Podsumowanie sytuacji na walutach

Oczekiwania rynkowe przebyły długą drogę od początku roku, co zresztą widać doskonale po krzywych terminowych. Apogeum stóp procentowych w Polsce ma nastąpić w ciągu roku, w USA w ciągu dwóch lat, a strefa euro będzie się ocierać o maksima "gdzieś" w okolicach 2024/2025. 

W naszych dotychczasowych prognozach byliśmy ostrożni w zakresie EURUSD (spodziewaliśmy się deprecjacji kursu w pierwszej połowie roku) i scenariusz ten się realizuje. Ruch następuje jednak z większą siłą niż oczekiwaliśmy. Być może jest to nadmierne uproszczenie, ale w tym momencie ryzyko słabych wyników gospodarczych (duo słaby wzrost PKB, wysoka inflacja) pozostaje większe w strefie euro niż w USA. Dodatkowo, ciągłe widmo realizacji skrajnie negatywnego scenariusza dla Europy (gaz) nie jest zerowe, co pogarsza rozkład ryzyk. W konsekwencji Fed może przyspieszyć podwyżki stóp i kompensować ryzyka inflacyjne, EBC raczej wciąż pozostaje ostrożny (choć w zasadzie czerwcowe posiedzenie stało się "live" w zakresie pierwszej podwyżki stóp). W strefie euro - oprócz wspomnianych skrajnych ryzyk - żywe pozostają strachy towarzyszące w zasadzie każdemu z epizodów zacieśnienia polityki pieniężnej tj. rozszerzenie spreadów i fragmentacja strefy euro. Zacieśnienie polityki pieniężnej toczy się globalnie w bardzo burzliwym otoczeniu. Jest duża szansa, że przez większą jego część towarzyszyć nam będzie risk-off (być może nawet spadające giełdy i majątek gospodarstw domowych są warunkiem sine qua non skutecznego zacieśnienia polityki pieniężnej w sytuacji, gdy rządy będą starały się osładzać konsumentom proces wzrostu stóp procentowych i cen). Nie widzimy na razie powodów, aby EURUSD odbijał w górę, zwłaszcza że ryzyko słabych danych ze strefy euro jest znaczące (dodajmy względnie słabszych niż w USA).

W tym otoczeniu złoty pozostawał do poniedziałku względnie stabilny w okolicach 4,60. Informacja o zakręceniu kurka z gazem wywołała regionalne risk-off, na których najbardziej ucierpiał PLN. 

Obecnie znajdujemy się na poziomie 4,70. Polska nie jest wyspą i również (mimo tymczasowego wsparcia konsumpcją uchodźców, czy silną końcówką cyklu przemysłowego) nie oprze się trendom globalnym. Przed nami hamowanie. Hamowanie w warunkach rosnącej inflacji. RPP będzie kontynuować podwyżki stóp procentowych, jednak ich cena rośnie. Dość szybko tracimy wiarę, że uda się zrealizować miękkie lądowanie w 2023 roku. Uważamy, że RPP ma przed sobą jeszcze dosłownie kilka posiedzeń, na których bez zbędnych dylematów będzie mogła podnosić stopy procentowe. Później spowolnienie (oraz oczekiwane spowolnienie wywołane właśnie tymi podwyżkami stóp) będzie już na tyle ewidentne, że cykl się przerwie. Nasza prognoza stóp procentowych na poziomie 5,5% raczej nie zostanie zrealizowana. Inflacja za szybko rośnie, a dane (będące lusterkiem wstecznym) są na razie za dobre, aby RPP zeszła ze ścieżki. Kluczowym czynnikiem jest tu czas (i filtrowanie się kolejnych szoków do gospodarki). Będzie on działał na niekorzyść kontynuacji cyklu podwyżek. Natura szoku inflacyjnego (dłuższy okres pogorszenia terms of trade), podobny co dla strefy euro zestaw ryzyk dla sfery realnej, coraz częstsze fazy risk off nie wróżą dobrze złotemu. Jeśli oczekiwana ścieżka podwyżek nie umocniła złotego, ich dostarczenie również nie pomoże. Nasze dotychczasowe prognozy umocnienia złotego do 4,40 do końca roku są zbyt ambitne. Będziemy je rewidować. 

∙ Polska: MF opublikował Wieloletni Plan Finansowy Państwa na lata 2022-2025 (link). O podstawowych założeniach pisaliśmy wczoraj (link). Poniżej podsumowanie najważniejszych liczb w tabelkach z WPFP:

Warto zwrócić uwagę na kilka szacunków z WPFP ponieważ stanowi ono podsumowanie planów rządu na najbliższe lata (takich, których nie widzieliśmy np. w ustawie budżetowej). MF uwzględniło w WPFP m.in. wydatki związane z przyjazdem do Polski uchodźców z Ukrainy - wydatki ogółem w 2022 roku mają wynieść 11 mld zł, ale MF zastrzega, że kwoty te mogą być aktualizowane.

Ponadto w Planie znajdziemy m.in. zapowiedź dot. tarcz antyinflacyjnych: "W związku z utrzymującą się wysoką dynamiką cen poważnie analizuje się przedłużenie obowiązywania Tarcz antyinflacyjnych. Całoroczny skutek finansowy rozwiązań antyinflacyjnych w 2022 roku szacuje się na 0,8 proc. PKB" - napisano w WPFP. Jak wskazywał wczoraj Ł. Czernicki (główny ekonomista MF): "Nie jest tak, że zapadła decyzja odnośnie przedłużenia tarczy antyinflacyjnej, ale uznaliśmy, na etapie składania prognoz, że ta decyzja odnośnie przedłużenia jest jak najbardziej prawdopodobna". Prognozowana ścieżka CPI zakłada (zgodnie ze słowami Ł. Czernickiego) przedłużenie tarczy do końca roku oraz efekt podwyżek stóp procentowych (założono "rynkową ścieżkę stóp").

Na lata 2022-25 uwzględniono m.in. kontynuację wypłaty 13. emerytury, świadczenia 500+ oraz świadczeń rodzinnych i z Funduszu Alimentacyjnego. Brak informacji o potencjalnych wypłatach 14. emerytury w przyszłych latach. 

∙ Patkowski (MF): "Planujemy nowelizację ustawy budżetowej na rok 2022 r., ona nie będzie jakaś zasadnicza. Chcielibyśmy ją dostosować do wyzwań, które nas spotkały w I kw., czyli tarcz antyinflacyjnych, ale też wojny. Nie będzie to poważna rewizja budżetu, będzie to dostosowanie do wszystkiego co się wydarzyło w ostatnich miesiącach. […] Intensywne prace zaczniemy na początku lata, czyli to pewnie będzie końcówka czerwca" – powiedział wiceminister finansów.

∙ Czernicki (MF): "Koszty obsługi długu sektora w 2022 r. wyniosą 1,7 proc. PKB, a w 2023 r. ustabilizują się na poziomie 2,1 proc. PKB - powiedział główny ekonomista MF (cytat za PAPbiznes)

∙ Szwed (MRiPS): "Rząd nie przewiduje w 2022 r. drugiej waloryzacji emerytur, ani wypłaty 15. emerytury" - powiedział w rozmowie z Super Biznes wiceminister rodziny i polityki społecznej.

∙ Polska: Do Polski od 24 lutego przyjechało 3,0 mln osób z Ukrainy, wyjechało na Ukrainę 904 tys. - podała Straż Graniczna.

∙ Hiszpania: Spora niespodzianka w dół we wstępnych danych o inflacji za kwiecień. Szacunek flash wyniósł 8,3% r/r. Oczekiwano 9% r/r, po 9,8%r/r w poprzednim miesiącu.