Runda comiesięcznych prognoz rozpoczęła się od inflacyjnej niespodzianki - wynik 5,4% r/r przewyższał zarówno naszą jak i konsensusową prognozę (komentarz). W danych realnych nie spodziewamy się spektakularnych zwrotów akcji. Przed nami kontynuacja trendów z poprzednich miesięcy.
| Data | Publikacja | Okres | mBank | Rynek | Poprzednio | Komentarz |
| 01.09 | PMI (pkt.) | sie | 56,5 | 56,5 | 57,6 | PMI w Europie lekko obniżyły się. Zasadniczo bez zmian pozostały krajowe wskaźniki GUS dot. nastrojów w przemyśle. Obstawiamy że krajowy PMI podąży za europejskimi odpowiednikami - zaciążą problemy z łańcuchami dostaw i wzrastające obawy o IV falę. |
| ~6.09 23.09 | Stopa bezrobocia | sie | 5,7 | 5,8 | 5,8 | Sezonowość wyrejestrowań (netto) silniejsza niż w 2019 roku i do niego się odnosimy sugerując kolejny spadek stopy bezrobocia. |
| 13.09 | Saldo obrotów bieżących (mln EUR) | lip | -256 | -270 | 281 | Eksport: 16,5% r/r, Import: 20,5% r/r. Rachunek bieżący wchodzi w minusy z uwagi głównie na pogorszenie rachunku handlowego przy sezonowo wysokim (co do wartość bezwzględnej, bo ujemnym) saldzie dochodów bez UE. |
| 15.09 | Inflacja (r/r) | sie | 5,2 | 5,2 | 5,0 | Ceny żywności z umiarkowanym jak na sezon spadkiem, wzrost cen paliw (nieco ponad 2%), podwyżka cen gazu. Inflacja bazowa 3,8% (już teraz wiemy, że raczej 3,9%). |
| 17.09 | Zatrudnienie (r/r) | sie | 1,1 | 1,1 | 1,8 | Zdziwił nas spadek liczby pracujących w lipcu i generalnie niska kreacja miejsc pracy. Biorąc pod uwagę prognozy popytu na pracę na razie traktujemy to jako wypadek przy nomen omen pracy (obserwację odstającą), choć trzeba oddać, że wskaźniki przewidywanego zatrudnienia delikatnie się obniżają. |
| 17.09 | Płace (r/r) | sie | 9,0 | 8,7 | 8,7 | Wciąż nie widzimy silnej presji płacowej związanej z rosnącą inflacją. Lekki wzrost płac w ujęciu r/r to zasługa bazy. W ujęciu miesięcznym zgodnie z sezonowymi wzorcami (lekki spadek). |
| 20.09 | Produkcja przemysłowa (r/r) | sie | 13,9 | 13,8 | 9,8 | Mieszane uczucia. Z jednej strony lekkie osłabienie koniunktury i ciągłe oczekiwania na negatywne efekty podażowe. Z drugiej jeden dzień roboczy więcej przy relatywnie neutralnej bazie statystycznej. Wychodzi szybciej niż w poprzednim miesiącu. |
| 20.09 | PPI (r/r) | sie | 9,2 | 9,2 | 8,2 | Nie dość, że baza z ubiegłego roku, to jeszcze brak podstaw do wstawienia niższego momentum cen bazowych, duże prawdopodobieństwo rewizji poprzedniego odczytu w górę oraz podwyżka cen gazu dla gospodarstw domowych. |
| 21.09 | Produkcja budowlano-montażowa (r/r) | sie | 7,1 | 7,5 | 3,3 | Budowlanka na razie zawodzi - odbicie jest dużo wolniejsze niż w innych miesięcznych kategoriach. Sierpień nie przyniósł pod tym względem istotnych zmian (na co wskazują choćby niemal niezmienne wskaźniki koniunktury). Dłuższe perspektywy (choćby za sprawą cyklu wydatków) pozostają dobre. |
| 21.09 | Sprzedaż detaliczna realnie (r/r) | sie | 5,3 | 5,7 | 8,9 | Dane o wydatkach kartowych sugerowały jeszcze mocniejsze spadki m/m niż prognozujemy (konsumenci zaczną wydawać gotówkę?). Z drugiej strony to nie aż tak silny spadek jak w zeszłym roku (bo i lipcowy wzrost nie był tak spektakularny). Substytucja między towarami a usługami wciąż może odbijać się na sprzedaży. |
| 22.09 | Podaż pieniądza M3 (r/r) | sie | 9,3 | 9,1 | 8,8 | Po stronie czynników kreacji ostatnie 3 miesiące należą do aktywów zagranicznych netto (eksport?). Z każdym miesiącem wolumen kredytów będzie wyższy i ten kanał kreacji również zostanie uruchomiony. Spłaty tarczy PFR nie mają znaczenia dla podaży pieniądza, bo nie występuje redukcja bilansu NBP (depozyt -> depozyt) o ile nie dochodzi do upadłości przedsiębiorstwa (wtedy spłat nie ma); druga ewentualność to raczej tylko w wyjątkowych sytuacjach. |
Najciekawszym pytaniem najbliższych tygodni zdaje się być to w jaki sposób RPP odniesie się do ostatnich odczytów inflacyjnych (od ostatniego posiedzenie Rady inflacja wzrosła z 4,4%, przez 5%, do 5,4% r/r). Nie spodziewamy się zmiany decyzji w gronie RPP (tu członkowie RPP, którzy mogliby przeważyć o większości sugerują, że rozważany początek to najwcześniej listopad). Komunikat może sugerować dalsze skręcanie RPP w kierunku podwyżek, ale bez gwałtownych zwrotów. Głównym źródłem niepewności będzie IV fala zachorowań. Nasza prognoza przyszłych ruchów RPP na razie pozostaje bez zmian - wciąż widzimy większą szansę na podwyżkę w I kwartale 2022 niż w listopadzie.
Dzieje się też w cenach producentów. Wrześniowa publikacja przyniesie kolejne wzrosty PPI (do 9,2% r/r), na co składa się zarówno wysoka baza jak i silne momentum cen bazowych. Na razie wciąż nie widać istotnego przełożenia cen na zmienne realne.
W sferze realnej nie spodziewamy się odwrócenia procesów widocznych w poprzednich miesiącach. Produkcję lekko spowalniać mogą problemy podażowe, ale tu w sukurs przychodzą dni robocze, które podbiły roczną dynamikę. Sprzedaż wciąż będzie daleko od przed-pandemicznego trendu, dalej obserwowaliśmy substytucję między towarami a usługami (naszym zdaniem oczywiście - nie mamy jeszcze potwierdzenia tego faktu w twardych danych, poza danymi kartowymi).
Ciekawym obszarem będzie rynek pracy. Poprzedni miesiąc nieco zawiódł w kwestii zatrudnienia, nadmiernym optymizmem nie napawają też wskaźniki koniunktury, ale ożywienie gospodarcze powinno wciąż sprzyjać zatrudnieniu. Nie spodziewamy się natomiast większej historii po wyniku przeciętnego wynagrodzenia, które będzie podążać w ślad za sezonowymi wzorcami.
Wrzesień będzie momentem śledzenia zakażeń i od tego nie uciekniemy. Fala powinna wzbierać wraz z powrotem dzieci do szkół.