Najważniejszym tematem rozpoczynającego się miesiąca będzie naszym zdaniem działanie RPP. Wypowiedzi prezesa Glapińskiego oraz kolejnych członków Rady wskazują na cięcie stopy referencyjnej do 0% już na najbliższym posiedzeniu.
1335
| Data | Publikacja | Okres | mBank | Rynek | Poprze dnio | Komentarz |
| 04.01 | PMI (pkt.) | gru | 51,8 | 51,6 | 50,8 | PMI wzrasta za nastrojami w Europie. Sprzyjają też krajowe wskaźniki i dobre wyniki w przemyśle. |
| ~08.01 27.01 | Stopa bezrobocia | gr | 6,2 | 6,2 | 6,1 | Listopad przyniósł wzrost liczby rejestracji mniejszy niż sezonowo. Mocna końcówka roku w handlu (nadrobienie listopada) i przemyśle sugeruje, że to się może powtórzyć. Stąd obstawiamy nieznaczny wzrost stopy bezrobocia do 6,2%. |
| 13.01 | Saldo obrotów bieżących (mln EUR) | lis | 2090 | 2045 | 2241 | Sezonowość sprzyja wysokim odczytom w bilansie usług (+2,2mld EUR), a rachunki dochodów (łącznie) powinny nadal charakteryzować się niskim deficytem. Eksport +3,7% r/r, import +0,5% r/r. Saldo handlowe +1490mln EUR. |
| 15.01 | Inflacja (r/r) | gru | 2,5 | 2,6 | 3,0 | Kontynuacja serii niskich cen żywności sprawia, że pomimo wzrostu cen paliw (>+2% m/m) inflacja spada do celu na koniec roku. Otwarcie sklepów i wyprzedaże sugerują, że inflacja bazowa też spadnie do 4,1%. |
| 21.01 | Zatrudnienie (r/r) | gru | -1,1 | -1,2 | -1,2 | Stagnacja przeciętnego zatrudnienia połączona jest ze wzrostem liczby pracujących. Na wyniku przeciętnego zatrudnienia ważą więc głównie kwestie przepracowanych godzin oraz absencje pracowników. Ciekawostka: 8 (z 14 tys.) wzrostu pracujących to jedna sekcja – administrowanie i działalność wspierająca. Potencjał do wzrostu pracujących w grudniu jest ograniczony, ale pewnie dojdzie do normalizacji absencji i zwiększenia liczby przepracowanych godzin. |
| 21.01 | Płace (r/r) | gru | 4,2 | 4,7 | 4,9 | Dynamika przeciętnego zatrudnienia pozostanie na razie niewzruszona na pandemiczne obostrzenia. Dobry wynik przetwórstwa, nieco ograniczany pozostałymi kategoriami. |
| 22.01 | PPI (r/r) | gru | 0,1 | -0,1 | -0,2 | Spory skok oczekiwań cenowych, widoczny jednak równie dobrze w cenach surowców. Ceny bazowe +0,1% m/m. |
| 22.01 | Sprzedaż detaliczna realnie (r/r) | gru | 0,8 | -2,3 | -5,3 | Odmrożenie handlu w galeriach handlowych (lekkie nadrabianie zakupów po restrykcjach i przed kolejnymi restrykcjami) i dobry dla handlu okres przedświąteczny. Dane dot. transakcji kartowych sugerują mniejsze odbicie, ale ostatnio nie doszacowały one skali optymizmu w sprzedaży detalicznej. Bierzemy na to poprawkę. |
| 22.01 | Produkcja budowlano-montażowa (r/r) | gru | -1,7 | -2,2 | -4,9 | Sprzyjające warunki pogodowe (choć to w grudniu ma mniejsze znaczenie) i pozytywna różnica dni roboczych to za mało by wydźwignąć produkcję budowlaną na plus. |
| 25.01 | Produkcja przemysłowa (r/r) | gru | 12,6 | 8,3 | 5,4 | Poprawa koniunktury (we wszystkich aspektach). Solidna baza z ubiegłego roku działająca in plus (sam słaby grudzień plus spadkowa faza globalnej koniunktury). Dwa dni robocze więcej w ujęciu r/r. Układ świąt słabo sprzyjający urlopom + wyłączenia w funkcjonowaniu hoteli + chęć nadrobienia zaległości produkcyjnych + zużycie prądu + gromadzenie zapasów przed Brexitem. Wszystko składa się na potężny odczyt. |
| 26.01 | Podaż pieniądza M3 (r/r) | gru | 16,2 | 16,2 | 16,1 | Obstawiamy wzrost nieco większy niż przed rokiem. Świąteczne odmrożenie mogło poskutkować nieco większą chęcią zaciągania kredytów. Plus świąteczne premie. |
| ~27.01 | PKB (r/r)* | 2020 | -2,6 | 4,5 | Nasz szacunek dla IV kwartału (obstawiamy -2% r/r, odczyt poznamy dopiero w lutym) przekłada się na roczny spadek PKB w całym 2020 r. o 2,6%. |
Rynek = mediana prognoz z ankiety "Parkietu"; * - Publikacji nie ma na razie w kalendarzu GUS, ale zwykle była właśnie pod koniec miesiąca.
Wnioski:
Grudzień przyniesie zdecydowanie lepsze dane makro. Zobaczymy poprawę w sprzedaży detalicznej (efekt świąt sprzyjał większym wydatkom po odmrożeniu działania galerii handlowych) oraz produkcji. Baza statystyczna oraz arytmetyka dni roboczych sugerują, że wynik produkcji może być imponujący. Wszystko to składa się także na dużo lepszy od oczekiwań wynik całego IV kwartału w rachunkach narodowych. Obecnie szacujemy, że spadek PKB może sięgnąć ledwie 2% (ryzyko w górę), co składałoby się na 2,6% wzrost w całym 2020 roku. GUS póki co nie umieścił publikacji PKB w kalendarzu za styczeń (zwykle oglądaliśmy ten szacunek właśnie pod koniec stycznia). Dobrym wynikom sfery realnej towarzyszyć będzie spadek inflacji do celu 2,5%.
Najwięcej emocji wzbudzą jednak znów stopy procentowe. Do zaskakującej wypowiedzi prezesa NBP odnośnie możliwości cięcia stóp w I kwartale szybko dołączyli inni członkowie RPP. Obstawiamy, że znajdzie się większość do obniżki stóp do 0% i to już na styczniowym posiedzeniu (bo na co w tej sytuacji czekać, jeśli de facto obniżka została zapowiedziana?).
Oczywiście można rozważać też alternatywny wariant, że nagła retoryka pro-obniżkowa na poprawiających się perspektywach gospodarki to próba werbalnej interwencji na złotym. Sęk jednak w tym, że zamknięcie raz wypuszczonego dżina obniżek na powrót w butelce (a więc brak dostarczenia obniżki stóp) znów może tylko wzmocnić presję aprecjacyjną, a RPP do tej pory nie rozstała się z fragmentem dotyczącej słabej reakcji złotego na spowolnienie w gospodarce i nie rozstanie się z nim dopóki wzrost nie będzie znów solidny, a to scenariusz na druga połowę 2021 roku. Uważamy, że do czasu posiedzenia RPP złoty znów się umocni, co zachęci do działania w postaci małej obniżki.