Znajomość kompozycji inflacji nie zmienia naszym zdaniem wniosków, które można było postawić po odczycie flash. Pierwszy: przesunięcie czerwcowego odczytu w dół implikuje przesunięcie w dół całej ścieżki. Do tej pory prognoza inflacji na kolejne miesiące dotykała (i okresowo przekraczała) 5%, a więc teraz szanse na wyświetlenie tego odczytu spadły (nie są jednak zerowe). Inflacja w lipcu będzie już jednak wyższa (między innymi z uwagi na paliwa). Drugi: prognoza A. Glapińskiego "weszła": przynajmniej na chwilę mamy szczyt inflacji. RPP nie bedzie się spieszyć, co zresztą widać było na ostatniej konferencji prezesa Glapińskiego. Nadal obstawiamy początek 2022 jako termin pierwszej podwyżki stóp.
Mając szczegóły, możemy się rzucić w wir analiz (patrzymy głównie na dynamiki miesięczne i ich odchylenia od zmian "typowych"). Wzrost cen spowolnił w towarach i usługach. Do 3,5% spadła inflacja bazowa.
Szacunek cen żywności nie zmienił się i nadal wynosi +0,1% m/m. Widać wyższe ceny mięs, ujawniły się (kolejne w serii) wzrosty cen tłuszczów. Jak dotąd ceny warzyw i owoców jedynie zamarkowały sezonowe spadki. Ceny odzieży i obuwia zaskoczyły lekko in minus (nie porównujemy z zaburzonym 2020 rokiem, lecz z 2019), zwłaszcza obuwie. Wyroby alkoholowe i tytoniowe weszły w okres stabilnych cen. W przypadku mieszkania presja cenowa - po wyłączeniu energii - okazała się najniższa od wielu miesięcy. To głównie efekt potanienia artykułów związanych z wyposażeniem mieszkania. Cześć usługowa nadal rośnie i tu spodziewamy się przyspieszania. W przypadku zdrowia szacunki cen wróciły do normy. Zmiany cen w transporcie były dodatnie; lekko staniały usługi transportowe, co zrzucamy na karb cen lotów. Paliwa wzrosły ledwie o 0,9%. W przyszłym miesiącu czeka nas wzrost cen w okolicach 5%. Nastąpił nieoczekiwany spadek cen w łączności i to głównie przez usługi telekomunikacyjne. Uważamy, że raczej powinniśmy się nastawiać na trend wzrostów cen tego typu usług. Ceny w rekreacji i kulturze zdemolowały standardowy efekt sezonowy i wzrosły ledwie o 0,4%, spora w tym zapewne rola spadków cen abonamentów radiowo-telewizyjnych. Podskoczyły ceny w restauracjach i hotelach. Normalny, sezonowy wzorzec zmian cen w tej kategorii od "wielkiego otwarcia" różni jednak ledwie około 1pp na dynamikach łącznie w maju i czerwcu (zamiast okolic 1% dostaliśmy 2%). Gdzie rachunki grozy? Póki co ich nie widać. Kategoria "inne towary i usługi" spadła o 0,1% i to głównie efekt zmian cen kosmetyków.
Prognozy inflacji mają przedział ufności. Zmieniają się też pod wpływem bieżących zaskoczeń. Prognoza inflacji na koleje miesiące poruszała się przed czerwcową niespodzianką bardzo blisko granicy 5% z lokalnymi przestrzeleniami. Czerwcowa spadek inflacji ściąga ją w dół i tym samym przestrzelenia stają się mniej prawdopodobnie. Nie są jednak nieprawdopodobne. Dlaczego? Modele są liniowe. Są słabo dopasowane do okoliczności wysokiej inflacji, trudno kontrolować w nich oczekiwania inflacyjne. Prawdziwym jest w tych warunkach stwierdzenie, że w przypadku wysokiej inflacji łatwo o zaskoczenia właśnie powieleniem wysokiej inflacji i nie wycofujemy się z prognozy, że inflacja do końca roku będzie jeszcze rosła i ryzyka rozkładają się w tym momencie w jednym kierunku: w górę. Dotyczy to również 2022 roku, który wciąż prognozujemy powyżej górnej granicy odchyleń od celu NBP. Splot czynników sprzyjających inflacji jest w tym momencie wyjątkowy. Mamy silne wzrosty cen, które mogą utrwalić się w oczekiwaniach, połączone z istotnym zwiększeniem możliwości absorpcji tych wzrostów po stronie konsumenta. I taki drobiazg na koniec: 4,4% to wciąż dużo powyżej celu NBP. Koniunkcja projekcji inflacyjnych, komunikatu RPP oraz przekazu z konferencji prezesa NBP skłania nas do stwierdzenia, że wstrzymanie zacieśnienia polityki pieniężnej w tym roku to w zasadzie jedynie efekt niepewności dotyczących skutków czwartej fali zakażeń.