USA: To nie presja inflacyjna, to powrót niektórych kategorii inflacji z bardzo głębokiej deflacji

W inflacji bazowej wybijają się usługi transportowe. Odnotowały już drugi z rzędu wzrost (+3,6% m/m, +2,1% m/m). Warto jednak pamiętać, że wracają z dalekiej drogi i po solidnych spadkach. Ważnym elementem wzrostów są podwyżek cen usług transportowych są ceny ubezpieczeń pojazdów (+9,3% m/m – patrz wykres). Do wzrostu przyczyniły się także ceny biletów lotniczych (+5,4%). Cała kategoria transportu nadal spada jednak w ujęciu rocznym (-3,7%).

Wśród pozostałych kategorii inflacji bazowej widzimy przede wszystkim wzrost cen nowych aut (+0,8%). Znacząco wyróżnia się na tle poprzednich miesięcy, ale to prawdopodobnie jednorazowy odczyt. W przypadku używanych samochodów obserwujemy potężny wzrost cen (+2,3%), jednak ledwo kompensuje on 3 miesiące spadków, bo indeks nadal spada w ujęciu rocznym (-0,9%). Bardzo podobna narracja działa także w przypadku odzieży i obuwia. Niby potężny, drugi z rzędu wzrost (+1,1% po 1,7% w czerwcu), ale nadal występuje po okresie silnych spadków a indeks roczny nadal pozostaje na głębokim minusie (-6,5%).

Obserwowane wzrosty inflacji zupełnie nie wyglądają jak budująca się presja inflacyjna. Mamy do czynienia raczej z dostosowaniem powrotnym po wcześniejszych, silnych spadkach. Można śmiało zaryzykować tezę, że zmiany inflacji niebawem się uspokoją. Pamiętajmy, że to nie była (nie jest to) zwykła recesja, lecz wyłączenie funkcjonowania kilku sektorów gospodarki. Czy ktoś widział kiedyś tak gwałtowną dezinflację? Dezinflacja pojawi się jako skutek przetasowań strukturalnych, niepewności i wzrostu stopy bezrobocia. Punktem startowym do niej będzie stan gospodarki właśnie tuż po ustąpieniu największych perturbacji, czyli stan z sierpnia/września. Nie będzie jednak gwałtowna, lecz stopniowa i rozciągnięta w czasie. Gdyby nawet inflacja ustabilizowała się (w zakresie zmian miesięcznych) na poziomach występujących tuż przed pandemią, oznacza to solidny brak realizacji celu inflacyjnego. Pamiętajmy, że preferowany przez Fed wskaźnik PCE uplasuje się dodatkowo jeszcze poniżej inflacji CPI, bo konsumenci uciekną od wyższych cen (efekt substytucyjny), co wychwycą aktualizowane co-kwartalnie wagi.