Inflacja bez zaskoczeń. Dziś decyzja MNB

Dziś o 14:00 NBP opublikuje wynik inflacji bazowej za październik. Wczorajsze dane GUS sugerują, że powinna ona wynieść 4,5-4,6% r/r. 

Z regionu spływać będą dane o PKB za III kwartał. Publikacje przewidziano dla Węgier, Słowacji i Rumunii (tu już znamy wynik: 7,2% r/r, zaskoczenie w dół). Dodatkowo węgierski bank centralny podejmie decyzję w sprawie stóp procentowych. Konsensus oczekuje, że MNB będzie kolejnym bankiem z regionu kontynuującym zacieśnienie i podwyższy stopy procentowe o 30pb do 2,1%. Ostatnie niespodzianki i komunikacja ze strony banku sugerują duże ryzyko większego ruchu.

Również w strefie euro będzie to dzień z PKB. Znamy już wstępny szacunek za III kwartał (3,7% r/r), nie spodziewamy się więc większych niespodzianek.

W USA natomiast uwagę przykuwać będą dane o produkcji przemysłowej (konsensus: +0,7% m/m, -1,3% m/m miesiąc wcześniej) i sprzedaży detalicznej (konsensus: +1,1% m/m, 0,7% m/m miesiąc wcześniej).

Deficyt na rachunku bieżącym bilansu płatniczego pozostaje od 3 miesięcy dość stabilny w okolicach 1,3-1,5 mld EUR. Ostatni miesiąc nie był w tym przypadku niespodzianką. Gdy przyjrzymy się poszczególnym saldom w nieco dłużej perspektywie (nasza ulubiona miara to 12-miesięczna suma) to ukaże się, co następuje: 1) rachunek bieżący gwałtownie skręca w kierunku deficytu za cały 2021 rok, 2) jest to wynik w połowie związany ze zmniejszeniem nadwyżki w handlu towarami (10 mld EUR od szczytu) przy stabilnej nadwyżce w handlu usługami, 3) i w połowie efekt pogłębienia deficytu na dochodach pierwotnych*. Saldo dochodów wtórnych** wygląda dramatycznie i faktycznie pogłębienie deficytu jest duże, natomiast skala wpływu tego zjawiska na cały rachunek bieżący jest niewielka (patrz rząd wielkości).  

Przechodząc do szczegółów września, tym razem bezpośrednim, negatywnym bohaterem okazało się saldo dochodów pierwotnych, które odnotowało pogorszenie z -2,1 mld EUR do -2,7 mld EUR. W komentarzu można przeczytać, że to głównie efekt wypłat dywidend (i tym samy rewers dobrej sytuacji finansowej przedsiębiorstw działających w PL). We wrześniu istotnie zmniejszył się natomiast deficyt na rachunku handlowym (111 mln EUR vs 1279 mln EUR). Trudno wyrokować, czy jest to efekt jednorazowy, czy trwały. Terms of trade pozostają niekorzystne, ale na razie nie obserwujemy dalszego, gwałtownego pogorszenia. W obecnej chwili skonsumowana została większość nadwyżki eksportu nad importem, która charakteryzowała okresy poprzednich fal pandemii. Eksport może pozostawać do pewnego stopnia zaniżony (kryzys na rynku półprzewodników i obniżenie eksportu samochodów, niższe dynamiki eksportu baterii samochodowych oraz katalizatorów) i w najbliższych miesiącach odbije, wraz ze zmniejszaniem napięć podażowych. Jednocześnie powinno to prowadzić do obniżenia dynamik importu (stabilizacja cen surowców energetycznych). Okres słabych wyników handlowych rozciągnie się prawdopodobnie na pierwszą połowę 2022 roku. Ryzykiem dla większych deficytów są sankcje na Białoruś, które według doniesień prasowych mogłyby polegać na zamykaniu terminali przeładunkowych na granicy z Białorusią (Małaszewicze). Nie można też wykluczyć, że przy kontynuacji napięć na granicy, część przewoźników wybierze w ostateczności innych szlak transportowy. To będzie też czas większego deficytu na rachunku bieżącym. 

Od dłuższego czasu piszemy, że nadwyżka na rachunku bieżącym przestała być tarczą dla złotego i w obecnym momencie możemy obserwować apogeum skutków tego fenomenu, zwłaszcza że do grona negatywnych czynników dochodzą też napięcia na granicy, trwający konflikt z UE i spora niepewność dot. przyszłych ruchów RPP. Nadal obstawiamy jednak, że gdy napięcia te znikną, jest szansa na umocnienie złotego w 2022 roku. Kluczowe wydaje się minięcie przełomu roku, która rok wcześniej została źle zapamiętana przez inwestorów zagranicznych. 

Byliśmy przygotowani na siódemkę z przodu do końca tego roku. Zrewidowaliśmy zawczasu też prognozy na 2022 rok (okolice 6%, a nawet może wyżej). Tak jak się spodziewaliśmy, projekcja inflacyjna była dla RPP sporym zaskoczeniem. Podobnym będą kolejne odczyty inflacji, na które RPP gotowa jest reagować. Z tego tytułu uważamy, że podwyżki stóp mogą występować na każdym kolejnym posiedzeniu aż do marcowej projekcji. Na grudzień obstawiamy 25-50pb (raczej mniej niż więcej).

Komentarz do danych w linku:

∙ Kropiwnicki (RPP): "Nie potrafię w tej chwili powiedzieć, czy w grudniu lub w styczniu, kiedy upływa moja kadencja w RPP, będę głosował za kolejnymi podwyżkami stóp procentowych. Wszystko zależy od tego jak będzie kształtowała się bieżąca inflacja, jakie będą jej składowe, a przede wszystkim jaki będzie wpływ inflacji na oczekiwania inflacyjne". Cytat za PAPbiznes.

∙ Łon (RPP):  "Nie wykluczam więc, że podwyżka stóp procentowych w Polsce w grudniu tego roku nie będzie potrzebna, choć oczywiście tego jeszcze do końca nie przesądzam". Cytat za PAPbiznes. 

∙ Polska: Prezydent Andrzej Duda chce powołać Adama Glapińskiego na drugą kadencję w fotelu prezesa Narodowego Banku Polskiego - wynika z ustaleń dziennikarzy radia RMF FM. Kadencja prezesa kończy się w czerwcu przyszłego roku.

∙ Polska:  Rząd szykuje rozwiązanie, które zakłada ograniczenie marż narzucanych przez stacje benzynowe i rafinerie - podali dziennikarze radia RMF FM. Ma być to część tzw. tarczy antyinflacyjnej, której założenia mają być znane w tym tygodniu.

∙ Surowce energetyczne: ceny węgla oraz gazu ziemnego ostatnio silnie spadały i znajdują się w okolicach wrześniowych poziomów.