Prognozy dla stóp procentowych i walut (z komentarzem)

Publikowane w ostatnim czasie dane z USA były słabsze od oczekiwań, zaś ze strefy euro lepsze. W przypadku miękkich wskaźników aktywności gospodarczej w obydwu regionach lepiej radzi sobie sektor usług, a słabiej sektor przemysłowy. W Europie koniunktura w usługach wygląda jednak zdecydowanie gorzej. Wskaźniki zbiorcze wskazują odpowiednio na neutralny poziom aktywności w USA i jej hamowanie w strefie euro. W kolejnych kwartałach można oczekiwać stopniowego wzrostu wolumenów kredytowych w USA. Proces ten może rozpocząć się z opóźnieniem w przypadku strefy euro. Rynki pracy w Europie i w USA pozostają mocne, choć proces normalizacji postępuje.  

Dynamiki płac kształtują się powyżej poziomów sprzed pandemii. W przypadku USA widać stabilizację wzrostu płac na podwyższonym poziomie. W strefie euro problem płacowy zdaje się powoli gubić rozpęd (swoje robi słaby popyt krajowy). Inflacja w USA zwalnia, co dotyczy także bazowej części koszyka. W strefie euro inflacja ogółem spada. Podobny trend widoczny jest w inflacji bazowej.

Publikowane w ostatnim czasie dane z Chin okazały się zgodne z oczekiwaniami. W przypadku miękkich wskaźników aktywności gospodarczej zarówno w usługach jak i przemyśle balansujemy w pobliżu neutralnych poziomów. Sądzimy, że realizacja celu wzrostu na poziomie ~5% w 2023 jest osiągalna, ale zmiany polityczne nie sprzyjają pompowaniu wyników sfery realnej, które były widoczne w przeszłości. W 2024 roku wzrost spowolni do poniżej 5%. W listopadzie nastąpił wzrost podaży nowego kredytu. Bazując na 12-miesięcznej sumie kroczącej nowej kreacji kredytu można zauważyć, iż niemal w całości jest to efekt popytu zgłaszanego przez przedsiębiorstwa. Popyt na kredyt w gospodarstwach domowych powinien rosnąć w miarę ożywienia, w sektorze nieruchomości, którego na razie nie widać. Impuls kredytowy może rosnąć, lecz nie osiągnie on naszym zdaniem poziomów notowanych w latach ubiegłych. Polityka PBoC powinna wspierać wzrost aktywności gospodarczej w kolejnych kwartałach (obniżki stóp) w obliczu niższych stóp, w USA i niższej presji na deprecjację juana. Inflacja pozostaje niska i w najbliższym czasie nie powinno to ulec zmianie.

Publikowane w ostatnim czasie dane z Polski okazały się lepsze od oczekiwań. W przypadku miękkich wskaźników aktywności kontynuowana jest poprawa w usługach, do których powoli zaczyna dołączać sektor przemysłowy. W kontekście wzrostu PKB uważamy, że cykliczny dołek miał miejsce w pierwszej połowie 2023. W średnim terminie dostrzegamy coraz więcej optymistycznych sygnałów. Zaliczyć tutaj możemy choćby Bezpieczny Kredyt 2%, wyższą wypłatę 14-tej emerytury, odbicie płac realnych czy waloryzację 500+, czy podwyżki w sferze budżetowej. Spodziewamy się wyraźnego przyspieszenia spożycia prywatnego w kolejnych kwartałach.

Minięcie dołka aktywności gospodarczej skłania nas do utrzymania pozytywnego nastawienia do rynku pracy. Zatrudnienie obniża się i obecnie znajduje się prawdopodobnie w cyklicznym minimum. Stopa bezrobocia rejestrowanego pozostanie bliska 5%. Wzrost płac nominalnych pozostaje wysoki. W kolejnych miesiącach nie można wykluczać ponownego przyspieszenia w płacach nominalnych na fali rodzącego się ożywienia gospodarczego. Inflacja obniża się, choć pozostaje wysoka. Transmisja szoków energetycznych i żywnościowych najpewniej zakończyła się, co ma swoje odzwierciedlenie w obniżaniu się inflacji bazowej (impet wzrostu słabnie). Podtrzymuje ją jednak wysoka dynamika wynagrodzeń i wysokie oczekiwania inflacyjne. Prognozujemy, że inflacja odbije skromnie w grudniu, w kierunku 7%. Potencjał do dalszych spadków wyczerpie się w I kwartale 2024 roku (oczekiwany dołek). Inflacja bazowa może obniżyć się naszym zdaniem w okolicę 7% na koniec roku. Dalszy progres w opadaniu tej miary inflacji będzie bardzo powolny.

EBC pozostawił stopy procentowe na ostatnim posiedzeniu, na niezmienionym poziomie. W konsekwencji główna stopa procentowa wynosi 4,5%. Forward guidance wskazuje, iż EBC osiągnął już docelowy poziom stóp procentowych, jednak wciąż brak wskazówek odnośnie do początku ich cięcia. Podczas kolejnego posiedzenia spodziewamy się utrzymania stóp na obecnym poziomie. W kolejnych miesiącach prognozujemy początek obniżek stóp, który jednak może wypaść po Q1. W horyzoncie roku rynek wycenia (stopa depozytowa) 140pb obniżek.

Fed pozostawił stopy procentowe na ostatnim posiedzeniu, na niezmienionym poziomie. W konsekwencji przedział dla stopy funduszy federalnych wynosi 5,25-5,5%. Forward guidance uległo istotnej zmianie – Fed uważa, iż prawdopodobnie już osiągnął szczyt w tym cyklu, a początek obniżek stóp wydaje się bliski. Podczas kolejnego posiedzenia spodziewamy utrzymania stóp na obecnym poziomie. Początek obniżek stóp prognozujemy na marzec 2024. W horyzoncie roku rynek wycenia 150pb obniżek.

Notowania EURUSD skorygowały ostatni ruch spadkowy. Naszym zdaniem ostatni ruch korekcyjny wynikał ze zmiany retoryki Fed. W kolejnych miesiącach spodziewamy się lekkiego spadku kursu, a następnie presji na umocnienie euro. Czynnikiem ryzyka dla prognozy jest pojawienie się głębokiej recesji w światowej gospodarce.

RPP pozostawiła stopy procentowe na ostatnim posiedzeniu, na niezmienionym poziomie. W konsekwencji główna stopa procentowa wynosi 5,75%. Po wyborach parlamentarnych retoryka RPP uległa wyraźnej zmianie w jastrzębim kierunku. Spodziewamy się, że w styczniu stopy zostaną utrzymane na obecnym poziomie. W kolejnym roku spodziewamy się także utrzymania stóp bez zmian. W horyzoncie roku rynek wycenia 170pb obniżek.

Notowania EURPLN w ostatnim czasie spadły. Naszym zdaniem głównym czynnikiem oddziałującym na zmianę kursu jest wynik wyborów parlamentarnych oraz lekka korekta na dolarze. W kolejnych miesiącach spodziewamy się kontynuacji spadków EURPLN. Czynnikiem ryzyka dla prognozy jest pojawienie się głębokiej recesji w światowej gospodarce.