Tąpnięcie wzrostu w Polsce, ostrożność FOMC

W krajowych danych względny spokój. Opublikowane zostaną jedynie wskaźniki koniunktury konsumenckiej GUS.

Decyzje w sprawie stóp procentowych podejmą Bank Norwegii i Bank Turcji.

W strefie euro opublikowana zostanie finalna inflacja za lipiec - flash wskazywał na HICP na poziomie 8,9% r/r.

Kilka danych spłynie z USA. Na ten dzień zaplanowano publikacje indeksu Phily Fed, danych o nowozarejestrowanych bezrobotnych, indeksu Conference Board i wyniku sprzedaży domów na rynku wtórnym. Ponadto w kalendarzu znajdziemy wystąpienia przedstawicieli Fed (George i Kashkari).

Choć na rocznych dynamikach wciąż widnieje wzrost PKB (o 5,3% r/r) to w ujęciu kw/kw PKB był niższy niż w poprzednim okresie (o 2,3% kw/kw). Spowolnienie jest coraz bardziej widoczne, a perspektywy też nie rysują się w różowych barwach. Przed popadaniem w nadmierny pesymizm powstrzymuje nas jednak brak znajomości struktury PKB (szczegóły poznamy z końcem miesiąca) oraz fakt, że dotychczas byliśmy już pesymistami. Prognozie na 2022 należy się jednak rewizja. Nasza dotychczasowa prognoza +4,6% jest za wysoka, obniżamy ją w okolice 4%.  Wzrost na 2023 rok pozostawiamy taki, jaki dotychczas prognozowaliśmy: +0,4%.

Na wstępie warto przypomnieć, że podczas lipcowego posiedzenia Fed przekazał rynkowi nieco mniej jastrzębią postawę, implikując możliwość mniejszych podwyżek w kolejnych miesiącach. Wczorajsza publikacja poniekąd potwierdziła to stanowisko. Zdaniem członków Komitetu, tempo dalszego zacieśniania polityki pieniężnej będzie zależne od napływających danych, a także od pojawiających się ryzyk dla perspektywy wzrostu. Ponadto, część członków wydaje się optować za osiągnięciem "wystarczająco restrykcyjnego" poziomu stóp procentowych, a następnie utrzymaniem go przez "pewien czas". Nie brzmi to jak chęć do rychłych obniżek kosztu pieniądza. 

Z drugiej strony wielu członków stwierdziło, że w obliczu wysokiego stopnia niepewności i długiego znacznego opóźnienia transmisji polityki pieniężnej do gospodarki, istnieje ryzyko podniesienia stóp procentowych zbyt mocno. Takie komentarze pojawiły się nawet w obliczu opinii, iż jak dotychczas nie ma zbyt wielu oznak spowalniania inflacji (znowu, kluczowy jest nacisk na element opóźnienia impulsu monetarnego).

W świetle obaw dotyczących dalszego zacieśniania polityki monetarnej można również wymienić kolejny element - opinię publiczną. Członkowie sądzą bowiem, iż Fed napotyka istotne ryzyko zakotwiczenia się wysokiej inflacji, jeśli opinia publiczna zacznie kwestionować politykę amerykańskiego banku centralnego (zbyt wysoki koszt społeczny). W takim układzie osiągnięcie celu inflacyjnego 2% mogłoby stać się zdecydowanie bardziej skomplikowanym zadaniem. Jednocześnie taki sprzeciw mógłby znacząco podwyższyć ostateczny koszt zwalczenia inflacji. Naszym zdaniem kwestia ta będzie szczególnie istotna w tych krajach, gdzie w najbliższych miesiącach zaplanowano wybory. Wówczas znalezienie balansu między akceptacją (kosztów) opinii publicznej, a walką z inflacją będzie wyjątkowo trudnym zadaniem.

Publikacja protokołu z lipcowego posiedzenia Rezerwy Federalnej, na którym dokonano podwyżki o 75pb, przesunęła nieco rozkład prawdopodobieństwa dotyczącego wrześniowej decyzji. Obecnie szansa na 50-punktowy ruch wyceniana jest na ponad 50%. 

∙ Węgry: PKB w drugim kwartale wzrósł o 6,5% r/r, konsensus oczekiwał wzrostu o 6,1% r/r.

∙ Strefa euro: PKB w drugim kwartale wzrósł o 3,9% r/r, konsensus oczekiwał wzrostu o 4% r/r.

∙ USA: Liczba wniosków o hipoteki spadła o 2,3% w porównaniu z poprzednim tygodniem. Jednocześnie widać, że wysokie stopy procentowe zniechęcają do refinansowania kredytów (pomimo prawdopodobieństwa dalszych podwyżek stóp). 

∙ USA: Sprzedaż detaliczna w lipcu nie zmieniła się w ujęciu miesięcznym, co było wartością lekko poniżej oczekiwań. Z drugiej strony odnotowano wzrost bazowej sprzedaży o 0,4% m/m, wobec konsensusu implikującego spadek o 0,1% m/m. Wynik sprzedaży w grupie kontrolnej (zmienna brana pod uwagę w kalkulacji PKB) wyniósł 0,8% m/m, co przewyższyło rynkowe oczekiwania. Należy również dodać, że wszystkie odczyty za czerwiec zostały lekko zrewidowane w dół.

∙ Strefa euro: Zdaniem członkini EBC Isabel Schnabel, Europejski Bank Centralny rozważa kolejną dużą podwyżkę stóp procentowych.