Prognozy dla stóp procentowych i walut (z komentarzem)

･ Zrewidowaliśmy prognozę tempa wzrostu PKB na 2021 rok z 4,9% do 3,8% r/r. Prognoza na 2020 rok pozostaje bez zmian (-3,1% r/r), ale zmieniła się jej kompozycja kwartalna (wyżej 3 kw. niżej 4 kw.). Szczegółowy opis rewizji zamieściliśmy w artykule poniżej. Głównym tematem, który będzie warunkował perspektywy gospodarki na najbliższe miesiące będzie tempo jesiennego przyrostu zachorowań na COVID-19 oraz skala wprowadzanych restrykcji.

･ Nie spodziewamy się żadnych spektakularnych ruchów ze strony RPP. Poprzeczka dla dalszych obniżek stóp i zejścia w terytoria ujemne jest naszym zdaniem zawieszona wysoko. Wymagałoby to spadków aktywności gospodarczej w dużo mocniejszej skali niż obecnie prognozujemy (połączonej np. z powszechnym lockdownem).

･ RPP skupiać się będzie na innych narzędziach (np. skup obligacji - przegląd dotychczasowych działań można znaleźć pod linkiem), które w warunkach zerowych stóp procentowych i większej koordynacji z polityką fiskalną można uznać za bardziej skuteczne. W ostatnich miesiącach operacje strukturalne NBP ustabilizowały się na niskim poziomie, jednak wzrosty restrykcji, za którymi mogą iść państwowe działania ratunkowe skierowane do konkretnych branż, mogą skutkować wzrostem aktywności NBP na polu skupu obligacji. Drugim aspektem, który może sprzyjać RPP w walce ze spowolnieniem, będzie kanał kursowy.

･ Stopy procentowe pozostaną na niskim (obecnym) poziomie przed długi czas. Naszym zdaniem normalizacja może rozpocząć się wraz z końcem 2022, co zbiega się też z rozpoczęciem kadencji nowej (w większości) RPP. Ryzyka dla tej prognozy plasują się w dół (późniejszy start normalizacji).

･ Druga fala pandemii rzuca cień na perspektywy szybkiego ożywienia w Europie. Przy dalszym wzroście zachorowań i kolejnych restrykcjach, które skutkować będą np. rewizjami szacunków PKB strefy euro za 4 kw., można spodziewać się kolejnych kroków ze strony EBC.

･ Wcześniej spodziewaliśmy się zwiększenia stymulacji monetarnej głównie z uwagi na brak realizacji celu inflacyjnego. W obecnych warunkach scenariusz dodatkowej stymulacji zyskuje na znaczeniu na wszystkich frontach. Najbardziej prawdopodobny scenariusz to zwiększenie skali programu PEPP. Możliwe jest też przyspieszenie prac nad definicją celu inflacyjnego (zbliżenie jej do średniego celu na wzór Fed). Jak wskazywała ostatnio C. Lagarde: jeśli trzeba zrobić więcej, zrobimy więcej.  

･W dłuższym terminie uwypuklą się problemy związane z procesami dezinflacyjnymi. ECB będzie też mierzyć się z problemami potencjalnej fragmentacji strefy euro. Trudno oczekiwać podwyżek stóp procentowych w dającej się przewidzieć przyszłości.

･  Kwestia wzrostów zachorowań nie jest tak palącym problemem jak w Europie. Tu głównym tematem pozostają negocjacje nad pakietem fiskalnym, który będzie warunkować tempo odbicia amerykańskiej gospodarki. 

･ Na ostatnim posiedzeniu Fed zdecydował na wprowadzenie forward guidance. Spodziewa się utrzymania stopy procentowej na bieżącym poziomie do czasu aż rynek pracy osiągnie stan pełnego zatrudnienia, a inflacja poziom 2% z perspektywą jego przekroczenia przez pewien czas. Kryteria te nie będą naszym zdaniem spełnione przed 2023-2024 rokiem.

･ Fed nie wprowadzi ujemnych stóp, ale zrobi wszystko, aby oczekiwane stopy procentowe zeszły niżej. Nie spodziewamy się podwyżek stóp w horyzoncie prognozy. Co więcej, spodziewamy się, że  Fed zdecyduje się po wyborach prezydenckich na rozszerzenie stymulacji i zwiększenie zakupów aktywów w ramach QE. 

･ Zrewidowaliśmy prognozę EURPLN w kierunku słabszego złotego na koniec roku. Nieznacznie wyżej prognozujemy też EURPLN na koniec 2021 roku, ale utrzymujemy, że w przyszłym roku złoty powinien zyskiwać.

･ Spadki nastrojów, związane z sytuacją pandemiczną w Europie, odbijają się na złotym. Nie będzie to jednak przeszkadzać RPP. W obliczu słabego 4 kwartału (i ryzyka dalszych restrykcji), skala tolerancji RPP dla osłabienia złotego znacząco wzrosła. Do tego dochodzi niższa, niż zakładaliśmy jeszcze miesiąc temu, ścieżka PKB na przełomie 2020 i 2021, co nie sprzyja ewentualnemu umocnieniu złotego. Ten naszym zdaniem powinien na koniec roku pozostawać w okolicach 4,50.

･ Niskie, bieżące nominalne stopy nie będą przeszkodą w umocnieniu złotego w drugiej połowie przyszłego roku. Perspektywa szybszego rozpoczęcia podwyżek stóp procentowych (w porównaniu do np. głównych banków centralnych, po których trudno oczekiwać takiego ruchu przez lata) powinna krajową walutę wspierać. Podobnie działać będzie nadwyżka na rachunku bieżącym. 

･ Druga fala zachorowań w Europie będzie skutkować słabszym niż wcześniej prognozowano ożywieniem. To z kolei przełoży się na kurs EURUSD w najbliższych kwartałach. Wypłaszczyliśmy prognozy EURUSD na najbliższe kwartały.

･ W dłuższym terminie euro jednak wciąż powinno zyskiwać, w czym może pomóc np. unijny pakiet fiskalny. Ten na razie utknął w negocjacjach (ze względu na zapis dot. praworządności), ale raczej nie jest zagrożony. Będzie miał on też przełożenie na długookresowe postrzeganie europejskiej waluty. Dzięki emisji wysoko-jakościowego długu europejskiego wspólna waluta ma szansę zyskiwać jako waluta rezerwowa.