Czechy: Rynki odczytały konferencję prezesa CNB jastrzębio

W ostatnich miesiącach najważniejszym i w zasadzie jedynym pytaniem dot. czeskiej polityki pieniężnej było: kiedy zaczną się obniżki stóp? Rynek obstawiał najpierw czerwcowe, a później sierpniowe posiedzenie. Globalne zawirowania w sektorze finansowym z ostatnich tygodni stanowiły ryzyka w dół dla gospodarki (mogły więc być kolejnym argumentem za szybszymi obniżkami). Stłumiły też apetyt na dalsze podwyżki stóp ze strony najważniejszych banków centralnych (Fed i EBC). Tymczasem, CNB twardo podkreśla w swoich komunikatach i wypowiedziach, że na kolejnym posiedzeniu utrzyma stopy bez zmian lub je podniesie. Wypowiada się wprost co może skłonić go do podwyżek:

Warto jednak podkreślić, że ten fragment nie jest w większości niczym nowym. Gotowość do podwyżek stóp CNB deklarował też miesiąc temu, choć wówczas głównym ryzykiem, które widział, była nie spirala płacowo-cenowa, a inflacja powodowana czynnikami popytowymi. Pojawiła się wprost ocena, że rynkowe oczekiwania są przedwczesne, ale była ona wielokrotnie komunikowana przez przedstawicieli CNB również w poprzednich tygodniach. Nowością jest uwzględnienie sytuacji na rynkach finansowych, ale tu chyba najważniejsza (przynajmniej w rynkowej ocenie) zdaje się być twierdzenie, że pomimo tych zawirowań CNB jest gotowe podnieść stopy.

W analogicznym tonie wypowiadał się na konferencji A. Michl. Podkreślał, że ryzyka inflacyjne traktuje jako istotne w obu kierunkach. Chwalił siłę korony i podkreślał jej istotną rolę w zacieśnianiu warunków monetarnych. Podtrzymywał ocenę, że rynkowe oczekiwania na obniżki stóp są przedwczesne. 

W zasadzie konferencja i komunikat nie różniły się znacząco od tego co widzieliśmy w poprzednich miesiącach, ale trzeba przyznać, że niuanse w polityce pieniężnej mają znaczenie. Te niuanse to choćby wpisanie do komunikatu opinii, że oczekiwania na obniżki są przedwczesne. Do tego dochodzi wyczucie chwili: sytuacja związana z sektorem finansowym jest dużo mniej pewna niż na początku lutego (choć można odnieść wrażenie, że kurz powoli opada), a CNB dalej twardo stoi na stanowisku, że możliwe są dalsze podwyżki. Zmiana w składzie zarządu nie zmieniła tu nic. Stąd w odczuciu rynku decyzja została odczytana jastrzębio. Korona znacząco umocniła się po posiedzeniu. 

Skąd takie nastawienie CNB? Trochę nie ma innego wyboru. Nawet jeśli członkowie zarządu zakładają obniżki w dalszej części roku, to mówienie o nich teraz, przy inflacji na poziomie 16,7% r/r, byłby książkowym błędem w sztuce. Mógłby skutkować osłabieniem korony (czyli działać proinflacyjnie) i odkotwiczaniem się oczekiwań inflacyjnych (czyli znów działać proinflacyjnie) i prowadzić do spirali cen i płac (czego boi się CNB, o czym wprost wspomina w komunikacie). Z punktu widzenia banku centralnego, lepiej dzisiaj nie wspominać o ewentualnych obniżkach. Co nie znaczy, że nie zobaczymy ich w tym roku. Naszym zdaniem rozpoczęcie obniżek w III kw. to realny scenariusz (do tej pory myśleliśmy o końcówce drugiego, ale przesuwamy się z prognozą po wczorajszej decyzji). Szczególnie realna zdaje się być końcówka III kw. Wówczas inflacja może zejść poniżej 10% r/r, znane będą też szczegóły PKB za II kw. W ocenie niektórych członków to argumenty, które będą brali pod uwagę przy rozważaniu ewentualnej obniżki.