Rada Polityki Pieniężnej nie obniżyła stóp podczas lutowego posiedzenia, choć przewidywania rynku były tutaj podzielone. Niemniej coraz bardziej rosną oczekiwania na luzowanie - w styczniu mało kto się go spodziewał. Naszym zdaniem RPP obniży stopy podczas marcowego posiedzenia - już za miesiąc.
Wiadomość przesłana przez członków RPP do uczestników rynku, w formie nowego komunikatu, przyniosła jedynie niewielkie zmiany. Pojawiły się w niej sformułowania znane z poprzednich miesięcy, między innymi dotyczące czynników ryzyka dla perspektyw inflacyjnych. Z drugiej strony warto podkreślić, że Rada wyraźnie zaznaczyła, iż oczekuje spadku inflacji w pierwszym kwartale 2026 roku.
Taka wiadomość jest spójna z rynkowymi prognozami — konsensus dotyczący inflacji w lutym prawdopodobnie oscyluje w okolicach 2%. Wzmianka ze strony RPP stanowi naszym zdaniem wyraźny sygnał tego, czego należy spodziewać się w przyszłym miesiącu. Chodzi oczywiście o znaczną rewizję w dół ścieżki CPI w nadchodzącej projekcji inflacyjnej. Przypomnijmy, że w listopadzie Rada oczekiwała średniej inflacji w I kwartale 2026 r. na poziomie 2,9%. Nowa wartość będzie najpewniej bliższa 2%. W podobnym kierunku powinna podążyć rewizja inflacji bazowej, choć w jej przypadku skala zmian będzie mniejsza.
Warto również zwrócić uwagę na to, czego w odświeżonej wersji komunikatu zabrakło. Rada nie odniosła się bowiem w sposób szczególny do wyższego od oczekiwań wzrostu płac w sektorze przedsiębiorstw w grudniu. Naszym zdaniem to trafna ocena, ponieważ podwyższony odczyt z końcówki 2025 roku był zapewne jednorazowy. W scenariuszu bazowym zakładamy spowolnienie dynamiki płac w kierunku 6–6,5%. Jednocześnie należy zauważyć, że najnowszy Szybki Monitoring NBP sygnalizuje potencjał do głębszego osłabienia tempa wzrostu wynagrodzeń.
Na koniec pozostaje nam jedynie powtórzyć kluczowy fragment ze styczniowego komentarza: obraz sytuacji zmieni się diametralnie w marcu. Do tego czasu poznamy dane o inflacji za styczeń, a jej lutowy odczyt będzie w dużej mierze możliwy do oszacowania (z pewnym zastrzeżeniem dotyczącym rewizji koszyka). Inflacja może spaść w okolice 2%. W rezultacie w marcu oczekujemy obniżki stóp procentowych o 25 pb. Nasza prognoza dotycząca docelowego poziomu stopy referencyjnej na koniec roku pozostaje bez zmian — 3%.