Przed nami kolejny miesiąc z dawno niewidzianym poziomem inflacji (prognozujemy 5,7% r/r). Nie spodziewamy się jednak zmiany nastawienia RPP. Warto też śledzić uważniej zmiany w produkcji przemysłowej i to czy i w jakim stopniu odbijają się na niej problemy podażowe i wzrost cen, które poza kwestiami epidemicznymi mogą być głównymi zagrożeniami dla wzrostów w najbliższych miesiącach.
| Data | Publikacja | Okres | mBank | Rynek | Poprzednio | Komentarz |
| 01.10 | PMI (pkt.) | wrz | 54,7 | 54,6 | 56 | Europejskie wskaźniki PMI zaskoczyły w dół. Pomimo, że wskaźniki koniunkturalne GUS w gospodarce pozostały we wrześniu na podobnym poziomie jak w sierpniu, uwagę zwracają wciąż pogłębiające się problemy z niedoborem surowców oraz materiałów w przetwórstwie. Zakładamy, że wraz z wzrastającymi obawami o IV falę przyczynią się one do obniżenia krajowego PMI. |
| ~5.10 25.10 | Stopa bezrobocia | wrz | 5,7 | 5,7 | 5,8 | Wyrejestrowania były w sierpniu wyraźnie wyższe niż w analogicznym okresie 2019 roku, zaskoczył w dół mianownik (potężny spadek liczby aproksymowanej liczby zatrudnionych). Mamy wrażenie, że o wyższej stopie bezrobocia zadecydował przypadek i jakieś duże zaokrąglenia, więc tym razem obstawiamy, że uda się dobić do 5,7%. |
| 14.10 | Saldo obrotów bieżących (mln EUR) | sie | -1260 | -1171 | -1287 | Eksport: 19,4% r/r, Import: 30,7% r/r. Modele nie widzą poprawy salda handlowego, ale obstawiamy niewielki wzrost salda usług. Nieco mniejszy minus na dochodach. |
| 15.10 | Inflacja (r/r) | wrz | 5,7 | 5,6 | 5,5 | Ceny żywności nie takie znów bardzo wysokie (silne spadki cen mięs, spora niepewność w przypadku cen warzyw i owoców), ale raczej na plusie m/m. Wzrosty cen paliw. Bazowa bez zmian. Wciąż główna siła napędowa to raczej ceny egzogeniczne (paliwa, żywność, chyba otwiera się worek z wtórnymi wzrostami cen energii). Idziemy jednak z prądem i zakładamy – zgodnie ze swoją dotychczasową narracją – że przy wysokiej inflacji zaczynają się szybkie dostosowania cen względnych i tam musi uruchamiać się dopasowanie w górę. Bez dużego ruchu powrotnego na bazowej (teraz szacujemy 3,9%) mamy w kolejnym miesiącu odczyt powyżej 6% i przełom roku powyżej tej liczby. |
| 19.10 | Zatrudnienie (r/r) | wrz | 0,7 | 0,6 | 0,9 | Przewidywane zatrudnienie poprawia się w zasadzie wszędzie oprócz zakwaterowania i gastronomii oraz gospodarki magazynowej i łączności. Spora rozbieżność pomiędzy przeciętnym zatrudnieniem a pracującymi w poprzednim miesiącu skłania nas do myślenia, że ten słaby wynik to był przypadek. Obstawiamy wzrost zatrudnienia m/m, co jednak w konfrontacji z bazą z ubiegłego roku daje spowolnienie dynamiki rocznej. |
| 19.10 | Płace (r/r) | wrz | 8,3 | 8,6 | 9,5 | Poprzedni miesiąc przyniósł sporą niespodziankę w górę - to jednak w naszej ocenie w dużej mierze efekt jednorazowy. Tradycyjnie (jak w poprzednich miesiącach) wysoka dynamika roczna to efekt bazy z roku poprzedniego, jej wpływ będzie jednak coraz mniejszy. |
| 20.10 | Produkcja przemysłowa (r/r) | wrz | 6,4 | 8,2 | 13,2 | Nakładają się efekty ograniczeń związanych z kwestiami podażowymi, jak i zaburzeń w popycie (spowolnienie popytu konsumpcyjnego, negatywny wpływ wyższych cen). |
| 20.10 | PPI (r/r) | wrz | 10,1 | 10 | 9,5 | Stabilne ceny miedzi, ale ropa naftowa oraz stabilnie słaby złoty robią swoje. Szykuje się kolejny, solidny wzrost cen producentów. Dodając do tego rewizje poprzedniego miesiąca (a pewnie wystąpią, pro-cyklicznie w górę) idziemy w dziesiątkę. |
| 21.10 | Produkcja budowlano-montażowa (r/r) | wrz | 8,6 | 8,3 | 10,2 | Rozpędzanie w budowlance jest wciąż bardzo powolne. Wskaźniki koniunktury rozpędzają się równie niemrawo jak sama budowlanka. |
| 21.10 | Sprzedaż detaliczna realnie (r/r) | wrz | 6,9 | 5,1 | 5,4 | Relatywnie dobry miesiąc sprzedaży detalicznej. Pomagał powrót dzieci do szkół. Przeszkadzał wzrost cen. |
| 22.10 | Podaż pieniądza M3 (r/r) | wrz | 9,0 | 8,6 | 9,1 | Wszystko w rękach kreacji kredytu, a ta nie słabnie. Przyrastają wolumeny, więc odpowiednio powinny przyrastać depozyty. Pozytywny efekt kursowy. Zagranica niepewna i chwilowo coraz mniej korzystne terms of trade. |
W tym miesiącu ponownie na pierwszym planie będzie inflacja. Wzrosty inflacji nie zatrzymują się i naszym zdaniem można spodziewać się jeszcze wyższych liczb wraz z końcem roku. Szacowany przez nas wynik 5,7% r/r za wrzesień nie zmieni jednak nastawiania RPP. Rada wciąż nie będzie chciała reagować na wzrosty inflacji, które w jej ocenie pozostają poza wpływem polityki pieniężnej. Więcej fermentu w gronie RPP może zasiać dopiero nowa projekcja analityków NBP - to jednak temat na następny miesiąc.
Produkcja przemysłowa ma już za sobą miesiące szybkiego odbicia po pandemii (co widzieliśmy już w poprzednim odczycie). Teraz coraz silniej do głosu dochodzić będzie złożenie problemów podażowych i wpływ wzrostów cen. Nie oznacza to jednak, że należy spodziewać się silnego tąpnięcia produkcji - będzie ona wciąż blisko przed-pandemicznego trendu, jednak skala wzrostów nie będzie tak imponująca. Poniżej trendu sprzed pandemii pozostaje (i wynik września tego nie zmieni) sprzedaż detaliczna. Tu również warto zwrócić uwagę na rolę cen, bo to one odpowiadają w dużej mierze za utrudniony powrót realnej sprzedaży do poziomów sprzed pandemii. Sprzedaż w cenach bieżących jest już na trendzie. Jeszcze inaczej historia ma się z produkcja budowlano-montażową. Tu wciąż czekamy na rozpędzenie się produkcji, ale nadchodzące dane jeszcze tego nie pokażą.
Rynek pracy we wrześniu wciąż miał się dobrze, a negatywną niespodziankę w sierpniowych danych przypisujemy w dużej mierze jednorazowym czynnikom (niedowiarków może przekonać dużo mniejszy spadek liczby pracujących, niż można to było dostrzec w danych o przeciętnym zatrudnieniu). Wpisuje się w to prognozowany przez nas poziom stopy bezrobocia (spadek z 5,8% do 5,7%).
Pod koniec października (29.10) agencja Moody's będzie podejmować decyzje w sprawie polskiego ratingu. Nie spodziewamy się w tym zakresie żadnych zmian.