Prognozy dla stóp procentowych i walut (z komentarzem)

Publikowane w ostatnim czasie dane z USA były gorsze od oczekiwań, podobnie obraz wyglądał w strefie euro. W przypadku miękkich wskaźników aktywności gospodarczej w strefie euro coraz lepiej radzi sobie sektor usług, w USA w obydwu sektorach obserwujemy poziomy zbliżone do neutralnych. Wskaźniki zbiorcze wskazują na ekspansję po obydwu stronach Atlantyku. W kolejnych kwartałach można oczekiwać stopniowego wzrostu wolumenów kredytowych w USA. Proces ten może rozpocząć się z opóźnieniem w przypadku strefy euro. Rynki pracy w Europie i w USA pozostają mocne, choć proces normalizacji postępuje.

Dynamiki płac kształtują się powyżej poziomów sprzed pandemii. W przypadku USA widać stabilizację wzrostu płac na podwyższonym poziomie. W strefie euro problem płacowy zdaje się powoli gubić rozpęd (swoje robi słaby popyt krajowy). Inflacja w USA zwolniła, ale progres w kierunku celu 2% przestał być widoczny. W strefie euro inflacja ogółem spada. Podobny trend widoczny jest w inflacji bazowej. Impet wzrostu cen istotnie przygasł zarówno w USA jak i strefie euro, choć lepiej obraz wygląda w Europie.

Publikowane w ostatnim czasie dane z Chin okazały się nieco gorsze od oczekiwań. W przypadku miękkich wskaźników aktywności gospodarczej zarówno w przemyśle jak i usługach odnotowujemy poprawę koniunktury. Celem wzrostu PKB na 2024 jest ~5%, choć władze nie wydają się zainteresowane szerszą ekspansją fiskalną. Sądzimy, że Pekin będzie unikał pompowania sfery realnej za wszelką cenę kosztem wzrostu zadłużenia (także sektora centralnego, którego dług jest relatywnie niski). Można jednak spodziewać się wprowadzania kolejnych działań nakierowanych na ożywienie rynku nieruchomości. W kwietniu nastąpił spadek podaży nowego kredytu. Bazując na 12-miesięcznej sumie kroczącej nowej kreacji kredytu można zauważyć, iż zarówno wśród przedsiębiorstw jak i gospodarstw domowych widoczne są spadki. Impuls kredytowy spowolnił w ostatnim czasie. Polityka PBoC powinna wspierać wzrost aktywności gospodarczej w kolejnych kwartałach (obniżki stóp), choć największym problemem jest poprawa sentymentu na rynku nieruchomości mieszkaniowych. Inflacja pozostaje niska i w najbliższym czasie nie powinno to ulec zmianie.

Publikowane w ostatnim czasie dane z Polski okazały się gorsze od oczekiwań. W przypadku miękkich wskaźników aktywności kontynuowana jest poprawa w usługach. Koniunktura w przemyśle wciąż pozostaje dość słaba. W 2024 roku oczekujemy wzrostu PKB o 3,5%. Głównym motorem wzrostu będzie spożycie prywatne napędzane poprawą realnego funduszu płac (sektor prywatny oraz sfera budżetowa) oraz waloryzacją programu 500+. W trzecim kwartale ma ruszyć program „Mieszkanie na start”, który powinien w pewnym stopniu wspierać ożywienie sektora budowlanego pod koniec roku.

Pozostajemy pozytywnie nastawieni do rynku pracy. Zatrudnienie znajduje się prawdopodobnie w cyklicznym minimum, skąd oczekujemy stopniowego odbicia. Na przestrzeni roku oczekujemy stabilizacji stopy bezrobocia rejestrowanego na poziomie zbliżonym do 5%. Dynamika wzrostu płac nominalnych pozostaje wysoka, do czego przyczyniają się także podwyżki w sektorze publicznym. Inflacja obniża się, a swoje lokalne minimum osiągnęła w marcu. W kolejnych miesiącach oczekujemy stopniowego wzrostu inflacji i zakończenia roku w pobliżu 7% (częściowo to efekt znoszenia tarczy żywnościowej oraz energetycznej). Inflacja bazowa także powinna obniżać się w pierwszej połowie roku, po czym oczekujemy jej odbicia w kierunku 5,5%.

EBC pozostawił stopy procentowe na ostatnim posiedzeniu na niezmienionym poziomie. W konsekwencji główna stopa procentowa wynosi 4,5%. Forward guidance wskazuje, iż EBC najpewniej dokona pierwszej obniżki stóp w czerwcu, czemu powinna sprzyjać słabość akcji kredytowej. Podczas kolejnego posiedzenia spodziewamy się obniżki stóp o 25pb. W horyzoncie roku rynek wycenia (stopa depozytowa) 100pb obniżek.

Fed pozostawił stopy procentowe na ostatnim posiedzeniu na niezmienionym poziomie. W konsekwencji przedział dla stopy funduszy federalnych wynosi 5,25-5,5%. Forward guidance wskazuje, iż ze względu na zatrzymanie progresu na froncie inflacyjnym za obniżkami stóp przyjdzie nam jeszcze nieco poczekać. Podczas kolejnego posiedzenia spodziewamy utrzymania stóp na obecnym poziomie. W horyzoncie roku rynek wycenia 80pb obniżek.

Notowania EURUSD zwyżkowały w ostatnim czasie. Na przestrzeni roku oczekujemy spadku kursu z uwagi na oczekiwaną dywergencję w polityce pieniężnej obydwu banków centralnych.

RPP pozostawiła stopy procentowe na ostatnim posiedzeniu na niezmienionym poziomie. W konsekwencji główna stopa procentowa wynosi 5,75%. Po wyborach parlamentarnych retoryka RPP uległa wyraźnej zmianie w jastrzębim kierunku. Podczas kolejnego posiedzenia spodziewamy się utrzymania stóp na obecnym poziomie. W horyzoncie roku nie spodziewamy się zmian stóp. W horyzoncie roku rynek wycenia 60pb obniżek.

Notowania EURPLN gwałtownie wzrosły (silna aprecjacja dolara), a następnie obniżyły się w ostatnim czasie. W horyzoncie roku oczekujemy umocnienia złotego, czemu pomagać mogą obniżki stóp za granicą i ich stabilizacja w Polsce oraz faktyczne odblokowanie funduszy unijnych.