Prognozy dla stóp procentowych i walut (z komentarzem)

Publikowane w ostatnim czasie dane z USA były słabsze od oczekiwań, zaś ze strefy euro lepsze. W przypadku miękkich wskaźników aktywności gospodarczej w obydwu regionach lepiej radzi sobie sektor usług, a słabiej sektor przemysłowy. W Europie koniunktura w usługach wygląda jednak zdecydowanie gorzej. Wskaźniki zbiorcze wskazują odpowiednio na ekspansję w USA i hamowanie koniunktury w strefie euro. W kolejnych kwartałach można oczekiwać stopniowego wzrostu wolumenów kredytowych w USA. Proces ten może rozpocząć się z opóźnieniem w przypadku strefy euro. Rynki pracy w Europie i w USA pozostają mocne, choć proces normalizacji postępuje.

Dynamiki płac kształtują się powyżej poziomów sprzed pandemii. W przypadku USA widać stabilizację wzrostu płac na podwyższonym poziomie. W strefie euro problem płacowy powoli gubi rozpęd (swoje robi słaby popyt krajowy). Inflacja w USA zwalnia, co dotyczy także bazowej części koszyka. W strefie euro inflacja ogółem spada. Podobny trend widoczny jest w inflacji bazowej. Impet wzrostu cen istotnie przygasł zarówno w USA jak i strefie euro.

Publikowane w ostatnim czasie dane z Chin okazały się nieco lepsze od oczekiwań. W przypadku miękkich wskaźników aktywności gospodarczej balansujemy w pobliżu neutralnych poziomów w przemyśle, zaś w usługach odnotowujemy poprawę koniunktury. Celem wzrostu PKB na 2024 jest ~5%, choć władze nie wydają się zainteresowane szerszą ekspansją fiskalną. Sądzimy, że Pekin będzie unikał pompowania sfery realnej za wszelką cenę kosztem wzrostu zadłużenia (także sektora centralnego, którego dług jest relatywnie niski). W styczniu nastąpił wzrost podaży nowego kredytu. Bazując na 12-miesięcznej sumie kroczącej nowej kreacji kredytu można zauważyć, iż powoli odbija popyt ze strony gospodarstw domowych. Impuls kredytowy może rosnąć, lecz nie osiągnie on naszym zdaniem poziomów notowanych w latach ubiegłych. Polityka PBoC powinna wspierać wzrost aktywności gospodarczej w kolejnych kwartałach (obniżki stóp) w obliczu niższych stóp w USA i niższej presji na deprecjację juana. Inflacja pozostaje niska i w najbliższym czasie nie powinno to ulec zmianie.

Publikowane w ostatnim czasie dane z Polski okazały się słabsze od oczekiwań. W przypadku miękkich wskaźników aktywności kontynuowana jest poprawa w usługach, do których powoli zaczyna dołączać sektor przemysłowy. W 2024 roku oczekujemy wzrostu PKB o 3,5%. Głównym motorem wzrostu będzie spożycie prywatne napędzane poprawą realnego funduszu płac (sektor prywatny oraz sfera budżetowa) oraz waloryzacją programu 500+. Niepewna pozostaje perspektywa dopłat państwowych do kredytów mieszkaniowych po zawieszeniu programu Bezpieczny Kredyt 2%.

Pozostajemy pozytywnie nastawieni do rynku pracy. Zatrudnienie znajduje się prawdopodobnie w cyklicznym minimum, skąd oczekujemy stopniowego odbicia. Na przestrzeni roku oczekujemy stabilizacji stopy bezrobocia rejestrowanego na poziomie zbliżonym do 5%. Wzrost płac nominalnych pozostaje wysoki. W kolejnych miesiącach spodziewamy się przyspieszenia płac w gospodarce narodowej wskutek podwyżek dla nauczycieli oraz sfery budżetowej. Inflacja obniża się, a swoje minimum powinna osiągnąć wiosną. Następnie oczekujemy stopniowego wzrostu inflacji i zakończenia roku w okolicach 7% (częściowo to efekt znoszenia tarczy żywnościowej oraz energetycznej). Inflacja bazowa także powinna obniżać się w pierwszej połowie roku, po czym oczekujemy jej odbicia w kierunku 6%.

EBC pozostawił stopy procentowe na ostatnim posiedzeniu na niezmienionym poziomie. W konsekwencji główna stopa procentowa wynosi 4,5%. Forward guidance wskazuje, iż EBC osiągnął już docelowy poziom stóp procentowych, a głównym problemem jest obecnie wysoki (w ocenie banku) wzrost płac. Podczas kolejnego posiedzenia spodziewamy się utrzymania stóp na obecnym poziomie. W horyzoncie roku rynek wycenia (stopa depozytowa) 130pb obniżek.

Fed pozostawił stopy procentowe na ostatnim posiedzeniu na niezmienionym poziomie. W konsekwencji przedział dla stopy funduszy federalnych wynosi 5,25-5,5%. Forward guidance wskazuje, iż szczyt stóp w tym cyklu został osiągnięty, a początek obniżek stóp wydaje się bliski, ale potrzebna jest pewność, iż inflacja wróci do celu. Podczas kolejnego posiedzenia spodziewamy utrzymania stóp na obecnym poziomie. W horyzoncie roku rynek wycenia 110pb obniżek.

Notowania EURUSD pozostawały  ostatnim czasie relatywnie stabilne. Na przestrzeni roku oczekujemy w dużej mierze stabilnego kursu, a następnie lekkiego wzrostu kursu.

RPP pozostawiła stopy procentowe na ostatnim posiedzeniu na niezmienionym poziomie. W konsekwencji główna stopa procentowa wynosi 5,75%. Po wyborach parlamentarnych retoryka RPP uległa wyraźnej zmianie w jastrzębim kierunku. Podczas kolejnego posiedzenia spodziewamy utrzymania stóp na obecnym poziomie. W horyzoncie roku nie spodziewamy się zmian stóp (ryzyko niewielkiego dostosowania w dół w Q4). W horyzoncie roku rynek wycenia 80pb obniżek.

Notowania EURPLN obniżyły się w ostatnim czasie. W horyzoncie roku oczekujemy umocnienia złotego, czemu pomagać mogą obniżki stóp za granicą i ich stabilizacja w Polsce oraz faktyczne odblokowanie funduszy unijnych. Ryzykiem w krótkim okresie pozostają kwestie natury politycznej.