Miesięczne dane makroekonomiczne za luty (wymiar stricte historyczny) schodzą na dalszy plan. Nie dotyczy to jednak RPP. Działania RPP zdeterminowane będą wojną na Ukrainie, sankcjami oraz ich wpływem na inflację i realną gospodarkę. Niekoniecznie będzie to hawkish twist. Nie spodziewamy się jednak gwałtownych zmian już na marcowym posiedzeniu. Wciąż zakładamy, że RPP podniesie stopy o 50pb. To może być jednak punkt zwrotny i w kolejnych miesiącach tempo podwyżek stóp spadnie.
| Data | Publikacja | Okres | mBank | Rynek | Poprzednio | Komentarz |
| 01.03 | PMI (pkt.) | lut | 55,3 | 54,6 | 54,5 | W górę poszły europejskie wskaźniki - w górę więc powinien powędrować również krajowy indeks. Skala wzrostu jednak dużo mniejsza niż w Europie (tam głównie pomagały usługi). |
| ~04.03 23.03 | Stopa bezrobocia (%) | lut | 5,4 | 5,5 | 5,5 | Sezonowość plus wciąż przewidywalny (aczkolwiek gasnący) wpływ popytu na pracę na rejestracje netto. |
| 16.03 | Saldo obrotów bieżących (mln EUR) | sty | -2600 | -943 | -3957 | Nieznana skala transferu z UE na początku roku (powinien być spory plus). Należy nastawić się na spory deficyt handlowy (głównie efekt importu). Rewizje mogą przynieść znaczące zmniejszenie deficytu w grudniu. |
| 15.03 | Inflacja (% r/r) | lut | 8,0 | 8,1 | 9,2 | Trudny miesiąc dla cen żywności (nie wiadomo jak dużo podwyżek umknęło w styczniu poza okresem zbioru danych). Fakty sugerują jednak, że rynki hurtowe są dość stabilne prócz owoców i warzyw (mięso spada, stabilizacja na zbożach i mąkach). Do tego dochodzi obniżka VAT. Obstawiamy, że ceny żywności spadną o ~2% m/m, paliwa ~8% m/m, zaś energia ~1% m/m (kolejna runda obniżek VAT). Na inflacji bazowej garb w dynamikach miesięcznych (nieco wolniej, ale nadal jeszcze wysoko – obstawiamy na wszelki wypadek z górką). Inflacja bazowa: styczeń 6,0%, luty 6,4%. Ryzyka: w górę na kategoriach niebazowych, w dół na bazowych. |
| 18.03 | Zatrudnienie (% r/r) | lut | 2,4 | 2,2 | 2,3 | Wynik stycznia ustawił dynamiki na cały rok. Prognoza nie odbiega od typowych wyników dla lutego. Metodologia wypełniania ankiet sugeruje, że nie zobaczymy tu jeszcze ewentualnego odpływu części pracujących Ukraińców. |
| 18.03 | Płace (% r/r) | lut | 10,2 | 9,9 | 9,5 | Wynik płac zgodnie z trendem, który zakładamy na ten rok. Niewiele się tu na razie dzieje, nie zakładamy skokowych wzrostów wynagrodzeń w związku ze zmianami podatkowymi - będzie to bardziej rozmyte w czasie. |
| 18.03 | Produkcja przemysłowa (% r/r) | lut | 13,5 | 15,2 | 19,2 | Produkcja przemysłowa będzie schodzić z wysokich poziomów. Uparcie twierdzimy, że dotychczasowe wyniki to efekt sprzedaży de facto już wcześniej wyprodukowanego produktu (np. po otrzymaniu brakującej części). Z każdym kolejnym miesiącem efekt ten będzie coraz mniejszy. Do tego dochodzi niższa produkcja energii w lutym. |
| 18.03 | PPI (% r/r) | lut | 15,0 | 15,1 | 14,8 | Obniżki PGNiG dla klientów biznesowych (do 1 lutego o 10%). Ceny ropy naftowej robią swoje, za wcześnie aby odwrócić zmiany na cenach bazowych. Plus bardzo możliwa rewizja w górę poprzedniej wartości. |
| 21.03 | Produkcja budowlano-montażowa (% r/r) | lut | 23,1 | 23,1 | 20,8 | Zakładamy lekką korektę na budowie budynków. Roboty inżynieryjne i specjalistyczne będą szły swoim tempem. Sprzyja ciepły luty |
| 21.03 | Sprzedaż detaliczna realnie (% r/r) | lut | 11,6 | 8,1 | 10,6 | Odczyt zagwozdka ze względu na końcówkę miesiąca. Obserwowana wysoka sprzedaż m.in. paliw w związku z wojną w Ukrainie podbiła wynik sprzedaży w lutym. Do tego dochodzi część popytu przeniesiona ze stycznia po tarczach antyinflacyjnych (paliwa). |
| 22.03l | Podaż pieniądza M3 (% r/r) | lut | 7,3 | 7,7 | 7,7 | Symptomy spowalniania aktywności kredytowej po stronie konsumentów vs potencjalne wzrosty aktywności kredytowej po stronie firm. Koniec miesiąca niejasny |
Tak jak napisaliśmy na wstępie, kluczowa dla RPP będzie ocena wpływu wojny i sankcji na inflację i realną gospodarkę. W naszej ocenie gospodarka mierzyć się będzie ze złożeniem szoków: popytowego (niższy eksport do Rosji i Ukrainy) i podażowego (ceny surowców, ceny zbóż, wahania siły roboczej, spowalnianie produkcji - brak komponentów, ale tym razem z nowych źródeł). W krótkim terminie można oczekiwać szybszego wzrostu inflacji (10% jest w zasięgu), ale nie oczekujemy, że wywoła to mocniejszą niż wcześniej prognozowaliśmy reakcję RPP. Jesteśmy coraz bliżej coraz bardziej klasycznego szoku podażowego. Szok nie jest związany z polską gospodarką. To import ryzyka kredytowego, więc konieczność przyspieszenia podwyżek stóp (i tym samym trwałego zwiększenia wynagrodzenia za ryzyko w kursie) jest dyskusyjny. Po ustabilizowaniu warunków rynkowych, bardziej prawdopodobne są interwencje walutowe (jeśli kurs EURPLN nie będzie się obniżał). Wciąż prognozujemy więc podwyżkę o 50pb, bo RPP celuje w średni termin i dotychczasowe poziom stóp nie zapewnia stabilności inflacji w takim okienku czasowym. Marcowa projekcja będzie obarczona cały zestawem ryzyk, zwłaszcza w krótkim terminie. Długi termin to w naszej ocenie raczej szansa na niższą niż wyższą stopę docelową (rynek wycenia przejściowo coś zbliżonego do 5%). Spodziewamy się więc dalszych podwyżek po marcu, ale ich tempo wyhamuje (po 25pb), a skala zależna będzie od wspomnianego wpływu na gospodarkę realną. Kolejny szok popytowy oraz efekty szoku podażowego nakładają się tu na cyklicznie spowolnienie polskiej gospodarki.