Marzec 2026

US: The February labor market report surprised market participants on the downside. However, we refrain from drawing far‑reaching conclusions, as much of the weakness likely stemmed from temporary factors such as severe winter weather and strike activity. Our overall assessment remains unchanged: we expect the economy to grow faster than the Fed currently projects. Likewise, the conflict in the Middle East does not alter our view on U.S. interest rates. We continue to anticipate one additional rate cut in this cycle.

Eurozone: While the conflict in the Middle East could weigh on risk sentiment and generate modest, short‑lived inflationary pressures, it does not alter our baseline assumption of a steady economic recovery. We do not believe the ECB will respond to what is essentially a supply‑side shock. Accordingly, we expect euro area interest rates to remain on hold for the time being.

Poland: We have revised our 2026 GDP growth forecast down from 4.2% to 3.9%. A harsh winter disrupted construction and industrial activity, softening Q1 growth to around 3.6%. The recovery is now expected to be more gradual. Despite risks stemming from the conflict in the Middle East, the Polish central bank decided to cut interest rates by 25 bps in March. However, the outbreak of war limits the case for further easing. We have adjusted our rate path accordingly and now expect only one additional 25 bps cut, likely in July. As a result, we now see the terminal rate at 3.5%, compared with 3% previously.

USA: Lutowy raport z rynku pracy zaskoczył uczestników rynku negatywnie. Nie wyciągamy jednak daleko idących wniosków, ponieważ zakładamy, że znaczną część słabości można przypisać czynnikom przejściowym, takim jak ostra zima czy strajki. Nasza ogólna ocena pozostaje bez zmian: spodziewamy się, że gospodarka będzie rosła szybciej, niż zakłada Fed. Również wojna na Bliskim Wschodzie nie zmienia naszego spojrzenia na stopy procentowe w USA. Nadal oczekujemy jeszcze jednej obniżki stóp w tym cyklu.

Strefa euro: Mimo że konflikt na Bliskim Wschodzie może obniżać apetyt na ryzyko i generować presje inflacyjną, nie zagraża to scenariuszowi stopniowego ożywienia PKB. Nie zakładamy, aby EBC odpowiadał na szok o charakterze podażowym. Tym samym spodziewamy się, że stopy procentowe w strefie euro pozostaną bez zmian w najbliższym czasie.

Polska: Obniżyliśmy naszą prognozę wzrostu PKB na 2026 rok z 4,2% do 3,9%. Surowa zima zakłóciła aktywność w budownictwie i przemyśle, co osłabiło wzrost w I kwartale do ok. 3,6%. Ożywienie gospodarcze będzie też bardziej stopniowe. Pomimo ryzyk związanych z konfliktem na Bliskim Wschodzie, Rada Polityki Pieniężnej zdecydowała się w marcu na obniżkę stóp o 25 pb. Wybuch wojny znacząco ogranicza jednak przestrzeń do dalszego luzowania. Zrewidowaliśmy naszą ścieżkę stóp i obecnie oczekujemy już tylko jednej dodatkowej obniżki o 25 pb — najprawdopodobniej w lipcu. W rezultacie stopa docelowa wynosi 3,5%, wobec 3% w naszej wcześniejszej prognozie.