Obraz gospodarki, który wyłoni się z danych czerwcowych będzie mieszany. Z jednej strony będziemy obserwować obniżanie się inflacji producenckiej i konsumenckiej (ale bez większego udziału inflacji bazowej) a dane realne – choć zobaczymy poprawę w ujęciu rocznym – nie wykażą jeszcze jednoznacznie, że gospodarka przyspiesza. Dynamika płac nominalnych pozostanie wysoka. Obserwować będziemy więc kontynuację narracji, że inflacja opada, ale nadal nie uzyskamy przełomu w temacie pewności jej opadania „do celu”. Światło na ten ostatni proces rzuci nowa projekcja inflacyjna NBP. Podsumowaliśmy co zmieniło się w gospodarce od czasu publikacji projekcji poprzedniej (marzec).
| Data | Publikacja | Okres | mBank | Rynek | Poprzednio | Komentarz |
| 03.07 | PMI (pkt.) | cze | 45,5 | 46,5 | 47 | Nie ma tutaj wielkiej historii. Przemysł radzi sobie słabo, a wskaźniki koniunktury w strefie euro pogłębiają minima. |
| ~05.07 25.07 | Stopa bezrobocia (%) | cze | 5 | 5 | 5,1 | Od pewnego czasu dostrzegamy subtelne pogorszenie sytuacji pod względem ilości bezrobotnych. Spodziewamy się kontynuacji takiego stanu rzeczy i względnie niskiego, sezonowego spadku w czerwcu. |
| 13.07 | Saldo obrotów bieżących (mln EUR) | maj | 400 | 560 | 359 | Eksport: -0,6% r/r Import: -6,9% r/r |
| 14.07 | Inflacja (% r/r) | cze | 11,8 | 11,6 | 13 | Flash poniżej oczekiwań naszych i rynku. Komentarz pod linkiem. |
| 20.06 | Zatrudnienie (% r/r) | cze | 0,4 | 0,4 | 0,4 | Zgodnie z konsensusem oczekujemy utrzymania dynamiki wzrostu zatrudnienia. |
| 20.07 | Płace (% r/r) | cze | 12,4 | 12,1 | 12,2 | W ubiegłym miesiącu płace zaskoczyły nas nieco in minus (niższa wartość) pomimo wypłat dodatkowych górniczych. Obstawiamy, że nie wszystkie z nich mogły zostać uchwycone w maju, stąd nieco wyższa od konsensusu prognoza. |
| 20.07 | Produkcja przemysłowa (% r/r) | cze | -0,5 | -1,6 | -3,2 | Miesiąc temu byliśmy bardziej pesymistyczni, co się opłaciło. W czerwcu zakładamy ponownie słabość po stronie energii i pewną normalizację w pozostałych kategoriach. |
| 20.07 | PPI (% r/r) | cze | 0,0 | 0,7 | 3,1 | Wciąż podtrzymujemy, że deflacja w tej kategorii możliwa będzie w drugiej połowie roku. Z uwagi na liczne rewizje w dół nie możemy wykluczyć, że taki scenariusz może pojawić się już w czerwcu. Silny złoty i niskie ceny surowców także pomagają. |
| 20.07 | Produkcja budowlano-montażowa (% r/r) | cze | -0,5 | 1,8 | -0,7 | Historia bez zmian - ciągły ruch w dół. Przyczyny też bez zmian: wysokie stopy nie pomagają. |
| 21.07 | Sprzedaż detaliczna realnie (% r/r) | cze | -5,1 | -4,9 | -6,8 | Z uwagi na efekty bazy statystycznej zakładamy, podobnie jak rynek, poprawę na wskaźniku rocznym. Jednocześnie brak póki co wyraźnych sygnałów bardziej fundamentalnej poprawy. |
| 24.07 | Podaż pieniądza M3 (% r/r) | cze | 7,6 | 7,9 | 7,1 | Akcja kredytowa choć rusza, to w dalszym ciągu pozostaje relatywnie ospała. W czerwcu obstawiamy lekki spadek podaży pieniądza w ujęciu miesięcznym, co w efekcie plasuje naszą prognozę poniżej mediany oczekiwań. |
Niewiele zmienia się w retoryce RPP w ostatnich miesiącach. Prezes Glapiński wciąż wspomina o możliwych obniżkach z końcem roku, uzależniając je jednak od napływających danych. Podobnie wypowiada się większość członków Rady. Czerwcowe dane mogą umacniać ich w przekonaniu, że taki scenariusz jest prawdopodobny, jednak w naszej ocenie, druga połowa roku już tak oczywista nie będzie. Obserwowane obecnie spadki inflacji powinny wyhamować (mniejsza baza). Dane o PKB zaskakują na razie w górę nie w dół (co powinno być proinflacyjne). Inflacja bazowa wyhamowuje, ale do niskich miesięcznych dynamik jeszcze daleko. Do tego dochodzą licytacje przedwyborcze - wpływ części z proponowanych zmian został już nawet przeliczony przez analityków NBP, ale naszym zdaniem to jeszcze nie koniec wyborczych pomysłów. Niezależnie od tego, będą one raczej proinflacyjne. W takim środowisku nie widzimy zbyt wielu możliwości do obniżek stóp w końcu roku.
Nie widzimy też czynników, które pozwalałyby na przyspieszenie opadania inflacji w kierunku celu. Jeśli projekcja okaże się niższa niż poprzednia będzie to jasny sygnał, że NBP widzi ewolucję gospodarki inaczej niż my a dynamika modelu zależy od innych czynników (lub innych, być może bardziej optymistycznych założeń). Tak czy inaczej niższa projekcja poszerzy szparę w drzwiach do obniżek stóp procentowych. Jeśli okaże się jednak, że projekcja jest podobna lub nawet wyższa, temat obniżek zostanie naszym zdaniem szybko zakopany a RPP wycofa się rakiem z dyskusji o obniżkach stóp pod koniec roku. Reakcja rynkowa może być naszym zdaniem asymetryczna z uwagi na obecne pozycjonowanie pod dość szybkie obniżki stóp procentowych.