Wrzesień 2025

The US economy continues to show resilience, although signs of a labor market slowdown are emerging. This shift likely contributed to Powell’s dovish tone during his Jackson Hole speech. In light of these remarks, we now expect the Fed to deliver rate cuts in both September and December.
The Eurozone economy is expected to recover in the coming quarters, supported by both cyclical and structural factors. However, despite the improving outlook, the ECB is unlikely to adopt a more hawkish stance in the near term. Consequently, we no longer anticipate rate cuts in this cycle and expect interest rates to remain unchanged for the foreseeable future.
Our forecast for Poland’s GDP growth in 2025 remains unchanged at 3.8%. Q2 data confirms a rebound in consumption, which we believe will be sustained. The decline in investment appears to be a temporary setback. In September, the NBP lowered the reference rate by 25bps to 4.75%. Given the substantial budget deficit projected for 2026, the MPC may be cautious about further aggressive easing. We expect the Council to wait until the November projection before considering another move. We maintain our view that the terminal rate will settle at 4%.

Gospodarka Stanów Zjednoczonych utrzymuje się na solidnym poziomie, choć rynek pracy zaczyna wykazywać oznaki spowolnienia. To prawdopodobnie wpłynęło na łagodny ton wypowiedzi Powella podczas konferencji w Jackson Hole. W związku z tym spodziewamy się obniżek stóp procentowych przez Fed we wrześniu oraz w grudniu.
W kolejnych kwartałach spodziewamy się odbicia w gospodarce strefy euro, wspieranego zarówno przez czynniki cykliczne, jak i strukturalne. Mimo poprawy perspektyw, nie oczekujemy, by EBC przyjął bardziej jastrzębie stanowisko. W rezultacie nie przewidujemy już obniżek stóp w tym cyklu i zakładamy, że stopy pozostaną na niezmienionym poziomie w dającej się przewidzieć przyszłości.
Prognoza wzrostu PKB Polski na 2025 r. pozostaje bez zmian i wynosi 3,8%. Dane za II kwartał potwierdzają odbicie konsumpcji, które naszym zdaniem będzie trwałe. Spadek inwestycji najprawdopodobniej miał charakter jednorazowy. We wrześniu NBP obniżył stopę referencyjną o 25 pb do poziomu 4,75%. Biorąc pod uwagę znaczący deficyt budżetowy planowany na 2026 r., RPP może mieć ograniczoną przestrzeń do dalszego luzowania polityki pieniężnej. Oczekujemy, że decyzja o kolejnej obniżce może zapaść dopiero w listopadzie, po publikacji nowej projekcji. Podtrzymujemy naszą prognozę, że stopa docelowa wyniesie 4%.