Stopy wczoraj pozostały bez zmian (5,75%), ale komunikat wreszcie skręcił w gołębią stronę i oddzwierciedla stan świata, w którym okno do obniżek stóp jest otwarte. Czy powinniśmy się spodziewać obniżki stóp procentowych w maju? Do tej pory pisaliśmy, że obniżka może wystąpić w każdym miesiącu. Obecnie pogląd ten można tylko wzmocnić.
Trudno powiedzieć z jakiego powodu pojawiają się przetasowania w komunikacie i co aż tak bardzo zmieniło się w ciągu miesiąca (naszym zdaniem nic), aby konieczne były tak głębokie interwencje w tekst (patrz nasze porównanie), ale stało się. Pojawiają się wyraźne, gołębie akcenty. Wspominane przez nas regularnie okienko do obniżek stóp procentowych jest coraz ładniej wymalowane.
Na co konkretnie warto zwrócić uwagę? W szerokim obrazie mamy wyraźne wskazanie na obniżenie inflacji w strefie euro oraz obniżenie aktywności gospodarczej w USA. W przypadku polskiej sfery realnej również jest dość minorowo (dynamika PKB w I kwartale niższa od oczekiwanej). Wreszcie RPP odnotowała postęp w zakresie obniżania się dynamik płacowych (nie ma tu niestety żadnego stwierdzenia wyprzedzającego, ale to dokładnie kierunek, który od dawna pokazują ulubione wskaźniki koniunktury RPP produkowane przez NBP - tzw. szybki monitoring). Niejako gwoli odzwierciedlenia rewizji koszyka, RPP odnotowała obniżenie tegorocznej ścieżki inflacji (punkt startowy). Geneza inflacji jest w opisie RPP całkowicie zewnętrzna (wcześniej zwracano uwagę na podwyższoną dynamikę cen usług wiedzioną wynagrodzeniami). To wszystko wyraźne, gołębie zmiany (znów, ten proces trwa od kilku miesięcy - dlaczego dopiero teraz się to pojawia, nie wiadomo).
Co czeka nas w przyszłości? Tu też pogląd RPP uległ zmianie. Inflacja oczekiwana jest już tylko "powyżej", a nie "wyraźnie wyżej" od celu NBP (jeśli spróbujemy to stwierdzenie skwantyfikować na przykład na bazie projekcji, "powyżej" od "wyraźnie wyższa" dzieli 0,5pp). Dalej komunikat wyraźnie wskazuje, że oczekiwane wzrosty cen energii wynikają z "obecnie obowiązującego stanu prawnego". Odnosimy wrażenie, że to próba przyklejenia się do rzeczywistości w sensie nie tyle de iure co de facto, a więc próba odnotowania dość nierzeczywistych już założeń projekcji i większą skłonność do zaakceptowania cen energii liczonych na podstawie kontraktów terminowych na TGE oraz oczekiwanego braku podniesienia taryfy dla gospodarstw domowych przez URE. Być może jednak czytamy w komunikacie zbyt wiele.
Wreszcie, RPP nie zrezygnowała z poglądu o podwyższonej inflacji bazowej, ale zniknęło odniesienie do "warunków ożywienia gospodarczego przy wyraźnym wzroście popytu krajowego". Być może przypadek, być może jednak akceptacja faktu, że inflacja bazowa niesiona jest już głównie inercją oraz czynnikami poza wpływem polityki pieniężnej. Wreszcie, komunikat akcentuje raz jeszcze inne ryzyko dla kształtowania się inflacji na świecie płynące ze zmian polityki handlowej. Przypomnijmy, że dominującym obecnie odczytaniem tego ryzyka inflacyjnego jest jednak wywołane przezeń podbicie inflacji, ale tylko przejściowe. Oddać jednak też trzeba, że połączenie bardziej ekspansywnej polityki fiskalnej w Europie może ryzyko przejściowe zmieniać na bardziej trwałe. Tego póki co RPP nie odnotowuje, ale naszym zdaniem i na to przyjdzie czas.
Ostatnie komunikaty odzwierciedlały bardziej poglądy prezesa niż całej Rady. Poprzedni komunikat oceniliśmy jako bardziej jastrzębi i prezes też był jastrzębi, podczas gdy pozostali członkowie RPP wyraźnie złagodnieli. Jeśli reguła się potwierdzi, przywita nas dzisiaj prezes bardziej skłonny do obniżek stóp procentowych. Patrząc literalnie na obszary niepewności wypadałoby stwierdzić, że najwcześniejszym miesiącem obniżki jest czerwiec lub lipiec. Spory zwrot komunikacyjny sugeruje jednak, że nadal obniżka możliwa jest na każdym posiedzeniu. My ją jeszcze odwlekamy na IV kwartał, aby RPP miała szansę zobaczyć, iż (dotychczas nieuwzględnione) zmiany popytowe w Europie to jednak nie temat na 2025 rok. Ryzyka dla tego scenariusza są jednak oczywiste.
Jeśli ktoś ma ochotę poszukać dziury w całym i zastanowić się wspólnie z nami kiedy okienko do obniżek zamknie się, polecamy nasz świeżutki tekst:
Okno do obniżek stóp procentowych jest otwarte. Czy zaraz się zamknie?
W tym artykule przyglądamy się (niejako mechanicznie) cenom, bo kwestie szerszych zależności makro wałkowaliśmy już wielokrotnie wcześniej - analizujemy więc trendy. Dochodzimy do wniosku, że nie ma obecnie w gospodarce przesłanek, aby z dużą dozą pewności założyć, że in...
Czytaj więcej