Przed nami nudny tydzień?

Przed południem spłyną niedobitki wskaźników PMI z Europy (dane finalne). Po południu najważniejszym raportem będzie ISM z sektora usług w USA. 

Dużo publikacji, ale głównie drugo- i trzecioligowe. Na pewno warto rzucić okiem na dane o zamówieniach przemysłowych z Niemiec. Podobnież sytuacja wygląda za sprzedażą detaliczną w strefie euro. O 18 wystąpienie Loretty Mester z Fed. 

Rano produkcja przemysłowa w Niemczech. Później decyzja RPP (nie wiadomo, o której godzinie). Nie spodziewamy się zmian stóp procentowych. Materiał dowodowy na posiedzenie nie jest specjalnie jastrzębi, więc trudno też spodziewać się, aby grono to zdecydowało się na dalsze zaostrzenie retoryki. Być może nawet otwierają się drzwi do zaskoczeń w drugą stronę. Dzień kończymy wystąpieniami Bowmann oraz Barkina z Fed.

W nocy spłyną dane inflacyjne z Chin. W trakcie dnia zobaczymy decyzję banku centralnego w Czechach (konsensus oczekuje zmiany o 25pb w dół i taki scenariusz ma szansę na realizację; na tym etapie wiadomo jednak, że stopy będą nadal spadać). W USA standardowy rzut danych o rejestracjach bezrobotnych plus Barkin z Fed. To też dobry dzień na wystąpienie prezesa Glapińskiego, choć równie dobrze może się przytrafić w piątek.

Senny dzień. Warto spojrzeć natomiast na szczegóły danych dot. styczniowej inflacji konsumenckiej z Niemiec i tę samą publikację z Węgier (dopóki polska inflacja nie zostanie opublikowana, każda poszlaka się liczy). Jeśli nie było go w czwartek, to dziś właśnie będzie wystąpienie prezesa Glapińskiego.

Styczniowy raport z rynku pracy po raz kolejny pokazał dużą odporność tamtejszej gospodarki na wysokie stopy procentowe. Na początku nowego roku zatrudnienie w sektorze pozarolniczym wzrosło aż o 353 tys., zaś dane za poprzednie dwa miesiące zostały dodatkowo zrewidowane w górę o 126 tys. Publikacja ta wywołała silną reakcję na rynkach w postaci istotnie wyższych stóp procentowych, mocniejszego dolara i wzrostu na rynku akcji. W tym ostatnim przypadku rynek wydaje się, że dane zinterpretował wprost – obniżki stóp, jakie ostatecznie nadejdą, wcale nie muszą być spowodowane obawami o recesję.

Co pokazały jednak piątkowe dane? Przede wszystkim struktura zmiany zatrudnienia była niezwykle spójna, a w usługach żadna z głównych branż nie odnotowała spadku. W przypadku sektora związanego z produkcją dóbr lekki minus odnotowaliśmy jedynie w górnictwie, nie jest to jednak powód do zmartwień. Jednocześnie przetwórstwo pokazało wzrost zatrudnienia o 23 tys. Poza listopadowym raportem, były to najlepsze dane od jesieni 2022 roku. Liczby te wydają się spójne z globalnym ożywieniem w przemyśle, które dostrzec można we wskaźnikach wyprzedzających, ale też powoli w realnych danych niektórych państw.

W rezultacie solidnego stycznia oraz rewizji w górę za poprzednie miesiące, 3-miesięczna średnia zmiany zatrudnienia powędrowała w górę do 289 tys. Jest to najwyższa wartość od marca ubiegłego roku, od kiedy rynek pracy zdawał się normalizować. W takim środowisku nie wydaje się, że Fed będzie się specjalnie spieszył z obniżkami, przynajmniej do czasu zyskania większej pewności co do trwałego zejścia inflacji do celu.

Ostatnie zdanie poprzedniego akapitu zdaje się znajdować potwierdzenie w danych o wzroście wynagrodzeń, które wyraźnie przebiło rynkowe oczekiwania. W ujęciu miesięcznym odnotowaliśmy wzrost o 0,6% - najwyższa dynamika od początku 2022 roku. Jest to z pewnością pewien powód do przemyśleń dla Fed. Z drugiej strony można znaleźć tutaj pewne kontrargumenty. Po pierwsze, wzrost płac po wyłączeniu kadry kierowniczej wyniósł 0,4%. Po drugie, wyższy wzrost płac może ostatecznie być zaakceptowany przez Fed jeśli ten uzna, iż produktywność pracy na stałe wzrośnie w stronę 2-3%. Ostatnie dane na tym polu są obiecujące, nie podejmujemy się jednak oceny czy potencjalna zmiana jest trwała. Po trzecie, w styczniu obserwowaliśmy spadek średniej liczby godzin przepracowanych w tygodniu do 34,1 – najniższy poziom od pandemicznego dołka. Czynnik ten automatycznie podbił średnie wynagrodzenia godzinowe.

Przy tak dobrych danych o zmianie zatrudnienia dziwić może nieco fakt, że nie obserwowaliśmy spadku stopy bezrobocia. Ta utrzymała się na poziomie 3,7% wobec konsensusowego wzrostu do 3,8%. Zdziwienie może być tym większe z uwagi na fakt, iż stopa aktywności zawodowej pozostała na niezmienionym poziomie 62,5% (konsensus oczekiwał jej wzrostu do 62,6%). Z odpowiedzią przychodzą dane pochodzące z ankiety gospodarstw domowych, na podstawie której liczone są powyższe zmienne. Według tego badania zatrudnienie nie wzrosło, a spadło o 31 tys., po spadku zanotowanym w grudniu w skali 683 tys. Na poniższym wykresie widać, że zmiana zatrudnienia z obydwu ankiet zaczęła się mocniej różnicować mniej więcej od połowy 2023 roku. W efekcie zatrudnienie mierzone ankietą przedsiębiorstw wzrosło w zeszłym roku o ponad 3 mln, zaś to mierzone ankietą gospodarstw domowych o niespełna 1,9 mln. O różnicy obydwu metodologii badania pisaliśmy swego czasu – zachęcamy do odświeżenia lektury.

Z rynkowego punktu widzenia dane są dość jednoznaczne. W podobnym tonie z pewnością zinterpretuje to Fed. W efekcie sądzimy, że Fed nie obniży stóp w marcu, nawet jeśli dane za luty z rynku pracy okazałyby się dość słabe. Przy sile sfery realnej, podwyższonych płacach oraz inflacji w usługach Fed może spokojnie grać na przeczekanie.

Końcówka ubiegłego roku okazała się wyjątkowo słaba, o czym świadczą wstępne dane GUS dot. wzrostu PKB w całym 2023 roku. Słabość uwidoczniła się przede wszystkim w spożyciu prywatnym, co jest dość specyficzne. Dane o sprzedaży detalicznej nie implikowały takiego wyniku. Być może problem tkwi w pomiarze deflatorów w usługach. Tego nie wiemy. W horyzoncie 2024 roku pozostajemy jednak optymistyczni.

∙ Polska: Poznaliśmy dane o wykonaniu budżetu państwa za cały 2023 rok. Krótko do tematu odnosimy się w poniższym wątku.

∙ Polska: Minister funduszy i polityki regionalnej Katarzyna Pełczyńska-Nałęcz oczekuje, że na początku kwietnia br. Polska otrzyma blisko 7 mld euro z Krajowego Planu Odbudowy (KPO). Jak przekazała w piątek podczas konferencji prasowej, w lutym ma zakończyć się audyt programów w ramach KPO. (PAP)

∙ Chiny: W nocy spłynęły dane o koniunkturze w usługach mierzone indeksem Caixin PMI. Nieznaczny spadek był spójny z oczekiwaniami rynkowymi.

∙ Bliski Wschód: Stany Zjednoczone rozpoczęły w piątek ataki na wspieranych przez Iran bojowników i irańskie cele wojskowe w Iraku i Syrii w odwecie za atak dronowy na amerykańską bazę w Jordanii 28 stycznia, w którym zginęło trzech członków amerykańskiej służby. Strona amerykańska nie wyklucza podjęcia kolejnych działań.

∙ Turcja: Hafize Gaye Erkan, szefowa tamtejszego banku centralnego, która stery objęła zaledwie w czerwcu ubiegłego roku, zrezygnowała w piątek ze stanowiska. Oficjalnym powodem była medialna nagonka w wyniku zarzutów niewłaściwego wykorzystania władzy i ingerencji rodziny w funkcjonowanie instytucji finansowych. Stanowiska prezesa obejmie teraz Fatih Karahan, dotychczasowy zastępca. Z uwagi na fakt, że rezygnacja Erkan nie była skutkiem nacisku Erdogana, rynek walutowy zareagował dość spokojnie w porównaniu do poprzednich tego typu sytuacji.