Inflacja zaskoczyła uczestników rynku solidnie w górę. Zainteresowanych odsyłamy do niniejszego komentarza. Na co zwracać uwagę w nowym miesiącu? Wydaje się, że należy się skupić na tematach okołoinflacyjnych. W związku z tym uważamy, że dane o płacach mogą okazać się jednymi z istotniejszych pod względem rynkowym.
| Data | Publikacja | Okres | mBank | Rynek | Poprzednio | Komentarz |
| 01.09 | PMI (pkt.) | sie | 41,6 | 41,8 | 42,1 | Nihil novi sub PMI. Dalsze spadki indeksu koniunktury - słabną lub na niezmienionym poziomie pozostają wskaźniki GUS, słaba Europa sugeruje ruch w dół. |
| ~05.09 23.09 | Stopa bezrobocia (%) | sie | 4,9 | 4,9 | 4,9 | Po lekko negatywnym zaskoczeniu w ubiegłym miesiącu, w sierpniu obstawiamy powrót do sezonowego wzorca. Pewnym ryzykiem jest tutaj wyjazd obywateli Ukrainy z powrotem do ojczyzny, lecz nie wydaje nam się, aby czynnik ten miał znaczący efekt (oddziaływanie głównie na mianownik). |
| 13.09 | Saldo obrotów bieżących (mln EUR) | lip | -140 | -1840 | -1468 | Eksport: +33% r/r, import: +27,5% r/r. Sporo odbiegamy od konsensusu prognoz - zaufaliśmy modelom opartym na poszczególnych fragmentach produkcji (tym silnie zależnym od handlu zagranicznego). Oby nie zawiodły naszego zaufania. |
| 15.09 | Inflacja (% r/r) | sie | 15,6 | 15,5 | 15,6 | Znamy już odczyt flash: 16,1% r/r Skala zaskoczenia jest więc spora, o przyczynach piszemy w osobnym komentarzu. |
| 20.09 | Zatrudnienie (% r/r) | sie | 2,4 | 2,4 | 2,3 | Nie różnimy się od rynku. Zakładamy lekki wzrost, który w dużej mierze może być ciągnięty przez pracowników sezonowych. Nie jest to jednak sygnał odwrócenia trendu, a w kolejnych miesiącach nie spodziewamy się przyspieszenia. |
| 20.09 | Płace (% r/r) | sie | 13,8 | 13,9 | 15,8 | Główne pytanie: jak wiele ze wzrostów przed miesiącem było jednorazowych? Od liczby z poprzedniego miesiąca spokojnie można odjąć 2pp z tytułu nagród w górnictwie, energetyce i leśnictwie. Dodać trzeba wypłaty inflacyjne w górnictwie w innych spółkach (ale dużo mniejsza skala, ok. 0,1pp). Część wzrostów w lipcu to mogły być jednorazowe wypłaty premii, z drugiej strony dodatki inflacyjne będą coraz powszechniejsze w innych sektorach. Z tych puzzli składamy 13,8% r/r na sierpień. |
| 20.09 | Produkcja przemysłowa (% r/r) | sie | 11,5 | 9,7 | 7,6 | Produkcja przemysłowa wracała naszym zdaniem do trendu, ale wracała niebywale ślimaczo (lekki minus m/m). |
| 20.09 | PPI (% r/r) | sie | 25,5 | 24,9 | 24,9 | W przeciwieństwie do konsensusu, zakładamy większy wzrost cen producentów. Choć ceny ropy naftowej spadły, to naszym zdaniem swego rodzaju "jokerem" może być kategoria związana z energią, gdzie nie można wykluczyć wzrostu o kilkanaście procent. |
| 21.09 | Produkcja budowlano-montażowa (% r/r) | sie | 1,0 | 4,3 | 4,2 | Lipiec przyniósł koniec zygzaka - po ruchu w dół odnotowano kolejny ruch w dół. Nie inaczej będzie naszym zdaniem po sierpniowych danych. Największe spowolnienie prognozujemy w robotach inżynieryjnych. |
| 21.09 | Sprzedaż detaliczna realnie (% r/r) | sie | 3,8 | 3,0 | 2,0 | Pospieszyliśmy się z minusem na rocznych dynamikach przed miesiącem. Tym razem mocniej ufamy modelom i danym z kart. Perspektywy na przyszłość niezmiennie słabe. |
| 22.09 | Podaż pieniądza M3 (% r/r) | sie | 6,1 | 6,2 | 6,2 | Po okresie mocniejszych spadków w ostatnich miesiącach, w sierpniu zakładamy tylko marginalny spadek (z ryzykiem w górę), co powinno być wiedzione wzrostem depozytów po stronie gospodarstw domowych oraz przedsiębiorstw. |
Po wakacyjnej przerwie wracają posiedzenia RPP. Cóż, to nie będzie spokojne wejście w tory obowiązków zawodowych dla członków tego gremium. Zaskoczenie na sierpniowej inflacji rzuca się cieniem na ostatnie, dość gołębie, komentarze członków Rady - na czele z prezesem Glapińskim. Przyszłotygodniowe posiedzenie będzie więc szansą na ujrzenie potencjalnej zmiany w myśleniu.
Co więcej, w międzyczasie poznaliśmy lipcowe dane o wynagrodzeniach w sektorze przedsiębiorstw, które okazały się znacznie lepsze od oczekiwań ekonomistów. Czynnik ten, w połączeniu z wyraźnym przyspieszeniem inflacji bazowej w sierpniu, może być przyczynkiem do zmiany myślenia przynajmniej niektórych członków Rady. Choć nasza prognoza zakłada wzrost stóp o 25pb, to sierpniowe dane o inflacji zwiększają naszym zdaniem szanse na ruch o 50pb.
Co w sferze realnej? Kierunkowo pozostajemy nastawieni niedźwiedzio. Indeks PMI wg nas odnotuje kolejny spadek, a wysoka w ostatnim czasie korelacja z produkcją przemysłową powinna negatywnie rzutować na tą zmienną w kolejnych miesiącach. Nowych historii tu niewiele - sfera realna zwalnia.