Tydzień z Jackson Hole czas zacząć

Zacznijmy od rynku pracy. Nasza prognoza wzrostu przeciętnego zatrudnienia to 0,1% r/r. Tyle wynosi też konsensus prognoz. Zatrudnienie regularnie słabnie w ostatnich miesiącach. Nie inaczej było w naszej ocenie, w lipcu, a nasza prognoza waha się nawet między 0% a 0,1% r/r.

W przypadku wzrostu płac prognozujemy 10,7% r/r (konsensus 11,0% r/r). Wiele zależeć będzie od tego jak uwzględnione będą dodatki w górnictwie (np. wypłaty w JSW). Pozostałe kategorie ciągną dynamikę płac niżej.

Dynamika produkcji sprzedanej przemysłu powinna naszym zdaniem wynieść 1,8% r/r (konsensus jest zdecydowanie bardziej zachowawczy i wynosi -0,7% r/r). Bierzemy za dobrą monetę lekkie odbicie sprzed miesiąca i zakładamy, że będzie ono kontynuowane.

Prognoza PPI to natomiast -0,7% r/r (konsensus -1,1% r/r). Prognoza w trendzie, jeszcze pomaga baza. Ceny surowców i potencjał korekty na walutach sugeruje, że trend powoli zacznie się odwracać w drugą stronę.

Kontynuujemy serię publikacji polskich danych. Tym razem produkcja budowlano-montażowa i sprzedaż detaliczna.

Dynamika produkcji budowlano-montażowej w lipcu wyniosła wg naszej prognozy 3,3% r/r (konsensus 2,5% r/r). Niewiele się w budowlance dzieje. Indeksy (tzn. odsezonowane realne poziomy produkcji) de facto stoją w miejscu.

Sprzedaż detaliczna w lipcu spadła w naszej ocenie o 2% r/r (konsensus zakłada -3,8% r/r). Z miesiąca na miesiąc powinniśmy obserwować coraz lepsze wyniki sprzedaży detalicznej. Lipiec będzie testem dla tej hipotezy.

Poza krajowymi danymi warto zerknąć też na kalendarz publikacji z USA, gdzie można znaleźć wynik sprzedaży domów na rynku wtórnym i kilka wystąpień przedstawicieli Fed.

NBP opublikuje dane o M3 za lipiec. Prognozujemy 7,9% r/r (konsensus wynosi 7,7% r/r). Bez większej historii na podaży pieniądza w lipcu, a w konsekwencji zbliżona do konsensusu prognoza. W dalszej części roku do głosu dojdzie wypłata dodatkowej emerytury.

​Najważniejsze będą jednak wstępne PMI w strefie euro i USA. ​Rzucą one nieco więcej światła na nastroje w obu gospodarkach. Konsensus oczekuje stabilizacji na dotychczasowych niskich poziomach. Do tego dojdą dane ​o sprzedaży ​nowych domów w USA.

Start sympozjum w Jackson Hole (więcej poniżej). 

W Polsce opublikowany zostanie Biuletyn Statystyczny, a wraz z nim dane o stopie bezrobocia za lipiec i sierpniowa koniunktura konsumencka. 

W Turcji tamtejszy bank centralny podejmie decyzję w sprawie stóp procentowych. Ze świata bankowości centralnej dostaniemy też minutes z ostatniego posiedzenia EBC. 

W USA natomiast czas na dane o nowych rejestracjach bezrobotnych i zamówieniach na dobra trwałego użytku.

W Niemczech opublikowany zostanie finalny odczyt PKB za II kw. (flash -0,6% r/r). Stamtąd spłynie też indeks Ifo. W USA opublikowany zostanie natomiast indeks nastroju konsumentów Uniwersytetu Michigan.

Oczy zwrócone będą jednak na Jackson Hole. Na 16:00 zaplanowano wystąpienie J. Powella (Fed), a na 21:00 C. Lagarde (EBC).

Jednym z głównych wydarzeń tego tygodnia jest zaplanowane na 24-26 sierpnia doroczne sympozjum w Jackson Hole, które przyciąga nie tylko bankierów centralnych, ale również polityków, pracowników naukowych i rzecz jasna ekonomistów. Będzie to już 46 edycja tego prestiżowego wydarzenia. Zanim przejdziemy do tegorocznej edycji, przypomnijmy szybko to co działo się rok wcześniej. Tak, minął już rok, nam też bardzo szybko zleciało. 

Najważniejszym punktem sympozjum w ubiegłym roku było wystąpienie Powella, który zobowiązał się ograniczyć inflację niezależnie od kosztów ekonomicznych. Jego wypowiedź, choć krótka, skupiła się na jednym, ale za to w dosadnym przekazie: koszt wysokiej inflacji przez dłuższy czas jest wyższy od kosztów ekonomicznych, jakie musi ponieść społeczeństwo, gdy bank centralny stara się sprowadzić inflację do celu. Wówczas wiadomość ta została odebrana mocno jastrzębio. Z perspektywy czasu jednak okazało się, że nie było się czego bać, przynajmniej na razie. Inflacja wyraźnie spadła i obecnie oscyluje w granicach 3%. Jednocześnie gospodarka uniknęła jakiegokolwiek zauważalnego spowolnienia. Taki obraz został okraszony wciąż niskim poziomem bezrobocia – główny wyznacznik hamowania gospodarki z punktu widzenia przeciętnego obywatela. Można skonkludować, że – do tej pory – ziścił się scenariusz Fed dotyczący tzw. miękkiego lądowania, choć oczywiście inflacja właściwego celu jeszcze nie osiągnęła. Co dalej?

Tym sposobem przechodzimy do tegorocznej edycji wydarzenia zatytuowanego „Structural Shifts in the Global Economy”. Aktualnie dwugłos w Fed jest zdecydowanie głośniejszy niż przed rokiem. Część członków optuje za zatrzymaniem podwyżek stóp, inni zaś są zwolennikami dalszego, choć umiarkowanego zacieśniania polityki pieniężnej. W międzyczasie Fed porzucił wyraźną politykę forward guidance, a zamiast tego skupił się na podejściu data dependence. Tytuł tegorocznej konferencji sygnalizuje chęć spojrzenia nieco dalej mając na uwadze fakt, że znaczny progres w osiąganiu celów inflacyjnych został już poczyniony. O czym może być tutaj mowa? Choćby o sztucznej inteligencji, która może zwiększyć produktywność pracy i w konsekwencji uzasadnić wyższy wzrost płac nominalnych. Innym tematem jest wpływ transformacji energetycznej na funkcjonowanie polityki pieniężnej, choć tutaj uwaga będzie bardziej skupiona na Europie. Jeszcze inny temat godny uwagi to rola Chin i krok w stronę spowolnienia wzrostu gospodarczego, a w zasadzie jego normalizacji. Nie można zapominać też o trendach nearshoringowych czy roli półprzewodników w budowaniu przewag technologicznych. Tematów z pewnością nie brakuje, niemniej wszystkie patrzą zdecydowanie dalej niż rok w przód. 

Bez względu jednak na temat przewodni, najważniejszym punktem wydarzenia jest wystąpienie prezesa Fed, przynajmniej z bardziej krótkoterminowego punktu widzenia. Nie spodziewamy się, że Powell zaoferuje jakiekolwiek wskazówki odnośnie do wrześniowego posiedzenia. Będzie miał on jednak okazję, by nakreślić jak Fed widzi obecną sytuację w świetle niższej inflacji, choć wciąż nie w celu. Być może będzie to dobry moment, by odnieść się do wpływu produktywności na płace, który to czynnik może mieć krytyczne znaczenie dla dalszej funkcji reakcji Rezerwy Federalnej. Jedno jest pewne, obecna sytuacja jest znacznie mniej klarowna od tejże sprzed roku, kiedy głównym zadaniem było sprowadzenie inflacji do celu. Tym samym tegoroczna wypowiedź może być bardziej zniuansowana. Nadmierny optymizm może spowodować wzrost cen akcji oraz spadek rentowności długu, a więc poluzowanie warunków finansowych. Zamiast tego uważamy, iż Powell swoją wypowiedzią może chcieć ograniczyć zapędy uczestników rynku odnośnie do wyceny obniżek stóp procentowych. 

Tak czy inaczej wydaje się, że tegoroczne wydarzenie może skupiać się bardziej na idei nieco podwyższonej inflacji w dłuższym okresie. Tym samym może stanowić niejako punkt startowy do dyskusji na kolejne lata.

∙ Polska: Wrześniowe, decyzyjne posiedzenie RPP zostało przełożone na 12-13 września. Wcześniej posiedzenie Rady było planowane na 5-6 września.

∙ Polska: 14. emerytura, wypłacana w 2023 r. wyniesie 2.200 zł netto - ogłosił w niedzielę wicepremier J. Kaczyński. Minister rodziny i polityki społecznej Marlena Maląg poinformowała, że wypłata czternastej emerytury planowana jest we wrześniu.

∙ Polska: Koszt podwyżki płacy minimalnej w 2024 roku dla małych i średnich firm to ok. 23,966 mld zł rocznie, a dla dużych 6,776 mld zł - podano w ocenie skutków regulacji projektowanego aktu prawnego. 

W piątek na stronach RCL opublikowano projekt rozporządzenia w sprawie przyszłorocznej płacy minimalnej. Zgodnie z projektem, od stycznia minimalne wynagrodzenie wzrośnie do 4.242 zł z 3.600 zł, a od lipca do 4.300 zł (podajemy za PAPbiznes).

∙ Strefa euro: Ceny konsumpcyjne w strefie euro wzrosły w lipcu o 5,3% r/r. Tyle wynosił też szacunek flash.

∙ UE: Na koniec ciekawostka dla tych, którzy lubią szukać miodu w różnych miejscach. Tak kształtuje się podium eksporterów miodu w UE: 

Polska plasuje się na podium, ale w klasyfikacji importerów:

A najczęstszymi kierunkami importu są Chiny, Ukraina i Argentyna:

∙ Chiny: Główna stopa pożyczkowa dla gospodarki LPR została obniżona o 10pb (roczna stopa) do 3,45%. Jednocześnie stopa 5-letnia została utrzymana na pułapie 4,2%. W ubiegłym tygodniu PBoC obniżył roczną stopę MLF o 15pb, więc można było oczekiwać głębszego cięcia stóp LPR. Zwyczajowa relacja nie została jednak utrzymana, co może sugerować większą ostrożność władz w dalszym obniżaniu stóp procentowych w obliczu coraz słabszego juana. Więcej o ​chińskich stopach procentowych pisaliśmy w niniejszym opracowaniu.