Na wczorajszym posiedzeniu obyło się bez niespodzianek. Stopy procentowe zostały obniżone o 50pb do 5,25%. Decyzja była zgodna z oczekiwaniami, choć trzeba przyznać, że były one dość mocno rozstrzelone wokół mediany. Komunikat jest naszym zdaniem gołębi. Uczestnicy rynku zbyt wiele uwagi poświęcili słowu "dostosowanie" wyrywając je z gołębiego kontekstu całości i innych smaczków. Na ten moment widzimy kolejne 50pb cięcia w czerwcu jako scenariusz najbardziej prawdopodobny.
Zaczynając od komunikatu, stan gry w gospodarce światowej to inflacja bliska celom banków centralnych, ale obarczona niepewnością "w tym w związku ze zmianami polityki handlowej". Z naszej strony dodamy, że sytuacja w USA jest zgoła inna od tej w UE, czy Polsce. USA doświadczają negatywnego szoku podażowego, Polska co najmniej szoku popytowego połączonego być może jeszcze dodatkowo z pozytywnym podażowym (towary chińskie). Jak to ugryźć na prostych wykresach? Tu przewodnik (link).
W gospodarce krajowej ożywienie jest takie sobie (podsumowywaliśmy to zresztą już wcześniej - link). RPP wyraźnie sygnalizuje obniżanie się dynamiki płac (jednak nie mocniej niż w poprzednim miesiącu). Rada nie podeszła jakoś specjalnie entuzjastycznie do spadku inflacji do 4,2% (baza, podatki, osłabienie USD). Inflacja bazowa jednak spadła. Dodano fragment o podwyższonej dynamice cen usług - wydaje nam się, że celem była sygnalizacja, że dynamika cen zmierza we właściwym kierunku, ale jeszcze trochę to potrwa. W zakresie przyszłości zniknął temat oczekiwań inflacyjnych, rosnący popyt zamienił się w monitoring presji popytowej (gołębio), zniknęły taryfy dot. energii elektrycznej (został monitoring cen nośników energii), pozostały ceny administrowane oraz źródła niepewności płynące z polityki handlowej na świecie. W naszej ocenie ten komentarz sugeruje, że wachlarz ryzyk dla inflacji kurczy się: jest gołębio.
Na koniec zostawiamy coś, co naszym zdaniem zostało nadmiernie wyeksponowane przez rynek, który zaraz po komunikacie zaczął szukać dziury w całym: słowo "dostosowanie". Komunikat stwierdza, że:
Biorąc pod uwagę napływające informacje, w tym niższą bieżącą i prognozowaną inflacja, obniżenie się dynamiki płac oraz słabsze dane o koniunkturze, w ocenie rady uzasadnione stało się dostosowanie stóp procentowych NBP.
Po pierwsze, nie powinno być to zaskoczenie, gdyż prezes Glapiński mówił w poprzednim miesiącu nawet o dwóch cięciach po 50pb jako "dostosowaniu". Po drugie, cięcie z września 2023 (z kontynuacją) oraz października (bez kontynuacji) były "dostosowaniami". Co więcej, w tamtych komunikatach słowo dostosowanie występowało zaraz obok stwierdzenia, że "będzie to sprzyjać realizacji celu inflacyjnego w średnim okresie". Obecnie "dostosowanie" występuje solo. Działania mające na celu sprowadzenie inflacji do celu w średnim okresie pozostały w komunikacie tam, gdzie dotychczas już były - na samym końcu. Czy to przypadek? Naszym zdaniem RPP nie zapomniała, że jej działania mają sprzyjać powrotowi inflacji co celu. Nie zostało więc to pominięte z tego względu, że RPP nagle uważa, że dostosowanie stóp nie sprzyja realizacji celu i inflacja wzrośnie. Wręcz przeciwnie: dostosowanie stóp nie stawia jeszcze kropki nad "i" w zakresie przestrzeni do cięcia. Naszym zdaniem gremium próbuje nam to podpowiedzieć sugerując, że to pewnie nie koniec obniżek. Pewnie dziś przekonamy się o tym na konferencji prezesa Glapińskiego (będzie gołębia). Póki co uważamy, że 50pb cięcia jest najbardziej prawdopodobnym scenariuszem na czerwiec.