Kiedy obniżki stóp w Polsce?

O poranku poznaliśmy czeską inflację konsumencką za kwiecień, która okazała się wyższa od oczekiwań. Przed południem KE opublikuje zestaw swoich miesięcznych wskaźników koniunktury. W godzinach popołudniowych przyjdzie czas na protokół z kwietniowego posiedzenia RPP oraz decyzję ws. stóp procentowych w Rumunii (oczekiwane cięcie o 25pb). Głos zabiorą z kolei Mester oraz Jefferson z Fed, a także prezes SNB Jordan. 

Dzień rozpoczniemy danymi z rynku pracy Wielkiej Brytanii za marzec oraz finalną inflacją za kwiecień z Niemiec i Hiszpanii. Przed południem jedyną godną uwagi publikacją jest majowy indeks ZEW. 

Po południu przyjdzie czas na krajowy bilans płatniczy za marzec oraz inflację PPI z USA. Swoje wystąpienia będą mieli członek zarządu Fed Cook oraz prezes tejże instytucji Powell. 

Z samego rana przywitają nas dane o kwietniowej inflacji ze Szwecji, a następnie uwaga skupi się już na wstępnych odczytach PKB za Q1 - odczyty z Rumunii, Słowacji oraz Polski. Ze strefy euro poznamy zaś szczegółowe dane o wzroście w minionym kwartale. 

Gwóźdź programu nadejdzie o godzinie 14:30, kiedy poznamy kwietniową inflację konsumencką z USA. Przypominamy, że w poprzednim miesiącu dane te mocno wpłynęły na wyceny różnych aktywów. O tej samej porze spłynie też sprzedaż detaliczna za poprzedni miesiąc, a także majowy NY Empire State. 

Pod koniec dnia głos zabiorą Kashkari oraz Bowman z Fed.

W nocy nadejdzie wstępny PKB za Q1 z Japonii, a nad ranem tożsame dane z Norwegii. W godzinach popołudniowych z kraju poznamy inflację bazową za kwiecień, która pokaże spadek w kierunku 4%. 

Z USA tego dnia opublikowane będą pozwolenia na budowę oraz rozpoczęte budowy domów za kwiecień, majowy indeks Fed z Filadelfii, kwietniowa produkcja przemysłowa oraz cotygodniowe wnioski o zasiłek dla bezrobotnych. ​

W trakcie dnia głos zabiorą przedstawiciele Fed (Barr, Harker, Mester, Bostic) oraz szef Bundesbanku Nagel. 

W nocy poznamy produkcję w przemyśle oraz sprzedaż detaliczną z Chin. Przed południem Eurostat podzieli się z kolei finalną inflacją za kwiecień. Po południu czeka nas jedynie odczyt indeksu wskaźników wyprzedzających Conference Board z USA. 

W trakcie sesji zaplanowane wystąpienia mają de Guindos z EBC oraz Waller z Fed.

Piątek przyniósł wystąpienie prezesa Glapińskiego po czwartkowej decyzji RPP. Prezes przedstawił prognozy inflacji na ten rok przy różnych scenariuszach dla tarcz inflacyjnych. Podzielił się również pierwszą możliwą datą rozpoczęcia dyskusji o obniżkach stóp (1. kwartał przyszłego roku). Rozpoczęcie obniżek obwarował jednak szeregiem warunków.

Prezes Glapiński podkreślał, że pomimo zaprezentowania rozwiązań dot. cen energii, niepewność z tym związana nie rozwiała się. Wszak to dopiero projekt przyjęty przez rząd, nie wiem jeszcze jaki finalny kształt przybierze po sejmowych głosowaniach. Zakładając, że ww. wymieniony projekt wejdzie w życie, inflacja na koniec roku wzrośnie (wg prognoz analityków NBP) do 5,5% r/r. Scenariusz utrzymania obecnych rozwiązań w zakresie cen energii to z kolei 3,6% r/r na CPI na koniec roku. Sam szacunek tego ile zmiana tarcz energetycznych „dodaje” do inflacji jest z grubsza zgodny z naszymi oszacowaniami, choć my dodajemy te pp. do wyższych poziomów.

Nie tylko ceny energii są czynnikiem ryzyka, które bierze pod uwagę Rada. Nie rozwiały się (wg A. Glapińskiego) ryzyka fiskalne: Czynnikiem niepewności w średnim okresie jest również kształt polityki fiskalnej. Mamy pierwszą już decyzję, czyli wolę rządu, wiemy jak będzie postępował z cenami energii, przynajmniej w tym pierwszym roku. Natomiast nie wiemy do końca, jak to będzie z wieloma zapowiadanymi zmianami dotyczącymi podwyższenia lub wprowadzenia nowych świadczeń socjalnych (wszystkie cytaty z konferencji za PAPbiznes). 

Głównym niepokojem RPP są jednak płace: Podwyższona dynamika wynagrodzeń - to jest główny punkt niepokoju członków RPP. Wzrost wynagrodzeń, podwyżki płac w sektorze publicznym, kilkudziesięcioprocentowe, i wzrost płacy minimalnej (…). Wyższe płace oddziałują w kierunku wzrostu presji kosztowej dla firm, w tym szczególnie w sektorach, w których wzrost kosztów pracy stanowi istotną część kosztów, szczególnie w usługach. Wysoka dynamika wynagrodzeń będzie podbijać też presję popytową. Do tego dochodzą też oczekiwania inflacyjne: Oczekiwania inflacyjne będą rosły, już wzrosły i będą rosły. A oczekiwania inflacyjne same w sobie powodują wzrost inflacji. To jest taka samospełniająca się przepowiednia. (...) I te oczekiwania inflacyjne, ich wzrost, mogą być czynnikiem wpływającym na inflację nawet w dłuższym okresie.

Zestaw tych ryzyk powoduje, że RPP nie rozważa obecnie kwestii obniżek stóp. Kiedy takie dyskusje mogą się pojawić? Prezes Glapiński wskazuje tu na I kwartał przyszłego roku: Wydaje mi się, że na początku 2025 r, mówię tu za siebie, taka sytuacja może być, że będziemy albo w celu albo blisko celu i na ten temat dyskusja w Radzie będzie. Czy od razu będzie większość przy pierwszej dyskusji? Tego nie wiem. Obwarował taką decyzję jednak szeregiem założeń, które na początku przyszłego roku mogą być ciężkie do spełnienia: Większość członków Rady wypowiada się jednoznacznie, że chcą dyskusji na ten temat w momencie, kiedy widzimy trwałe ustabilizowanie się inflacji w przedziale naszego celu inflacyjnego albo np. (mamy - PAP) taką prawie pewną projekcję, że za 2 miesiące się znajdziemy. 

Można odnieść wrażenie, że to lekkie złagodzenie retoryki ze strony prezesa Glapińskiego (miesiąc temu przypominał, że cel osiągniemy w 2026 roku), które można wiązać z szeregiem zaskoczeń w dół dla inflacji w porównaniu do szacunków z ostatniej projekcji inflacyjnej. Nasza prognoza to niezmiennie stopy bez zmian w tym roku i łagodne rozpoczęcie obniżek w II kw. przyszłego roku.

∙ Polska: BGK sprzedał cztery serie obligacji FPC (FPC0328, FPC0631, FPC0733 i FPC0342) za 3,04 mld zł, przy popycie na poziomie 3,37 mld zł - podał bank w komunikacie. Emisję przeprowadzono na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19. (PAP)

∙ Polska: Narodowy Bank Polski chce wzrostu antycyklicznego bufora kapitałowego do 1 proc. zaraz, a do 2 proc. za kilka miesięcy - poinformował prezes NBP Adam Glapiński na konferencji. Dodał, że NBP chce sam opracowywać nowy wskaźnik zastępujący WIBOR i WIRON. (PAP)

∙ Polska: Koszty zmian w finansowaniu samorządów, nad którymi pracuje resort finansów, z całą pewnością będą mniejsze niż 25 mld zł rocznie - poinformował w piątek minister finansów Andrzej Domański. Dodał, że chciałby, aby przepisy w tej sprawie weszły w życie od 1 stycznia 2025 r. Jego zdaniem inflacja pod koniec '24 znajdzie się w przedziale 4,0 - 4,5 proc. (PAP)

∙ Wnorowski (RPP): Powrót do obniżek stóp proc. oddala się, kluczowe są oczekiwania inflacyjne - powiedział w BIZNES 24, członek RPP Henryk Wnorowski. (PAP)

∙ Polska: Agencja S&P Global Ratings potwierdziła długoterminowy rating Polski w walucie obcej na poziomie "A-" ze stabilną perspektywą - poinformowała agencja w komunikacie. Do wyborów prezydenckich w 2025 r. S&P nie spodziewa się znaczącej konsolidacji fiskalnej w Polsce.

Agencja prognozuje wzrost PKB Polski w 2024 r. na poziomie 2,8 proc., a w 2025 r. 3,1 proc. (PAP)

∙ Polska: Agencja Fitch Ratings potwierdziła w piątek wieczorem długoterminowy rating Polski w walucie obcej na poziomie "A-" z perspektywą stabilną - podała agencja w komunikacie. Fitch ocenia, że utrzymujące się napięcia polityczne w Polsce mogą zmniejszyć skuteczność rządu, czy skomplikować perspektywy konsolidacji fiskalnej.

Fitch podwyższył prognozę dynamiki PKB Polski w 2024 r. do 2,8 proc. z 2,2 proc., a na 2025 r. szacuje 3,2 proc. (PAP)

∙ USA: Wskaźnik nastroju konsumentów autorstwa Uniwersytetu Michigan zniżkował w maju do 67,4 wobec 77,2 miesiąc wcześniej. Konsensus plasował się na poziomie 75 punktów. Podwyższeniu uległy z kolei oczekiwania inflacyjne. Te w horyzoncie roku podskoczyły do 3,5% z 3,2%, zaś 5-letnie oczekiwania wzrosły do 3,1% z 3%. Należy zwrócić uwagę, że w oczekiwania krótkoterminowe mogły wzrosnąć z uwagi na wyższe ceny ropy naftowej. W dalszym ciągu jednak stabilizacja długoterminowych oczekiwań w okolicy 3% może być kłopotliwa dla Fed. 

∙ Chiny: W kwietniu inflacja CPI wzrosła o 0,3% r/r, co było wartością przewyższającą konsensus wynoszący 0,1% r/r. Jednocześnie inflacja PPI wyniosła -2,5% r/r, mediana oczekiwań ankietowanych ekonomistów wynosiła -2,3% r/r. Poprzedni miesiąc przyniósł zatem trzeci z rzędu wzrost inflacji konsumenckiej w ujęciu rocznym.

Z jednej strony może być to oznaką nieśmiało pojawiającego się popytu. Z drugiej strony w kwietniu łączna podaż kredytu (z różnych źródeł) odnotowała nominalny spadek, kurcząc się w ujęciu miesięcznym o 200 mld CNY. To pierwsza taka sytuacja od 2017 roku, od kiedy dostępne są porównywalne dane. Taki odczyt zdaje się zwiększać szanse na kolejną obniżkę stopy rezerwy obowiązkowej w tym roku. Jednocześnie do gry w kolejnych dniach wejdzie rząd centralny, który zapowiada emisje obligacji skarbowych, w tym 1 bln CNY specjalnych "super długich" papierów.