Wrzesień może przynieść wzrosty inflacji (może, bo jednak różnimy się od konsensusu...), choć to w dużej mierze wpływ efektów jednorazowych. Ambiwalentne sygnały mogą płynąć z rynku pracy - przeciętne zatrudnienie poprawiło się w porównaniu do poprzedniego miesiąca, zobaczymy natomiast wzrost stopy bezrobocia (tu też się różnimy...). Bezrobocie to największa niewiadoma tego zestawu prognoz - silnie zależna od liczby osób pobierających do tej pory dodatek solidarnościowy. Generalnie, ożywienie straciło impet i z takim punktem startowym wchodzimy w okres zwiększonych zachorowań i dywagacji nad dotkliwością ewentualnych restrykcji.
| Data | Publikacja | Okres | mBank | Rynek | Poprze dnio | Komentarz |
| 1.10 | PMI (pkt.) | wrz | 48,9 | 51,9 | 50,6 | Wbrew PMI w europejskim przemyśle, krajowy indeks powinien wskazywać na pogorszenie nastrojów. Przemawiają za tym brak dalszej poprawy we wskaźnikach koniunktury wg GUS i słaby PMI composite w strefie euro. Nastrojom ciążyć może też wzrastająca liczba zachorowań, która przekłada się na dywagacje o kolejnych restrykcjach. |
| 01.10 15.10 | Inflacja (r/r) | wrz | 3,1% | 2,9% | 2,9% | Spadek cen żywności 0,5-0,6% m/m (duży spadek cen jabłek w hurcie, ale mało prawdopodobny w sklepach, czego dowodzą ceny internetowe; płaskie ceny warzyw, wzrosty cen olejów, wyrobów słodkich i cukru; spadki cen mięsa nie takie znów duże), wzrosty cen paliw (1,5% m/m). Kończą się spadki cen odzieży i obuwia (sprzedawcy sugerują duży popyt). Ceny edukacji pewnie w tym roku solidnie wzrosną (case dentysty i fryzjera; tyle, że w szkole). Łączność nie spadnie jak przed rokiem (nie znaleźliśmy żadnych sygnałów, a Poczta nieznacznie zrewidowała cenniki listów zagranicznych). Podwyżka cen telewizji cyfrowej zaburzy spadki rekreacji i kultury (dość solidnie). Restauracje i hotele raczej spadają (kontynuacja korekty cenowej). Inflacja bazowa na granicy 4,0-4,1%. Wybieramy 4,1% właśnie przez te jednostkowe zaburzenia. |
| ~05.10 23.10 | Stopa bezrobocia | wrz | 6,3% | 6,2% | 6,1% | Odczyt zależał będzie głównie od liczby osób, które dotychczas pobierały dodatek solidarnościowy, a we wrześniu zarejestrowały się jako bezrobotne. Dodatek częściowo zatrzymał rejestracje od czerwca, wrzesień przyniesie więc kumulację z ostatnich miesięcy. Szacujemy, że takich osób mogło być ok. 40 tys. (łącznie dodatek pobierało 144 tys. ale ponad 100 tys. osób zarejestrowało się w urzędach w kwietniu-maju - te grupy są jednak częściowo rozłączne), co przekłada się na przyrost netto rejestracji osób bezrobotnych o 30 tys. |
| 14.10 | Saldo obrotów bieżących (mln EUR) | sie | 1027 | 1200 | 1620 | Eksport i import spadają (import mniej). Poprawi się saldo handlowe. Usługowe sezonowo powinno się pogorszyć. Transfery UE raczej bez fajerwerków. |
| 19.10 | Zatrudnienie (r/r) | wrz | -1,1% | -1,1% | -1,5% | Kolejny miesiąc z powrotem pracowników z niepełnych wymiarów do całości etatu. Wpływ ten będzie jednak już wygasał w nadchodzących miesiącach. Efekt zasiłków opiekuńczych również powinien być już coraz mniejszy (brak "powszechności" zasiłku od sierpnia) |
| 19.10 | Płace (r/r) | wrz | 4,8% | 4,4% | 4,1% | Imponujący odczyt w skali rocznej to zasługa głównie słabego września 2019. W ujęciu miesięcznym płace spowalniają, a dostosowania pensji, powodowane zmianami wymiaru etatu, to za mało, żeby zniwelować ten ruch. |
| 20.10 | Produkcja przemysłowa (r/r) | wrz | 3,7% | 3,4% | 1,5% | Produkcja przemysłowa istotnie zahamowała w poprzednim miesiącu. Ten, zgodnie ze wskazaniami gusowskiej koniunktury, nie zapowiada się dużo lepiej. Wzrost rocznej dynamiki to w dużej mierze zasługa pozytywnej różnicy dni roboczych (+1 r/r). |
| 20.10 | PPI (r/r) | wrz | -1,4% | -1,4% | -1,2% | Ceny bazowe w górę (deprecjacja kursu), ale spadek cen ropy naftowej oraz baza z poprzedniego roku robią swoje i wskaźnik roczny spada. Plus wzrosty cen w górnictwie. |
| 21.10 | Sprzedaż detaliczna realnie (r/r) | wrz | -1,5% | 2,4% | 0,5% | Karty (towary) wskazują na większy spadek miesięczny niż przed rokiem. Na to nakłada się pewne odbicie w sprzedaży samochodów, choć mniejsze (m/m) niż przed rokiem. Deflator powinien wzrosnąć. Optymizm konsumentów (dokonywanie ważnych zakupów) gaśnie. |
| 21.10 | Produkcja budowlano-montażowa (r/r) | wrz | -11,8% | -10,6% | -12,1% | Produkcja budowlana z opóźnieniem (w porównaniu do przemysłu) zareagowała na pandemię - dłużej będzie się też podnosić. Optymizmem nie napawają zarówno dane o rozpoczętych budowach, pozwoleniach, czy materiałach budowalnych, co sugeruje, że nie jest to ostatni miesiąc ze słabym odczytem. |
| 22.10 | Podaż pieniądza M3 (r/r) | wrz | 16,0% | 16,2% | 16,2% | Program wypłat z PFR dla dużych firm prowadzony jest na razie w mikroskali (5mln na 23 września). Dalsza kontrakcja kredytu (w coraz większym stopniu powinny wracać spłaty po różnego rodzaju "wakacjach"). Nikłe odkupy NBP. |
Rynek = mediana prognoz z ankiety "Parkietu"
Wnioski:
Sierpniowe dane potwierdziły, że czas relatywnie dobrych odczytów (w reakcji na nadganianie po kwietniu-maju) się skończył. We wrześniu widać będzie to zarówno w spadkach sprzedaży detalicznej (różnimy się sporo od konsensusu, ale w ostatnim miesiącu mieliśmy rację...) jak i relatywnie niskim wzroście produkcji przemysłowej. Optymizm konsumentów gaśnie, podobnie jak nastroje w przemyśle. Wzrastająca liczba zachorowań nie skutkowała jeszcze wzrostem restrykcji, który mógłby mieć mierzalny (policzalny) wpływ na dane. Rzutuje jednak na niepewność zarówno gospodarstw domowych, jak i firm. W takich warunkach łatwo będzie o negatywne niespodzianki. Nadal obstawiamy, że ożywienie będzie przypominało odwrócony pierwiastek. Po odbiciu w III kwartale tempo ożywienia zgaśnie przynajmniej do początku 2021 roku.
Wrzesień może przynieść lekką niespodziankę w inflacji bazowej. Ta, choć miała już zwalniać, może nawet nieznacznie wzrośnie (do 4,1% r/r). Różnimy się w naszej ocenie od konsensusu prognoz (zresztą dotyczy to całej inflacji). Jest to skutek jednorazowych efektów (patrz tabela: tym razem postanowiliśmy opisać wszystko dokładniej, bo odczyt będzie pełny niuansów). Kolejne miesiące powinny przynosić spowolnienie inflacji, choć w mniejszej skali niż zakładaliśmy. Z biegiem czasu takich jednorazowych efektów może zbierać się coraz więcej (mniejsza skala hamowania gospodarki, sektorowy charakter recesji - myślenie w kategoriach luki popytowej może nie być w tym przypadku akuratne) - dlatego podnieśliśmy prognozowaną ścieżkę inflacji na 2021 nieco powyżej 2%. Wyższa inflacja nie zmieni nastawienia RPP - pierwszych podwyżek można się naszym zdaniem spodziewać dopiero w końcówce 2022 roku. Temat zacieśnienia polityki pieniężnej będzie jednak rynkowo rozgrywać się zapewne już wcześniej, po osiągnięciu przez inflację punktu zwrotnego w I połowie 2021 oraz okrzepnięciu ożywienia. RPP jednak poczeka. Będzie gonić inflację, na wzór typowego postępowania innych banków centralnych.
Na początku miesiąca poznamy też rating Polski wystawiany przez agencje S&P. Nie oczekujemy żadnych zmian, podobnie jak w przypadku wrześniowych przeglądów ratingu dokonanych przez Fitch i Moody's.