Luty był okresem łagodzenia części obostrzeń co znalazło swoje odzwierciedlenie np. w prognozie sprzedaży detalicznej. Niezmiennie dobrze radziła sobie produkcja przemysłowa, choć wąskie gardła podażowe mogą być niebawem (przejściowo) widoczne. W tym miesiącu poznamy też nowe wagi w koszyku inflacyjnym GUS, uwzględniające zmiany wydatków konsumentów w 2020 roku.
| Data | Publikacja | Okres | mBank | Rynek | Poprze dnio | Komentarz |
| 1.03 | PMI (pkt.) | lut | 52,2 | 52,8 | 51,9 | Przemysłowe PMI w Europie poszybowały w górę - wzrośnie więc też krajowy indeks. Dane o koniunkturze GUS nie są jednak aż tak optymistyczne, stąd wzrost PMI w porównaniu do poprzedniego miesiąca tylko nieznaczny. |
| ~5.03 23.03 | Stopa bezrobocia | lut | 6,5% | 6,5% | 6,5% | Z jednej strony zimniejszy i śnieżny luty, który mógł zahamować prace sezonowe, ale z drugiej jednak wciąż dobre wyniki styczniowe, która napawają optymizmem. Obstawiamy stabilizację z możliwością zwiększenia zatrudnienia (część mianownika) z uwagi na otwarcie gospodarki. Ryzyko na 6,4%. |
| 15.03 | Inflacja (r/r) | lut | 2,5% | 2,5% | 2,7% | Ceny żywności rosną umiarkowanie, inflacja bazowa spada. Rewizja koszyka nie zmieni naszym zdaniem odczytu styczniowego (nadal obstawiamy 2,7%), natomiast w lutym inflacja spadnie do 2,5%. Inflacja bazowa w styczniu 3,8%, w lutym 3,5%. |
| 16.03 | Saldo obrotów bieżących (mln EUR) | sty | 2880 | 2416 | 430 | Zgodnie z tendencjami sezonowymi saldo usługowe powinno wzrosnąć w styczniu. Rozpoczyna się okres wzmożonych transferów bieżących z UE. Eksport (19714) import (19034). |
| 17.03 | Zatrudnienie (r/r) | lut | -1,9% | -1,9% | -2,0% | Normalizacja czasu pracy związana z dalszym otwieraniem gospodarki, a przede wszystkim hoteli. |
| 17.03 | Płace (r/r) | lut | 4,9% | 4,7% | 4,8% | Będzie to odczyt bez większej historii. Otwieranie gospodarki w niewielkim stopniu przełoży się na poprawę dynamiki płac. |
| 18.03 | PPI (r/r) | lut | 1,5% | 1,4% | 0,7% | Ceny bazowe delikatnie w górę, ale ton nadają ceny surowców i efekt bazowy z poprzedniego roku. |
| 18.03 | Produkcja przemysłowa (r/r) | lut | 4,4% | 4,5% | 0,9% | Przetwórstwo w okolicach +3,8% r/r. Liczba dni roboczych zamiast -2 r/r zmienia się na 0 r/r, co podbija dynamikę przetwórstwa (mimo wysokiej bazy z poprzedniego roku – w lutym wzrosty m/m w ujęciu odsezonowanym są dość typowe). Wąskie gardła w produkcji mogły wpłynąć nieznacznie ujemnie na produkcję sprzedaną (zakładamy, że poziom zapasów jest wciąż niski). Spora kontrybucja wywtarzania i zaopatrywania w energię (mroźny luty). |
| 19.03 | Produkcja budowlano-montażowa (r/r) | lut | -5,0% | -9,5% | -10,0% | Zimny luty odbija się też na budowlance. Poprawa rocznej dynamiki to tylko efekt dni roboczych, a nie sygnał trwałej poprawy . |
| 19.03 | Sprzedaż detaliczna realnie (r/r) | lut | -2,1% | -2,7% | -6,0% | Dynamiki sprzedaż są wciąż głównie zależne od restrykcji - w lutym, wraz z otwarciem galerii handlowych oznacza to poprawę rocznej dynamiki. Dane kartowe wskazywały na nieco mniejszą skalę odrabiania, ale wzięliśmy poprawkę na ostatnie różnice z danymi GUS. |
| 22.03 | Podaż pieniądza M3 (r/r) | lut | 16,5% | 16,5% | 16,8% | Łącznie 6,3 mld z tarczy PFR 2.0 dla małych i średnich (dodatkowo 4mld zł względem poprzedniego miesiąca). Depozyty gospodarstw domowych mogą rosnąć głównie napędzane kredytami hipotecznymi. To samo dotyczy depozytów przedsiębiorstw, do których może także wracać gotówka w związku z powrotem gotówki do systemu (zakładamy, że część popytu turystycznego realizuje się w ten sposób). Minimalne efekty kursowe. |
Rynek = mediana prognoz z ankiety "Parkietu";
Wnioski:
Niezmiennie polska gospodarka pozostaje pod wpływem obowiązujących restrykcji. Otwarcie galerii handlowych oraz złagodzenie restrykcji w turystyce przełożyło się naszym zdaniem zarówno na sprzedaż detaliczną (spory skok w danych kartowych zanotowały kategorie związane np. ze sprzedażą odzieży i obuwia), jak i rynek pracy (lekka poprawa zatrudnienia). Powrót restrykcji w marcu i być może przez część kwietnia (ten scenariusz uważamy za wysoce prawdopodobny) będzie oznaczał jednak powrót dynamiki sprzedaży w niższe okolice.
Na pandemiczne zawirowania odporna pozostaje produkcja przemysłowa. Jest ona w trendzie sprzed pandemii, choć w krótkim okresie możliwe są lekkie zawirowania. Widzimy potencjalny, negatywny wpływ wąskich gardeł w dostawach komponentów (elektronicznych). Silne podwyżki kosztów frachtu i surowców również mogą być przejściowym hamulcem dla produkcji. To jednak jeszcze nie historia na luty. Poprawa rocznych dynamik produkcji to w dużej mierze zasługa różnicy dni roboczych.
Główną inflacyjną zagwozdką w tym miesiącu pozostaje zmiana koszyka GUS. Naszym zdaniem zmiany wag można szacować następująco:
Początek marca przyniesie posiedzenie RPP wraz z nowymi projekcjami analityków banku. Nie oczekujemy zmian stóp. Uważamy, że RPP utrzyma bardzo ostrożny ton i będzie nadal bardzo gołębia. Utrzymane zostaną wszystkie nowe narzędzia w arsenale polityki pieniężnej (zakupy obligacji, możliwość interwencji walutowych). Warto jednak też zwrócić uwagę, że oczekiwania rynkowe na polskie stopy procentowe gwałtownie się ostatnio podniosły. 1-roczna stawka swapowa w Polsce oczekiwana jest na poziomie 1,50% za 3 lata (vs obecny poziom w okolicy 0,25%). Wyceniło się już całkiem solidne zacieśnienie polityki pieniężnej. Od dłuższego czasu obstawialiśmy, że normalizacja polityki pieniężnej rozpocznie się z końcem 2022 roku, jednak obecnie wycenione tempo zacieśnienia jest naszym zdaniem zbyt szybkie i na razie zbyt gwałtowne. Wychodzenie z niskich stóp procentowych będzie bardziej subtelne i bardziej rozciągnięte w czasie.