Powiew (ostrożnego) optymizmu

Oczekującym na wstępne dane o polskiej inflacji przypominamy, że w styczniu i lutym GUS nie publikuje wskaźników flash. Dane inflacyjne poznamy więc za 2 tygodnie (15 lutego).

W trakcie dnia poznamy szacunek PKB dla całej strefy euro (oczekiwania to 1,8% r/r dla IV kw.).

Do tego dochodzi zestaw różnorodnych „pomniejszych” danych jak stopa bezrobocia w Niemczech, czy indeksy Chicago PMI i konsumencki Conference Board w USA.

To z naszej perspektywy spora niespodzianka w górę. Szacowaliśmy wzrost o 4,5% r/r, konsensus był mniej zachowawczy i zakładał 4,8% r/r. Dane o rocznym wzroście są o tyle istotne, że pozwalają nam lepiej szacować wyniki IV kw. (tu nie znamy jeszcze oficjalnych odczytów GUS). Roczna dynamika sugeruje, że wzrost PKB w IV kwartale uplasował się w okolicach 2,2-2,5% r/r, czyli powyżej naszych dotychczasowych prognoz.

Sporo niespodzianek przyniosły też poszczególne kategorie. Konsumpcja w całym roku wzrosła o 3% r/r co implikuje bardzo słaby IV kw. - tu można szacować spadek konsumpcji o -1,5% r/r. Powody, które kryją się za spadkiem nie są nadmiernie odkrywcze. Wysoka inflacja implikująca spadek płac realnych gra główną rolę. Do tego dochodzi wpływ stóp procentowych i obawy przed trudną zimą. Konsumpcja kolejny kwartał oddala się od trendu, co z kolei może sugerować, że główny czynnik stojący za słabą konsumpcją (inflacja) może wytracać paliwo (lub jedno z paliw). Słaby konsument, to też konsument, który ma też coraz mniej możliwości absorpcji wyższych cen. Słaby konsument to jednak również konsument walczący o płace. Rynek pracy - przypomnijmy - pozostaje mocny. 

Skoro spadła konsumpcja, to co było głównym źródłem niespodzianki w górę? Inwestycje. Miesięczne dane nie wskazywały by można było spodziewać się tak dobrego wyniku (dane o produkcji budowlano-montażowej czy produkcji przemysłowej, które są zazwyczaj dobrym sygnałem). Nie znamy szczegółów, więc ciężko na dziś wyrokować co stało za tym zaskoczeniem, luty może przynieść nieco więcej informacji w tym temacie (pod koniec miesiąca powinniśmy poznać choćby dane o nakładach inwestycyjnych firm 50+). Dzięki temu odczytowi inwestycje wróciły do wieloletniego trendu.

Dobry IV kw. powinien skutkować też całkiem przyzwoitymi perspektywami na ten rok - startujemy z wysokiego poziomu, słabe dynamiki PKB za cały rok musiałyby nieść za sobą bardzo silne, rzadko obserwowane, spadki kw/kw. Podkreślaliśmy, że ryzyka w górę zdają się przeważać nad tymi w dół i wczoraj jedno z nich się zrealizowało.

W tym kontekście warto jeszcze powrócić do tematu inflacji. O ile słaby konsument nie sprzyja dalszym wzrostom, o tyle silny wzrost PKB (jako całość) już jak najbardziej tak. Kolejne miesiące powinny przynieść test na żywym organizmie, który z tych czynników będzie odgrywał decydującą rolę.

Najnowsze badanie NBP pokazało, że choć popyt na pracę obniżył się w porównaniu do poprzedniego kwartału, to wciąż względnie wysoki odsetek przedsiębiorstw odczuwa presję na wzrost płac. Nowa ankieta potwierdziła również scenariusz "podwójnego dna" jeśli chodzi o profil spowolnienia koniunktury (przynajmniej w mechanicznej wersji prognostycznej). Z drugiej strony można znaleźć pewną dozę optymizmu. Uważamy, że jesteśmy bardzo blisko dołka koniunktury, być może właśnie w nim jesteśmy. Nasza prognoza wzrostu PKB na poziomie +0,4% wciąż ma ryzyko w górę.

∙ Niemcy: PKB w czwartym kwartale spadła o 0,2% k/k przy konsensusie wskazującym na 0%. W ujęciu rocznym tempo wzrostu obniżyło się do 1,1% z 1,4%.

∙ Hiszpania: Styczniowa inflacja nieoczekiwanie przyspieszyła do 5,8% r/r wobec 5,5% r/r w grudniu. Konsensus zakładał spadek do 4,7% r/r. Za niespodziankę odpowiadała inflacja bazowa (żywność nieprzetworzona) oraz zmiana wag w koszyku Eurostatu.

Tak dużego zaskoczenia nie było o poranku, kiedy poznaliśmy dane z Francji. Tutaj roczny wskaźnik wzrósł do 6% z 5,9%. Konsensus zakładał wzrost do 6,1% r/r.

∙ CEE: Na początku roku wyhamowały wyraźnie oczekiwania inflacyjne konsumentów w regionie CEE, z wyjątkiem Węgier. Jednocześnie indeks nastroju w biznesie w całej strefie euro podskoczył do 99,9 wobec 97,1 w grudniu. 

∙ Chiny: Styczniowy PMI dla przemysłu wzrósł w styczniu do 50,1 z 47 w grudniu, co okazało się wartością wyraźnie powyżej konsensusu. Z jeszcze bardziej imponującą poprawą mieliśmy do czynienia w przypadku usług (w tym budownictwo), gdzie nastąpiło odbicie do 54,4 z 41,6. Warto nadmienić, że były to rządowe odczyty (nie autorstwa S&P Global), tym samym skupiają się one głównie na większych firmach oraz tych ze znacznym udziałem państwa. Widać jednak, iż optymizm sektora usługowego wskutek zniesienia ograniczeń pandemicznych jest wysoki. Druga kwestia to zachowanie konsumentów. Po aktywności w lotnictwie w okresie obchodów chińskiego nowego roku wydaje się, że skłonność do wzrostu wydatków może być całkiem spora. 

∙ Świat: MFW podniósł prognozę globalnego PKB na 2023 do 2,9% z 2,7%. Fundusz przewiduje również, że 84% państw osiągnie niższą inflację w porównaniu do ubiegłego roku. 

∙ Czechy: ​W czwartym kwartale gospodarka skurczyła się o 0,3% k/k ​po spadku o 0,2% k/k w trzecim kwartale. Jednocześnie konsensus zakładał ​spadek w okolicy 0,6% k/k.