Otoczenie makroekonomiczne
･ Zrewidowaliśmy prognozę tempa wzrostu PKB na 2020 rok do -3,1% r/r. Naszą pełną ocenę obecnego otoczenia makroekonomicznego oraz rysujących się przed nim perspektyw można znaleźć w artykule poniżej.
Rewidujemy w górę prognozy PKB na 2020 i 2021 rok
Rewidujemy tempo wzrostu PKB na 2020 rok z -4,2% do -3,1%. 2021 rok też lekko podnosimy, choć skala rewizji jest w tym przypadku mniejsza: wcześniej prognozowane 4,6% zamienia się w 4,9%. Głównym powodem rewizji są inwestycje i w nieco mniejszym stopniu - zapasy. To nada...
Czytaj więcej
WIBOR 3M
･ Percepcji RPP nie powinien zmienić ani odczyt PKB za 2 kw. (choć prawdopodobnie podniesie on projekcje wzrostu opracowywane przez analityków NBP), ani ostatnie odczyty inflacji (brak większych zaskoczeń). RPP pozostanie gołębia, a stabilizacja stóp na niskim poziomie to w tej chwili jedyny rozpatrywany scenariusz.
･ Operacje strukturalne NBP tracą na sile. Sierpniowa aukcja obligacji zakończyła się odkupem obligacji jedynie o wartości 0,36 mld zł - brakuje chętnych do odsprzedaży papierów do NBP. Łącznie od początku marca NBP skupił aktywa warte ponad 103 mld zł. Nie spodziewamy się jednak ogłoszenia końca programu.
･ Stopy procentowe pozostaną na niskim (obecnym) poziomie przed długi czas. Naszym zdaniem normalizacja może rozpocząć się wraz z końcem 2022, co zbiega się też z rozpoczęciem kadencji nowej (w większości) RPP.
EURIBOR 3M
･ Nadchodzące wrześniowe posiedzenie EBC może przynieść rozszerzenie programu skupu aktywów. Jeśli nie dojdzie do konkretnego działania już teraz, zapewne rozciągnie się to tylko w czasie. EBC nie może sobie pozwolić na jastrzębiość: nie przy takich poziomach EUR i nie przy obecnej inflacji (ostatni odczyt -0,2%).
･W dłuższym terminie uwypuklą się problemy związane z procesami dezinflacyjnymi. ECB będzie też mierzyć się z problemami potencjalnej fragmentacji strefy euro. Trudno oczekiwać zmiany stóp procentowych w dającej się przewidzieć przyszłości.
･Ekspansji monetarnej towarzyszy duża ekspansja fiskalna. Działania fiskalne podejmowane przez poszczególne państwa jak i samą UE rozszerzają się. Program Next Generation EU, choć formalnie wciąż procedowany, powinien zostać uchwalony w zasadniczo niezmienionym kształcie. Francja ogłosiła plany wprowadzenia pakietu fiskalnego o wartości 100 mld euro (4% PKB), który ma pomóc w odbudowie gospodarki.
(USD) LIBOR 3M
･ Ostatnie tygodnie przyniosły zmianę celów polityki pieniężnej Fed. Cel inflacyjny nie będzie już punktowy, lecz średni. Fed będzie więc pozwalał na przejściowe odchylenia powyżej celu, jeśli wcześniej będą występowały odchylenia w drugą stronę.
･ Najbliższe posiedzenie powinno przynieść zmianę forward guidance, które będzie uwzględniać ogłoszoną zmianę celów inflacyjnych. Spodziewamy się też dalszej stymulacji monetarnej ze strony Fed. Skup aktywów, czy właśnie forward guidance spięte ze stopą bezrobocia to według nas opcje, które mają największe prawdopodobieństwo wprowadzenia.
･ Fed nie wprowadzi ujemnych stóp, ale zrobi wszystko, aby oczekiwane stopy procentowe zeszły niżej. Naszym zdaniem, w obliczu nowych celów inflacyjnych, rynek za wcześnie wycenia podwyżki. My w horyzoncie prognozy nie spodziewamy się ich w ogóle.
| PLN 3M | EUR 3M | USD 3M | CHF 3M | |
| 2020 Q1 | 1,17 | -0,36 | 1,45 | -0,66 |
| 2020 Q2 | 0,26 | -0,42 | 0,30 | -0,68 |
| 2020 Q3 | 0,26 | -0,42 | 0,30 | -0,78 |
| 2020 Q4 | 0,26 | -0,42 | 0,30 | -0,78 |
| 2021 Q1 | 0,26 | -0,42 | 0,30 | -0,77 |
| 2021 Q2 | 0,26 | -0,42 | 0,30 | -0,76 |
| 2021 Q3 | 0,26 | -0,42 | 0,30 | -0,76 |
| 2021 Q4 | 0,26 | -0,42 | 0,30 | -0,78 |
EURPLN
･ Zrewidowaliśmy prognozę EURPLN w kierunku mocniejszego złotego w 2021 r. Sprzyjać mu będzie dobra sytuacja na rachunku bieżącym, ożywienie w polskiej gospodarce i perspektywa wyższych transferów UE.
･ Niskie, bieżące nominalne stopy nie będą przeszkodą w umocnieniu złotego. Perspektywa szybszego rozpoczęcia podwyżek stóp procentowych (w porównaniu do np. głównych banków centralnych, po których trudno oczekiwać takiego ruchu przez lata) powinna krajową walutę wspierać.
EURUSD
･ W strefie euro trudno wygenerować oczekiwania na dużo niższe stopy procentowe - w Stanach jest z kolei z czego schodzić (pisaliśmy o tym powyżej), co w krótkim terminie będzie znajdować odzwierciedlenie w kursie EURUSD.
･ Euro korzystało z pozytywnych informacji spływających z gospodarki, pomagał tez ogłoszony pakiet pomocowy. Będzie miał on też przełożenie na długookresowe postrzeganie europejskiej waluty. Dzięki emisji wysoko-jakościowego długu europejskiego wspólna waluta ma szansę zyskać jako waluta rezerwowa.
| EUR/USD | USD/PLN | EUR/PLN | EUR/CHF | CHF/PLN | |
| 2020 Q1 | 1,10 | 4,13 | 4,56 | 1,06 | 4,29 |
| 2020 Q2 | 1,12 | 3,96 | 4,45 | 1,06 | 4,18 |
| 2020 Q3 | 1,18 | 3,77 | 4,45 | 1,07 | 4,18 |
| 2020 Q4 | 1,20 | 3,67 | 4,40 | 1,07 | 4,11 |
| 2021 Q1 | 1,22 | 3,57 | 4,35 | 1,08 | 4,05 |
| 2021 Q2 | 1,24 | 3,47 | 4,30 | 1,08 | 3,97 |
| 2021 Q3 | 1,25 | 3,40 | 4,25 | 1,09 | 3,92 |
| 2021 Q4 | 1,25 | 3,36 | 4,20 | 1,09 | 3,86 |