Wczoraj Narodowy Bank Polski opublikował majową inflację bazową, która obniżyła się do poziomów zgodnych z oczekiwaniami. W poniższym tekście analizujemy różne miary cen bazowych, a także kreślimy scenariusz na kolejne miesiące. Rynkowo wczorajsza sesja przyniosła długo wyczekiwane wytchnienie w notowaniach złotego, choć jednocześnie obserwowaliśmy spadek cen papierów skarbowych, tak w Polsce jak i za granicą.
Co nas dzisiaj czeka?
Decyzję w sprawie stóp procentowych podejmie centralny bank Węgier, gdzie wciąż oczekiwana jest obniżka stóp procentowych, ale z pewnością coraz bliżej tam końca cyklu. Zresztą, podobny dylemat "co robić dalej" mogą mieć inne banki centralne gospodarek wschodzących, a winnym temu może być postawa Fed - odciąganie obniżek stóp. Ze świata banków centralnych warto też śledzić szereg wystąpień: de Guindos (ECB), Barkin, Logan, Golsbee (wszyscy Fed).
W Europie uwagę przykuwać będzie jednak głównie finalny HICP dla strefy euro i indeks ZEW z Niemiec. Po drugiej stronie Oceanu poznamy za to wyniki majowej sprzedaży detalicznej i produkcji przemysłowej.
Inflacja bazowa: 3,8% r/r
NBP podał wczoraj oficjalne dane o inflacji bazowej za maj. Inflacja po wyłączeniu cen żywności i energii wyniosła 3,8% r/r. Po piątkowych danych GUS szacowaliśmy przedział 3,7-3,8%, z lekkim wskazaniem na dolną granicę. Okazało się, jednak, że liczby po przecinku przechyliły szalę na rzecz wyższej wartości. To jednak nic nieznaczące szczegóły – nie mają one wszak wpływu na ogólną ocenę tego, gdzie w tej chwili jest inflacji bazowa i, co ciekawsze, gdzie może być na przestrzeni kolejnych miesięcy tego roku.
Tempo wzrostu cen (bez cen żywności i energii), mierzone odsezonowaną dynamiką m/m, osłabło w maju i wyniosło 0,2% m/m. Co więcej w te same okolice spadły też inne odsezonowane miesięczne miary inflacji bazowej (czyli inflacja po wyłączeniu cen administrowanych, po wyłączeniu cen najbardziej zmiennych i 15% średnia obcięta).
Zanim odtrąbimy sukces w sprowadzaniu inflacji w okolice spójne z celem inflacyjnym NBP, warto mieć na uwadze zmienność odsezonowań inflacji (tym zdarza się zmieniać wraz z napływającymi kolejnymi danymi). Jednak nie ma co ukrywać – po miesiącach pozostawania wysoko, w maju momentum obniżyło się do bardziej typowych, na tle poprzednich lat, okolic.
Jednak to nie odsezonowania powodują, że na razie powstrzymujemy się przed nadmiernym optymizmem w kwestii inflacji bazowej. Główną blokadą w tej kwestii jest nasza prognoza. O ile można spodziewać się, że kolejne miesiące mogą przynieść jeszcze lekkie spadki tej miary zmian cen (tu ukryliśmy odpowiedź na pytanie z tytułu - nie, to jeszcze nie dno inflacji bazowej), to w dalszej części roku, roczna dynamika będzie znów wzrastać.
W naszej ocenie koniec roku powinien przynieść okolice 4,7% r/r, a do dynamik znanych z dziś wrócilibyśmy z końcem 2025 r. Powody pozostają niezmienne - odbijające PKB i wciąż silny rynek pracy. Zakładamy, że RPP myśli podobnie, stąd też obecna niechęć do rozważań nad zmianami stóp procentowych.
Garść newsów makroekonomicznych
∙ Polska: Systematyczny spadek znaczenia reguły wydatkowej może skutkować objęciem Polski procedurą nadmiernego deficytu - podała Najwyższa Izba Kontroli w analizie wykonania budżetu państwa i założeń polityki pieniężnej w 2023 r. (PAP)
∙ Polska: Deficyt budżetu po maju 2024 r. wyniósł 53.111,6 mln zł, tj. 28,9 proc. planu na cały rok - podało Ministerstwo Finansów w komunikacie. Po kwietniu deficyt budżetu wynosił 39,9 mld zł. W okresie styczeń-maj 2024 r. dochody budżetu wyniosły 261.042,6 mln zł (38,3 proc. planu), a wydatki: 314.154,2 mln zł (36,3 proc. planu).
W okresie styczeń-maj dochody w ujęciu rocznym ukształtowały się na następujących poziomach: VAT +19%, akcyza +6,7%, PIT +41,4%, CIT +62%. Podano również, że dochody niepodatkowe były niższe o 4,8%. (PAP)
∙ Polska: Ministerstwo Finansów zaoferuje do sprzedaży 19 czerwca obligacje o łącznej wartości 5-8 mld zł, serii OK0426, DS0727, PS0729, WZ1129, DS1034 i IZ0836 - podał resort w komunikacie. (PAP)
∙ Polska: Stan środków walutowych na rachunkach budżetowych na koniec maja 2024 r. wyniósł łącznie 20.342,6 mln euro wobec 22.350,6 mln euro na koniec poprzedniego miesiąca - podało Ministerstwo Finansów w komunikacie. (PAP)
∙ Polska: Rząd poprzez poluzowanie tarcz antyinflacyjnych odebrał RPP możliwość obniżki stóp - ocenił w rozmowie z OF TV członek RPP Wiesław Janczyk. Dodał, że nie lubi sytuacji, w której realne stopy proc. w Polsce są dodatnie. Janczyk ocenia założenia do projektu budżetu na 2025 r. w zakresie wzrostu płac jako oszczędne. (PAP)
∙ Japonia: Prezez BoJ Ueda nie wykluczył podwyżki stóp procentowych na lipcowym posiedzeniu. Przypomnijmy, że również w lipcu ma zostać podjęta decyzja o zmniejszeniu skali skupu papierów skarbowych.
∙ Australia: Bank centralny utrzymał stopy procentowe na dotychczasowym poziomie, co było zgodne z oczekiwaniami ankietowanych ekonomistów oraz rynku. Podczas konferencji prasowej prezes RBA powiedziała, że obniżka stóp nie była rozważana podczas dzisiejszego posiedzenia.