Kolejny sygnał do działania dla EBC

To bez wątpienia dzień decyzji banków centralnych. Przed południem o stopach zdecydują Norwegia oraz Turcja. Po południu uwagę rynku skupi już werdykt EBC, gdzie rynek nie spodziewa się zmian kosztu pieniądza. 

Poza tym z USA spłyną wstępne dane o wzroście PKB w Q4, o grudniowych zamówieniach na dobra trwałe, o sprzedaży domów na rynku pierwotnym (także grudzień) oraz tygodniowe wnioski o zasiłek dla bezrobotnych. Dzień zakończymy regionalnym indeksem Fed dla przemysłu w Kansas.

Pierwsza seria publikacji europejskich wskaźników PMI w tym roku nie okazała się przełomowa, aczkolwiek pewien progres został odnotowany. Mowa o indeksie przemysłowym, który na poziomie całej strefy euro wzrósł do 46,6 wobec 44,4 w grudniu. Była to też wartość wyraźnie wyższa od konsensusu. Postępu nie widać jednak w usługach, gdzie w styczniu kontynuowany był marazm (spadek do 48,4 z 48,8 w grudniu). Biorąc pod uwagę na jakich poziomach znajdują się obydwa indeksy wygląda na to, że za odbiciem aktywności gospodarczej jeszcze przyjdzie nam trochę poczekać. Na co wskazują szczegóły?

Produkcja: W styczniu odnotowaliśmy 10 z rzędu spadek na poziomie całego indeksu przemysłowego, choć był on najsłabszy od kwietnia. Podobnie obraz wyglądał w przypadku nowych zamówień. Inaczej sytuacja wyglądała w usługach, gdzie nowy rok powitaliśmy 6 z rzędu spadkiem, był on też największy od października. Słabość usługowa widoczna była również w nowych zamówieniach, które także obniżyły się, choć w najniższym tempie od lipca. Nie widać tutaj bynajmniej oznak punktu zwrotnego w kontekście wydatkowania nadwyżkowych oszczędności w strefie euro. 

Zatrudnienie, zapasy, czasy dostaw: Na początku roku obserwowaliśmy lekki wzrost zatrudnienia w sektorze usługowym, co zostało nieco skompensowane przez 8 już z rzędu spadek w przemyśle. Przemysłowy marazm dopełniony został przez 12 z rzędu spadek zapasów czynników produkcji. Warto również odnotować, że czasy dostaw uległy w styczniu wydłużeniu po raz pierwszy od roku, co łączone były z kłopotami logistycznymi na Morzu Czerwonym. Choć z pozoru obraz przypominać może sytuację z czasów pandemii, wydłużenie czasu dostaw w tym miesiącu było średnio znacznie mniej dotkliwe. 

Ceny: Ostatnie zdanie poprzedniego akapitu znajduje swoje potwierdzenie w cenach czynników produkcji w przemyśle, które istotnie spadły (to już 11 z rzędu spadek). W usługach odnotowaliśmy za to najszybszy wzrost od maja 2023. W ślad za tym ceny dóbr oferowanych klientom obniżyły się, zaś ceny usług wzrosły w najszybszym tempie od czerwca poprzedniego roku. 

Wnioski: Styczniowe PMIe nie dają nadziei na rychłą poprawę aktywności gospodarczej w strefie euro. Nie jest to nowa sytuacja. W ostatnich kilku kwartałach została ona odzwierciedlona w ciągłych rewizjach PKB ze strony EBC. Sytuacja na rynku kredytowym także nie daje wielkich nadziei na szybką poprawę. Z uwagi na obecną postawę władz monetarnych - opcja najwcześniejszej obniżki stóp latem (Lagarde) - obraz ten nie ulegnie zmianie najpewniej w całym roku. Potencjalny impuls monetarny powinien dać o sobie znać dopiero w 2025 roku, co też powinno sprzyjać polskiej gospodarce.

Dzisiejsze posiedzenie EBC będzie kolejną szansą, aby członkowie Rady Prezesów dali sygnał uczestnikom rynku, iż niższe stopy procentowe mogą nadejść szybciej niż latem. Wątpimy jednak na zwrot w komunikacji o 180 stopni. Rynek jednak wie swoje.

∙ Polska: Stopa bezrobocia w grudniu 2023 r. wyniosła 5,1 proc. wobec 5,0 proc. miesiąc wcześniej - podał Główny Urząd Statystyczny. (PAP)

∙ Polska: Podaż pieniądza M3 wzrosła w grudniu o 8,5% r/r, konsensus Parkietu implikował wzrost o 7,9% r/r. Silniejszy wzrost był efektem większej kontrybucji ze strony aktywów zagranicznych netto, a także należności krajowych MIF (kredyty). W ubiegłym roku popyt na pieniądz gotówkowy wyraźnie obniżył się, a ilość wypłacanych środków z bankomatów wyniosła 8,9 mld zł - najmniej od 2012 roku.

∙ Chiny: Prezes banku centralnego powiedział, iż na początku lutego stopa rezerwy obowiązkowej zostanie obniżona o 50pb. Decyzja to powinna uwolnić ok. 1 bln CNY płynności w sektorze bankowym. 

∙ USA: W przeciwieństwie do strefy euro, amerykańskie indeksy zaskoczyły pozytywnie w obydwu przypadkach. Indeks usługowy wzrósł do 52,9 wobec 51,4 w grudniu, zaś przemysłowy zwyżkował do 50,3 z 47,9. Oczekiwania ankietowanych ekonomistów plasowały się odpowiednio na 51,5 oraz 47,6. W konsekwencji wskaźnik zbiorczy podskoczył do 52,3 z 50,9 - najwyższy poziom od 7 miesięcy.

Szczegóły wskazują na słabnącą presję cenową zarówno po stronie cen czynników produkcji jak i dóbr i usług finalnych. W styczniu, po raz pierwszy od 10 miesięcy, wzrosły również zaległe zamówienia. Obydwa sektory doświadczyły na początku roku wyraźniejszego przyspieszenia nowych zamówień.

∙ Kanada: Zgodnie z oczekiwaniami bank centralny utrzymał stopy procentowe na dotychczasowym poziomie. Rynek dawał ok. 15% szans na obniżkę stóp. W komunikacie usunięto fragment wskazujący, iż BoC jest przygotowany na podwyżkę stóp jeśli zajdzie taka potrzeba. Projekcja wskazuje na utrzymywanie się inflacji w okolicy 3% przez pierwszą połowę roku, a następnie stopniowy powrót do celu 2% w 2025 roku. Zdaniem BoC, bazowe miary inflacji nie pokazały dotychczas trwałego spadku. Z drugiej strony bank centralny stwierdził, że gospodarka operuje teraz najpewniej w środowisku skromnej nadwyżki podażowej. Poniżej prezentujemy najważniejsze punkty z nowej projekcji.

∙ USA: Fed ogłosił, że z dniem 11 marca 2024 zniknie możliwość pozyskania finansowania z Fed w ramach programu BTFP (zgodnie z planem). Jednocześnie do tego czasu koszt pozyskania nowej pożyczki będzie nie niższy niż stopa oprocentowania rezerw. W ostatnich tygodniach koszt pożyczki w ramach BTFP istotnie spadł wskutek wzrostu oczekiwań rynkowych na obniżki stóp procentowych. To wygenerowało dodatkowy popyt na takie finansowanie, a środki te mogły być następnie ulokowane w Fed po zauważalnie wyższej stopie. Decyzją tą, która wchodzi w życie natychmiast, Fed kończy zatem arbitraż.