Ostatnie miesiące to czas nadrabiania strat z powodu pandemii. Sytuacja stabilizuje się, stabilizują się też odczyty danych makroekonomicznych. Będziemy mieli niespodzianki w górę i w dół i nie wszystko będzie wyglądało jak od linijki. Stąd naszym zdaniem dane za sierpień powinny przynieść dalszą poprawę produkcji przemysłowej, ale i lekką zadyszkę w odczycie sprzedaży detalicznej. Nieznacznie spowalnia też inflacja wraz z inflacją bazową.
| Data | Publikacja | Okres | mBank | Rynek | Poprze dnio | Komentarz |
| 1.09 | PMI (pkt.) | sie | 52,0 | 52,7 | 52,8 | Wskaźniki europejskie wyraźnie się cofnęły, jednak ich wypływ na krajowy PMI powinien pozostawać znikomy. Nastrojom w przemyśle sprzyja silniejsze odbicie w krajowej gospodarce (przeważenie w kierunku dóbr konsumpcyjnych?). |
| 01.09 15.09 | Inflacja (r/r) | sie | 2,9 | 3,0 | 3,0 | Ceny żywności spadają, ale nieco mniej niż w lipcu (w ujęciu m/m). Tymczasem rosną ceny paliw (+2,1% m/m). Bazowa nieśmiało, ale powoli zawraca. Zamiast 4,3% będzie 4,2%. |
| ~05.09 23.09 | Stopa bezrobocia | sie | 6,1 | 6,1 | 6,1 | Kumulacja popytu wakacyjnego w sierpniu (bon wakacyjny). Bez zmian. |
| 14.09 | Saldo obrotów bieżących (mln EUR) | lip | 2785 | 1797 | 2842 | Eksport +1,3% r/r, import -8,3% r/r. Nadal niewielki popyt na import, ale z biegiem czasu będzie coraz silniej konwergował z eksportem. Czarnym koniem tego miesiąca będzie zwrot środków od Gazpromu dla PGNiG w kwocie ~1,4mld EUR. Podręczniki MFW sugerują księgowanie na rachunku dochodów. |
| 17.09 | Zatrudnienie (r/r) | sie | -1,2 | -1,7 | -2,3 | Okres pandemii to czas rozkorelowania się liczby pracujących z przeciętnym zatrudnieniem. Powodem były skracanie czasu pracy i zasiłki opiekuńcze. Te powody w sierpniu w dużej mierze wygasły, przynajmniej część zasiłkowa. Roczne dynamiki ww. zmiennych powinny powoli się do siebie zbliżać. |
| 17.09 | Płace (r/r) | sie | 4,0 | 4,0 | 3,8 | Przeciętne wynagrodzenie podąża za poprawą odczytu przeciętnego zatrudnienia i płace stabilizują się na podobnym poziomie co miesiąc wcześniej |
| 18.09 | Produkcja przemysłowa (r/r) | sie | 3,6 | 2,8 | 1,1 | Wskaźniki koniunktury sugerują kolejny, dobry miesiąc, aczkolwiek tempo konwergencji z poziomami "normalnymi" spowalnia. |
| 18.09 | PPI (r/r) | sie | -1,2 | -0,9 | -0,6 | Ceny bazowe ciągną w dół. W tym scenariuszu nawet ceny ropy naftowej nie są w stanie tego nadrobić. Plus baza z ubiegłego roku. |
| 21.09 | Sprzedaż detaliczna realnie (r/r) | sie | 0,0 | 2,6 | 3,0 | Widzimy pewną zadyszkę w danych kartowych. Towary na sporym minusie m/m. Usługi odbijają mocniej. Stąd obstawiamy nieco słabszą sprzedaż. |
| 21.09 | Produkcja budowlano-montażowa (r/r) | sie | -7,8 | -9,5 | -10,9 | Poprzedni miesiąc przyniósł solidną negatywną niespodziankę w produkcji budowlano-montażowej. Sierpień powinien skutkować tylko lekką poprawą m/m a efekty ograniczenia inwestycji publicznych (i nie tylko) wciąż będą rzutować na tą kategorię. |
| 22.09 | Podaż pieniądza M3 (r/r) | sie | 16,4 | 16,3 | 16,8 | Dalsze spowolnienie, ale raczej bez kontrakcji w ujęciu miesięcznym. Wypłaty z PFR znikome dla małych i średnich. Duże jeszcze (prawdopodobnie bez wypłat). Kreacja pieniądza od strony kredytów jeszcze nie działa (nadal wolumeny powinny być niższe). |
Rynek = mediana prognoz z ankiety "Parkietu"
Wnioski:
Okres monotonicznej poprawy danych realnych się skończył. Neutralne poziomy implikują też większą zmienność odczytów (np. sprzedaż detaliczna). Wyjście z dołka było dynamiczne (produkcja, sprzedaż). Dalszy cykl już nie jest taki oczywisty, zwłaszcza że hamulcowym pozostaną inwestycje prywatne i publiczne. Usługi odbijają, ale dalej im do normalnych poziomów niż całej konsumpcji. Jako odzwierciedlenie trajektorii PKB nadal obstawiamy (odwrócony) pierwiastek.
Czy sierpień będzie wreszcie miesiącem spadku inflacji bazowej? Obstawiamy, że tak. Natomiast spadek będzie raczej minimalny. W szczegółowych danych za lipiec widzimy nadal przyspieszanie inflacji w towarach, a spadki w usługach (delikatne). Kolejne miesiące powinny wzmacniać ten trend. Inflacja bazowa pozostaje jednak wysoka.
W tym miesiącu rewizji ratingu podejmą się Moody's i Fitch. Nie widzimy przesłanek do zmiany ratingu, zwłaszcza w dół. Polityka fiskalna stała się narzędziem tak powszechnym, że w grupie rówieśniczej Polska w zasadzie się nie przesuwa. Zresztą, korzystne perspektywy wyrastania z długu (duża rola Next Generation EU i szybki wzrost w 2021+) oraz zaangażowanie NBP będą czynnikami sprzyjającymi utrzymaniu korzystnych ocen polskiego długu (mimo pogorszenia wskaźników fiskalnych).