Dzień produkcji przemysłowej w PL 

Przewidujemy, że produkcja przemysłowa wyjdzie na 0,0% r/r (konsensus -1,2% r/r), zaś ceny produkcji sprzedanej powinny się podnieść o 0,2% r/r (tu różnimy się znacząco od oczekiwań rynkowych postulujących spadek inflacji cen producentów o 0,5% r/r).  Znamy też decyzje Chińskiego banku centralnego w sprawie stóp procentowych. Pozostały one na niezmienionym poziomie 3,85%. Poniżej nasze komentarze do opublikowanych już danych makroekonomicznych i do operacji strukturalnej NBP.

Zatrudnienie w lipcu spadło o 2,3% r/r, a skala tego spadku jest mniejsza niż oczekiwaliśmy (-3% r/r, konsensus: -3,1% r/r). Wzrost przeciętnego wynagrodzenia w lipcu był natomiast dokładnie zgodnie z naszymi prognozami 3,8% r/r (konsensus: 2,9% r/r). Więcej na ten temat można przeczytać w naszym obszernym komentarzu do danych. 

Zapis dyskusji na posiedzeniu nie przyniósł absolutnie żadnej klaryfikacji w zakresie przeglądu celów i narzędzi banku centralnego. W szczególności nie znamy żadnych dodatkowych szczegółów dot. wyników tego przeglądu, ani przewidywanej daty publikacji. Wciąż obstawiamy, że nastąpi to na jesieni. Tak jak oczekiwaliśmy, opcja yield curve control (YCC) spotyka się z bardzo chłodnym przyjęciem całego gremium decydentów - to dało się odczuć już wcześniej w indywidualnych komentarzach, co skłoniło nas do przestawienia tej koncepcji stymulacji na sam dół listy dostępnych opcji już miesiąc wcześniej. YCC nie jest lubiane w FOMC z uwagi na potencjalne koszty, trudność opracowania strategii wyjścia. Jest uznawane za zbędne z uwagi na fakt, że członkowie FOMC uznają forward guidance dot. stóp procentowych za dostatecznie wiarygodny i wystarczający do kontrolowania oczekiwań.  

Wciąż będziemy się upierać, że najbardziej prawdopodobną formą stymulacji będzie wprowadzenie outcome-based forward guidance opartego na nowej koncepcji średniego celu inflacyjnego. Nieprzypadkowo San Francisco Fed oswaja opinię publiczną z tą koncepcją celowania inflacji. Już o tym zresztą pisaliśmy. Zobaczymy, czy tradycyjnie już duże zmiany w polityce pieniężnej będą najpierw komunikowane na konferencji w Jackson Hole, która zaczyna się za tydzień w formule online i jej myślą przewodnią będzie: "Navigating the Decade Ahead: Implications for Monetary Policy”. Wprowadzanie nowych narzędzi pasuje do tytułu idealnie.     

Sierpniowy odkup obligacji w ramach operacji strukturalnych, zakończył się odkupieniem 3 serii obligacji (DS0726, DS0727 i WS0428)  za łączną kwotę 357 mln zł. Kolejny odkup (jeśli nastąpi) z powodu zwiększonej podaży będzie prawdopodobnie jednak większy. MF umieściło w harmonogramie na wrzesień 2 przetargi podaży obligacji, a już 26 sierpnia odbędzie się przetarg sprzedaży obligacji BGK na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19. Podsumowanie dotychczasowym aukcji można obejrzeć w poniższym artykule.

Nastroje polskich konsumentów w sierpniu mierzone bieżącym (BWUK) oraz wyprzedzającym wskaźnikiem ufności konsumenckiej (WWUK) pogorszyły się względem lipca. Oznacza to przerwanie monotonicznej odbudowy zaufania konsumentów zapoczątkowanego w maju. O wskaźniku i przyczynach spadku można przeczytać w poniższym artykule.