Za nami wstępne dane o inflacji (tym razem obyło się bez zaskoczeń i inflacja wzrosła z 17,2% r/r do 17,9% r/r). W tym miesiącu w świecie danych najważniejszy będzie odczyt PKB za III kw. Spodziewamy się relatywnie dobrego wyniku, ale kolejne kwartały już tak dobre nie będą. Jeśli chodzi o stopy procentowe, naszym zdaniem Rada zatrzymała się i będzie w tym zatrzymaniu trwać.
| Data | Publikacja | Okres | mBank | Rynek | Poprzednio | Komentarz |
| 02.11 | PMI (pkt.) | paź | 41,5 | 42,6 | 43 | Prognozowane zmiany PMI w zakresie 1-2pkt. niewiele już znaczą. Ważniejszy jest ogólny obraz - indeks utrzymuje się w okolicach 40 pkt., co jest spójne z oczekiwaniami firm dot. spowolnienia. Tak długo, jak PMI nie tąpnie znacząco (lub istotnie nie podskoczy) trudno przywiązywać do tych ruchów większą wagę. |
| ~04.11 25.11 | Stopa bezrobocia (%) | paź | 5,2 | 5,1 | 5,1 | Wzrosty stopy bezrobocia muszą się w końcu zacząć. |
| 14.11 | Saldo obrotów bieżących (mln EUR) | wrz | -3340 | -2929 | -3967 | Eksport: 23,9% r/r. Import 30,6% r/r. |
| 15.11 | Inflacja (% r/r) | paź | 18,1 | 17,9 | 17,2 | Niespodzianki nie było (przynajmniej jeśli chodzi o konsensus prognoz). Inflacja wg odczytu flash wyniosła 17,9% r/r. |
| 15.11 30.11 | PKB (% r/r) | 3Q | 3,2 | 3,0 | Ciąg dalszy hamowania. Konsumpcja: 2,5% r/r (zakładamy, że część pójdzie w eksport). Inwestycje: 4,5% r/r. Czarnym koniec są zapasy. Jeśli rozpoczął się już proces ich likwidacji, liczby będą wyższe. Drugi czarny koń to rewizje GUS. Wiemy, że strzelamy do ruchomej tarczy.5,1 | |
| 22.11 | Zatrudnienie (% r/r) | paź | 2,3 | 2,2 | 2,3 | Zatrudnienie pozostaje na razie odporne na zawirowania w sferze realnej (też dlatego, że na razie dużo więcej pesymizmu widać w prognozach niż w twardych danych). W ujęciu m/m to nawet lekki wzrost (+5 tys. etatów). |
| 22.11 | Płace (% r/r) | paź | 14,1 | 14,2 | 14,5 | W zeszłym miesiącu wzrosty wynagrodzenia rozlały się szeroko po kategoriach. Spodziewamy się kontynuacji, stąd relatywnie wysoki wynik płac. |
| 22.11 | Produkcja przemysłowa (% r/r) | paź | 8,2 | 8,1 | 9,8 | Spowolnienie produkcji przemysłowej jest powolne. Strumień produkcji zwalnia ledwo co, bardziej intensywnego ruchu spodziewamy się w kolejnych miesiącach. |
| 22.11 | PPI (% r/r) | paź | 22,7 | 23,5 | 24,6 | Ceny bazowe w ostatnich dwóch miesiącach zaskoczyły wyraźnie w dół względem modeli. Cała reszta to efekt zmian cen ropy naftowej. Korekta na rynku energii trwa, więc może być solidne opadanie. |
| 23.11 | Produkcja budowlano-montażowa (% r/r) | paź | 1,3 | 0,9 | 0,3 | Ciąg dalszy zygzakowatego ruchu w dół (tym razem nawet lekko w górę). |
| 23.11 | Sprzedaż detaliczna realnie (% r/r) | paź | 1,7 | 3,2 | 4,1 | Historia pozostaje niezmienna. Wysoka inflacja oddziałuje na realną sprzedaż. Pozytywny wpływ 14. emerytury już raczej wygasł. |
| 24.11 | Podaż pieniądza M3 (% r/r) | paź | 7,2 | 7,5 | 7,7 | Istnieją powody, aby sądzić, że agregaty kredytowe zwalniają. Idziemy w kierunku niższych wzrostów, a ostatnie zawirowania to po prostu szum. |
Nadchodzące posiedzenie RPP (9 listopada) obarczone jest dużą niepewnością. My podtrzymujemy naszą prognozę, że Rada zakończyła już cykl podwyżek i po październikowym pozostawieniu stóp procentowych bez zmian, również listopad przyniesie niezmienione stopy procentowe.
W swoich wypowiedziach członkowie Rady wskazują na to, że decydująca (jeśli chodzi o nadchodzącą decyzję) ma być projekcja inflacyjna. Przy czym nastroje w gronie RPP sugerują, że raczej nie są rozważane ruchy silniejsze niż 25pb. W naszej ocenie, projekcja nie powinna pokazać scenariusza istotnie odbiegającego od tego, który Rada znała w październiku, gdy zdecydowała się na brak podwyżek. Jeśli wówczas nie zdecydowała się na kontynuację zacieśnienia, to dlaczego miałaby się zdecydować w listopadzie? Jeśli projekcja pokaże znaczące odchylenie od celu w horyzoncie oddziaływania polityki pieniężnej, to podwyżka o 25pb niewiele zmieni w zakresie wpływu na inflację i zmienne realne (tu przydałoby się silniejsze zacieśnienie, do którego trudno zebrać dziś większość w gronie RPP). Lekkie odchylenie od celu i cyzelowana podwyżka (po 25pb) byłaby dla nas na tyle niezrozumiała, że patrząc na niepewność projekcji w tak długim horyzoncie, tak mała skala ruchu przestaje mieć znaczenie. Do tego mogłaby ona być komunikacyjnym wyzwaniem (jak wytłumaczyć pauzę, małą podwyżkę, a potem znów pauzę?). To skłania nas do pozostawienia prognozy stopy referencyjnej RPP bez zmian. Warto jednak pamiętać o wspomnianych ryzykach (głównie: możliwości ruchu o 25pb w górę).