze za granicą oraz późniejsze szybsze obniżki stóp przez EBC), a następnie lekkiej wzrostu kursu.

RPP pozostawiła stopy procentowe na ostatnim posiedzeniu na niezmienionym poziomie. W konsekwencji główna stopa procentowa wynosi 5,75%. Po wyborach parlamentarnych retoryka RPP uległa wyraźnej zmianie w jastrzębim kierunku. Podczas kolejnego posiedzenia spodziewamy utrzymania stóp na obecnym poziomie. W horyzoncie roku nie spodziewamy się zmian stóp (ryzyko niewielkiego dostosowania w dół w Q4). W horyzoncie roku rynek wycenia 140pb obniżek.

Notowania EURPLN pozostawały stabilne w ostatnim czasie. W horyzoncie roku oczekujemy umocnienia złotego, czemu pomagać mogą obniżki stóp za granicą i ich stabilizacja w Polsce. Ryzykiem w krótkim okresie pozostają kwestie natury politycznej.